人形机器人融资与进展周报
2025年3月23日至28日，人形机器人概念指数下跌3.90%，表现略逊于沪深300指数，但年初以来累计上涨38.26%，显著跑赢大盘。政策层面，商务部宣布第五届消博会将设立新消费科技展区，重点展示智能网联新能源汽车、人工智能设备及智能机器人等前沿科技，多个地区发布支持智能驾驶和机器人产业发展的政策，推动行业创新加速。 技术和产品方面，国产人形机器人需求旺盛，商汤与归墟机器人合作推出具备情感陪伴功能的机器人，宇树科技新品展示高难度动作。投融资活跃，强瑞技术收购旭益达电机控股权，具身智能等初创企业融资成功。多家公司积极拓展核心零部件产能和研发能力，推动产业链升级，京东等巨头也加码布局具身智能领域。 展望未来，随着特斯拉等海外企业量产规划落实，国内厂商同样推出千台级产量目标，零部件及设备供应商将率先受益。建议关注恒立液压、震裕科技等相关企业。但需警惕人形机器人技术突破不及预期、政策支持减弱、行业竞争加剧及降本难题等风险。
益生股份：祖代白鸡龙头稳健盈利
公司近日发布了2024年年报，实现营业收入31.36亿元，同比下降2.76%；归属于上市公司股东的净利润为5.04亿元，同比下降6.84%；扣非后归母净利润为5亿元，同比下降7.41%。公司种鸡业务收入有所减少，主要由于销量下降，2024年营收为226.96亿元，同比下降9.5%。尽管收入下滑，但由于商品代雏鸡价格上涨和单位成本降低，种鸡业务毛利率提升至33.54%，较去年上升0.28个百分点。公司海外引种规模扩大，2024年引进种鸡超过23万套，占全国四分之一，巩固了行业龙头地位，预计未来两年种鸡销量将稳步增长。 种猪业务方面，2024年公司产能释放加速，种猪存栏量和销量创历史新高，收入达2.23亿元，同比增长320.39%。毛利率为3.08%，较去年略降0.45个百分点。随着产能继续释放，预计2025年种猪业务产量和销量将大幅提升，成本降低，毛利率有望回升，业务规模将进一步扩大。 基于公司作为国内白羽肉鸡祖代环节的龙头地位及引种优势，预计2025-2026年净利润将分别达到5.78亿元和7.34亿元，EPS为0.52元和0.66元，对应PE分别为17.77倍和14倍，给予“买入”评级。但也需关注鸡苗价格波动及禽流感疫情可能带来的产销风险。
非银板块业绩持续看好
本周市场表现整体分化，上证指数和创业板指分别下跌0.40%和1.12%，沪深300指数基本持平。行业层面，非银金融板块微跌0.10%，略跑输大盘，其中券商和金融科技板块表现相对弱势，保险和多元金融板块则有所上涨。个股方面，券商中的广发证券、华林证券表现亮眼，保险板块阳光保险、新华保险涨幅明显，多元金融中的电投产融涨幅居前。 券商板块估值维持合理，截至3月底，PE-TTM约为24倍，PB为1.54倍。本周成交额和换手率有所回落。经纪业务方面，两市基金交易额减少，新增基金份额超300亿份。信用业务余额微降，股权质押市值下滑近2%。投行业务表现稳健，3月IPO和再融资金额同比均有显著增长，显示市场资本运作活跃。 保险板块估值较为合理，龙头企业PEV和PB均处于历史中低位。成交活跃度和换手率小幅下降，10年期国债收益率回落至1.81%。建议关注以零售业务为主的券商如方正证券和湘财股份，以及专注纯寿险的中国人寿和以科技驱动业务创新的众安在线。需注意经济复苏、政策落地和利率波动带来的风险。
券商业绩提升，鼓励耐心投资
券商业绩表现抢眼。上周共有19家券商发布了2024年年报，整体业绩明显改善。13家券商实现收入增长，15家实现归母净利润增长，净资产收益率也有提升。华林证券和红塔证券的净利润增速均超过100%。中信证券、国泰君安和华泰证券位列收入前三，且均实现同比正增长。22家已披露券商营业收入合计达1234.65亿元，同比增长14.95%。 监管政策积极调整，支持耐心资本入市。证监会对《证券发行与承销管理办法》进行了修订，新增银行理财产品和保险资管产品作为IPO优先配售对象，鼓励中长期资金参与股票发行定价。禁止战略配售投资者在限售期内出借股份，推动资本市场生态优化，改善一级市场资金结构，促进“长钱长投”环境形成，为市场注入更多增量资金。 上周股指表现分化，沪深300小幅上涨0.01%，上证综指和创业板指数分别下跌0.40%和1.12%。A股成交金额环比减少18.64%，两融余额略有下降，中债综合指数较年初下降1.50%，国债10年期收益率上升至1.81%。需警惕宏观经济及资本市场改革不及预期、市场波动及并购炒作风险。
