英伟达首予买入，看好持续增长
英伟达长期稳居加速计算芯片市场的领导地位，预计2025年仍将占据超过87%的全球AI加速芯片市场份额，且至少到2027年市场份额将保持在80%以上。随着大模型算法演进趋缓以及推理任务比例上升，ASIC芯片市场份额可能有所增加，但ASIC方案的发展受限于开发复杂性及算法持续演进的挑战，其扩展性仍需观察。相较之下，英伟达基于CUDA的GPU方案在灵活性和性能上仍具明显优势。 关于新产品方面，Blackwell有望在2025年第二季度持续超越现有Hopper系列。预计英伟达将在2025年拿下全球约66%的CoWoS产能，数据中心业务收入将达到1734亿美元。毛利率方面，2025年可能先降后升，全年平均毛利率约为73.6%。值得注意的是，中国市场占比提升，2024年前三季度中国市场贡献分别为12.7%和15.4%，显示中国仍是公司重要市场。 基于上述判断，我们首次覆盖英伟达，给予买入评级及170美元目标价，约为2026财年预期市盈率39.3倍。我们预测公司2024年和2025年收入分别达1293亿和1909亿美元，Non-GAAP每股盈利分别为2.95美元和4.32美元。未来，随着公司收入能见度提升和C端GPU应用兴起，股价有望获得显著推动。
国邦医药：稳健发展，周期向好
国邦药业坚持医药原料药与动保原料药双轮驱动的发展战略，依托医药化工技术优势和完善的平台体系，积极开展动保原料药及关键医药中间体的研发和生产。近年来，公司收入结构有所调整，医药板块收入占比从2017年的75%下降至2023年的65%，而动保板块收入占比则从24.5%提升至34.3%，整体营业收入年复合增长率达到10.71%。 医药板块方面，公司在抗生素产品领域市场领先，主打阿奇霉素、克拉霉素等大单品，具备产能和价格优势。随着阿奇霉素新增产能释放，预计大环内酯类原料药价格将保持稳定，有助于提升市占率。动保板块经过价格触底调整后，氟苯尼考和强力霉素价格自2024年第四季度起出现回升，产品需求和价格的回暖将为公司业绩增长提供弹性支持。 盈利预测显示，2024-2026年公司营业收入将分别达到59.46亿、69.39亿和78.96亿元，净利润增速保持在20%以上。按照同行业13倍平均市盈率估值，2025年公司目标市值约132亿元，较当前市值有16%的提升空间，给予“增持”评级。但需关注市场竞争、产品价格波动及安全生产等潜在风险。
晨会简报
宏观策略作为多资产配置的典型代表，近年来在国内外复杂多变的宏观环境下，受到越来越多投资者的关注。该策略强调跨资产类别、多工具、多市场的灵活配置，旨在通过分散投资降低风险、提升收益。桥水全天候策略以其资产广泛、相关性低、全球布局和高度灵活性，成为宏观策略的经典范例。国内私募基金管理人也在积极探索和不断优化这一策略，以适应不同市场环境，实现资产的最优配置和收益最大化。 医药生物板块今年受到院内招标延迟和医保基金整顿等因素影响，业绩增长面临压力，整体估值处于较低水平。尽管如此，国家正在加快医疗设备更新和开放试点的推进，这为行业带来新的发展机遇。医药板块目前具备较高的性价比，预计在未来随着政策推动和市场需求恢复，行业将迎来复苏，投资价值逐步显现。 计算机行业的2025年发展重点聚焦于以人工智能为核心的技术创新。大模型的降本趋势将推动应用爆发式增长，生成式AI技术不断涌现，为生态建设持续注入活力。同时，算力芯片在推理端展现出更多产业机会，高速推理成为算力发展的新目标。端侧AI产品日益多样化，国产本土产业链的重要性也不断提升，预计将推动整个行业迈向更高水平。
海外房企去杠杆简析