神州数码收入结构优化利润受影响
公司发布2024年年度报告，实现营业收入1281.66亿元，同比增长7.14%。归属于母公司的净利润为7.53亿元，较去年下降35.77%；扣除非经常性损益后的净利润为10.15亿元，同比下降19.68%。其中，公司持有的深圳神州数码国际创新中心（IIC）资产虽已部分出售，但销售毛利未能覆盖由资金占用导致的财务费用及房地产市场风险引发的资产减值，影响了净利润表现。剔除IIC负面影响后的净利润为13.05亿元，较2023年增长11.37%。 在业务结构方面，数云服务和自主品牌实现快速增长，毛利率显著提升。数云服务及软件业务收入29.65亿元，同比增长18.75%，毛利率提高至20.32%，税后利润达1.43亿元；自主品牌业务实现收入45.81亿元，同比增长20.25%，毛利率上升至11.49%，税后利润0.71亿元。IT分销业务收入1244.51亿元，同比增长6.84%，毛利率3.39%。高毛利业务占比提升，带动整体毛利率由3.96%提升至4.21%。 公司在运营商和金融行业多次中标大型采购项目，未来有望受益于国产算力需求增长。运营商领域中，中国电信和中国移动2024-2025年采购项目中标金额合计约30亿元。金融行业中标兴业银行“信创鲲鹏服务器”采购项目，金额接近2亿元。随着AI技术发展，公司昇腾服务器及一体机产品将持续支撑重点行业客户。预计2025-2027年公司营业收入和净利润稳健增长，维持“买入”评级，但需关注信创进展及市场竞争风险。
IGBT供需改善 碳化硅快速崛起
近年来，IGBT市场供需状况逐渐改善，预计将进入回暖阶段。24年第二季度IGBT出货量实现正向增长，价格自24年第一季度同比下滑近30%后趋于稳定，显示供需结构趋于平衡，价格已触及底部。随着供需关系好转，IGBT价格有望逐步回升，出货量也将持续增长。 中国IGBT自给率不断提升，与此同时，碳化硅（SiC）产能快速扩张带动价格下滑。2024年碳化硅行业或进入供过于求状态，产能增长快于需求增长。海外大厂计划在2025年前后实现8英寸SiC衬底量产，而中国头部企业如士兰微、三安光电也积极推进8英寸产线升级。产能集中释放及工艺优化将促使碳化硅市场由紧缺转为过剩，价格持续下降，预计2028年中国碳化硅价格将显著低于全球均价。 新能源汽车销量和渗透率提升，带动IGBT和碳化硅需求增长。中低端车型价格下探及智能驾驶技术普及将推升IGBT出货量。随着800V平台的推广及碳化硅成本下降，高端车型碳化硅模组渗透率加速提高。预计到2026年，碳化硅模组价格与IGBT模组价差将缩小至1.5倍以下，促使碳化硅规模化应用加速展开。
中法联手推动碳市场扩容
近期，中法双方在《巴黎协定》达成十周年之际联合发表声明，重申《联合国气候变化框架公约》和《巴黎协定》作为全球应对气候变化的法律基石，强调公平、共同但有区别的责任原则，呼吁各国结合国情加强气候治理。同时，我国生态环境部发布了全国碳排放权交易市场扩围方案，新增1500家重点排放单位，碳市场覆盖的二氧化碳排放总量将超过60%。 在产业发展方面，工业互联网产业联盟发布《碳达峰碳中和蓝皮书（2025）》，为政府及企业提供系统性“双碳”策略参考。长三角G60科创走廊ESG发展联盟召开首次会员大会，江苏银行获选理事长并推出“G60绿色惠企贷”，助力绿色金融支持企业转型升级。此外，国际上美国SEC不再推动气候披露规则，欧盟批准德国50亿欧元工业脱碳补贴，普华永道报告显示大部分企业持续推进气候目标。 企业层面，苹果宣布投入7.2亿元支持中国清洁能源发展，中国人保则在MSCI ESG评级中提升至AA级。值得关注的是，ESG相关政策推进若不及预期，加之宏观经济下行压力和项目短期回报不足，或对整体ESG进程带来风险与挑战。