目的在于通过分析多个海外重点市场房地产企业在行业下行周期中的去杠杆过程，为理解中国房地产市场提供借鉴。当前主流学术界对房企自身去杠杆的研究较少，更多关注金融机构风险，尤其在海外市场，金融机构是风险暴露和传导的主要渠道。但考虑到中国房地产企业在金融风险化解中的重要性，借鉴海外经验仍具参考价值。 海外房企在市场调整期的去杠杆存在共性。通常市场下行初期2-3年现金流压力大，企业信用融资受限，只能加快资产处置，虽有净偿债但权益损失更大，杠杆率反而被动上升，尚未进入真正的去杠杆阶段。此后若市场企稳，资产价格回升与去杠杆成效高度相关。企业也会通过土地期权、加快销售周转、权益注资或资产证券化等结构性手段优化报表，但资产价格趋势仍是杠杆率变化的核心因素。 不同市场的制度和环境差异导致房企调整策略各异。美国住宅开发商通过商业模式优化，实现杠杆率长期稳步下降；日本房企则更依赖债务和财团支持，在高杠杆下通过规模扩张维持经营；中国香港房企在较好资产环境下保持较低杠杆率。总体来看，尽管具体调整方式不同，但稳健管理债务和坚持去杠杆方向是各市场房企的共同选择。反观中国，房企债务风险正日益上升，亟需审慎应对。
探底回升 走势分化
12月18日，A股市场呈现探底回升态势，但整体走势分化明显。上证综指收于3370.03点，下跌0.36%；深成指上涨0.61%，科创50和创业板指则分别上涨1.17%和0.52%。成交金额较前一交易日有所减少，反映市场观望情绪加重。行业板块方面，通信、计算机及电子板块表现强劲，而商贸零售、煤炭及食品饮料板块承压较大，部分概念指数如光模块CPO、东数西算和算力租赁表现活跃。 海外市场方面，美国三大股指涨跌不一，道指上涨0.04%，结束了连续十天的下跌走势；标普500指数和纳指则分别微跌0.09%和0.1%。个股表现分化，波音和美国运通领涨道指，科技股中英伟达和亚马逊涨幅明显。中概股表现亦不一，理想汽车涨超2%，晶科能源则下跌逾5%。 国内外宏观环境方面，习近平总书记考察横琴粤澳深度合作区，显示政策支持力度持续。商务部预计明年消费市场将保持平稳增长，增强市场信心。同时，医用耗材集采启动、腾讯发力电商业务，日本央行维持政策利率不变，全球经济数据陆续公布，均需关注。市场仍面临稳增长力度不足及地缘冲突升级等潜在风险。
微信小店送礼物 功能助力轻纺潮玩
微信团队于12月19日宣布微信小店正式启动“送礼物”功能的灰度测试，除珠宝和教育培训类目外，其他类目且商品原价不超过1万元的商品均默认支持该功能。用户通过“送给朋友”入口选择款式和金额后，可完成支付并将礼物送出，赠送过程单次限一人一件，且不支持转赠或取消订单。接受方可在24小时内更换同价款式，若未及时接受，订单将自动退款取消。 该功能有望进一步激活微信小店的社交电商生态，从而促进更多商家开店。借助节日送礼的契机，如圣诞、元旦、春节、情人节等节点，玩法具有较强传播性和裂变潜力。精准的商品触达帮助提高转化率和复购率，尤其适合潮玩、家纺等具备礼品属性的品类，预计将带来爆发式增长。 投资方面，建议关注布局微信小店且具备礼品属性的品牌，包括潮玩类的泡泡玛特，家纺类的水星、罗莱、富安娜，鞋服类的波司登、李宁、安踏等，以及个护和家居品牌。同时需警惕品牌竞争加剧和新品表现不佳的风险。
万和财富早班车启航
12月19日（星期四），两市成交额达到14441亿元，较前一日增加836亿元。当天上涨股票2217家，下跌2747家，涨跌家数接近但略偏弱。三大指数整体呈现低开高走走势，上证指数早盘虽小幅低开，但迅速回落后午后回升并收红，显示市场情绪有所修复。 从走势看，代表中小盘股的黄线在下午反弹中表现积极，且成交量有所放大，属于主动做多行为，但成交量增长尚不足以扭转短期趋势。市场热点主要集中在液冷服务器、铜缆高速连接及通信服务等板块，相关概念涨幅显著，资金流入较多。相对而言，白酒、零售等板块表现较弱，资金净流出明显，涨停板多集中在液冷服务器和通信服务板块。 总体来看，上证指数在外围利空影响下低开回升且伴随小幅放量，说明短期资金情绪不悲观，指数下方支撑有效。只要流动性保持，市场具备反弹条件。资金重点流向通信服务、半导体等大科技板块，且中小盘股和权重股同步走强，显示多方共识，有望吸引此前机器人、零售、文化传媒等板块流出的资金，值得持续关注。
腾讯测试微信送礼功能激活电商
腾讯微信全球月活用户已达13.8亿，近期正式开启“送礼物”功能灰度测试。用户可直接在“微信小店”购买商品赠送给好友，后者填写收货地址即可领取。该功能结合了“微信红包”的便捷性，同时增加了购物的便利和社交多样性，有望激活社交电商用户群体，推动交易规模增长。 微信小店的“送礼物”功能允许用户通过微信“搜一搜”搜索商品，选择礼物款式并付款，收礼方在24小时内填写地址领取，未领取订单将自动退款。除珠宝和教育培训外，商品价格一般不超过1万元。该功能强化了微信作为私域流量和情感连接的平台价值，预计将显著提升用户活跃度及电商GMV。 今年微信电商动作频繁，包括统一升级为微信小店、降低商家门槛及推出独立助手APP等，显示腾讯对该领域的高度重视。结合庞大用户基数和节假日社交需求增长，送礼物功能具备广阔市场空间。建议关注腾讯控股、值得买、青木科技等相关企业，警惕功能推广效果不及预期及相关公司经营风险。
美联储12月议息：通胀忧起降息止
2024年最后一次美联储议息会议如期将利率下调25个基点至4.25%-4.50%，但整体立场依然偏鹰派。政策声明强调未来利率调整将依据经济数据和风险变化而定，暗示降息节奏将放缓。经济预测上调了GDP和通胀预期，下调了失业率，显示美联储对经济前景保持信心，点阵图也显示委员们对明年降息幅度的预期大幅减少，内部对降息分歧依然存在。 发布会上，鲍威尔对通胀问题给予高度关注，将美联储双重使命的重点重新偏向抑制通胀。针对特朗普政府财政政策带来的不确定性，鲍威尔表示通胀风险上升，一部分委员已将新政策纳入预测，另一部分尚未考虑，因此美联储将放慢降息步伐，等待通胀出现实质性改善。 总体来看，美联储态度较预期更为谨慎，未来降息将逐渐放缓，预计一旦就业市场保持稳定，1月起将暂停降息。美联储短期高度依赖经济数据，政策前瞻性有限，2025年利率决议仍将面临较大不确定性，需重点关注美国经济基本面和金融风险的变化。
智驾月报：车市景气FSDV13测试
11月车市保持高景气，全国乘用车零售销量达242.3万辆，同比增16.5%，环比增7.1%。其中，常规燃油车销量虽同比下降7%，但环比依然增长，累计销量同比下降15%。新能源车零售渗透率达52.3%，政策推动置换更新，加上“双十一”和广州车展等多重利好，持续拉动车市活力。 智能驾驶领域亮点纷呈。11月15日广州车展开幕，智能驾驶技术成为焦点；小马智行于11月28日在纳斯达克上市，融资近22亿元；特斯拉发布FSD V13.2测试版，实现车位到车位自动驾驶，大幅提升自动驾驶能力；而造车新势力“极越”则面临资金链紧张，显示行业竞争加剧，未来可能迎来洗牌。 投资方面，建议重点关注具备领先智能化软件能力的锐明技术、华测导航、特斯拉等企业。需注意汽车智能化渗透不达预期、政策支持不足、芯片短缺及宏观经济波动等风险，合理布局，稳健投资。
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