伊戈尔业绩飙升 全球化开启新篇
2024年，公司实现营业收入46.39亿元，同比增长27.78%；归母净利润2.93亿元，同比增长39.75%。第四季度单季营收13.96亿元，较去年同期增长25.52%，环比提升17.25%；归母净利润达0.82亿元，同比大增86.98%，环比飙升140.44%。多产品线均表现亮眼，能源产品及照明产品分别增长28.24%和20.53%，同时车载电感、储能系统等新兴产品出货量显著增加，带动其他类产品收入同比增长52.20%。 公司积极推进全球化产能布局，2024年新建安徽淮南、马来西亚二期、泰国一期基地陆续投产，江西吉州基地试产，美国、墨西哥基地建设稳步推进。在建工程由年初3.13亿元增至13.77亿元，有望支撑海外市场拓展和订单增长。为增强资金实力，公司向控股股东麦格斯定向增发募集3-5亿元，显示股东方对未来发展的信心。 展望2025-2027年，公司营业收入预计分别达58.33亿元、68.65亿元和76.77亿元，净利润分别为3.90亿元、4.98亿元和6.18亿元，三年复合年增长率达28.33%。海外收入持续增长，盈利能力有望提升，维持“买入”评级。需关注海外市场开拓、贸易政策、建厂进度及汇率波动等风险。
SAP云收入加速增长关注
SAP预计2025年第一季度收入将延续2024年的增长势头，同比增长超过10%，同时依托经营杠杆效应，Non-IFRS营业利润实现双位数提升，利润率持续改善。在宏观经济不确定性影响下，公司云收入增长依旧稳健，尽管2025年云积压订单增速预计微降，但全年云收入有望实现温和加速，增速指引为26-28%。云业务的增长韧性突出，尽管短期政策风险加剧，云迁移进程仍将驱动中期增长。 今年2月，SAP推出业务数据云（BDC）平台，与Databricks合作整合内部及第三方数据，提供智能数据分析服务。虽然BDC定价尚未明确，但该合作模式将带来全额收入，可能对利润率产生一定稀释压力。BDC为SAP带来新的增长机会，有望增强其数据和云服务优势，助力未来业绩进一步提升。 我们维持SAP 2025和2026年收入及利润预测，目标价300欧元，对应约21%的上行空间。采用SOTP估值法，云业务采用12倍市销率，软件业务采用30倍非IFRS市盈率，反映出公司强劲的盈利能力和成长潜力。投资评级维持“跑赢行业”，但仍需关注云迁移进度、客户流失及研发投入增加等风险因素。
中控技术稳增业绩，加速海外及工业AI
中控技术发布2024年年度报告，全年实现营业收入91.39亿元，同比增长6%；归属于母公司净利润11.17亿元，同比增长1.4%。扣非归母净利润为10.38亿元，同比增长9.5%，剔除GDR资金汇兑损益后扣非归母净利润达10.12亿元，同比增长20.3%。第四季度营业收入28.02亿元，同比下降4.7%；归母净利润4亿元，同比减少2%。 公司传统工业自动化及智能制造产品保持稳健增长，控制系统收入37.33亿元，同比增长7.9%；工业软件收入26.53亿元，增长20.7%；仪器仪表收入6.43亿元，增长3.5%。机器人业务实现收入5,601万元，新签订单1.67亿元，正式建立机器人产品体系，并推出“Plantbot”流程工业机器人解决方案，业务实现从无到有的突破。 海外市场加速扩展，全年海外收入7.49亿元，同比增长118.3%，占主营收入比重约8.25%。新签海外合同达13.55亿元，增长超35%。公司持续推进“1+2+N”工业AI智能架构，打造工业大模型与场景应用。预计2025-2027年营收和净利润将持续增长，维持“买入”评级，风险主要包括下游需求、研发进展和海外市场经营等不确定因素。
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