AI产业腾飞 政府央企领先应用
近期，国内厂商资本开支明显加快，其中阿里未来三年资本开支预计将超过过去十年总和，助推AI产业在技术层、模型层和应用层的同步升级。这一趋势利好拥有数据、客户和场景优势的软件企业，AI产品有望提升公司ARPU和项目单价，推荐关注OA与ERP领域的金蝶国际、用友网络、鼎捷数智等；垂直2C领域的金山办公、福昕软件；以及在教育和医疗场景具备新增创收潜力的视源股份、创业慧康等企业。 随着模型私有化需求的增长，一体机、超融合和B端服务外包企业将受益明显，建议关注深信服、神州数码、软通动力等相关标的。同时，金融、政府和能源行业对软件定制需求旺盛，看好京北方、宇信科技、顶点软件、恒生电子等公司。此外，算力租赁和IDC领域的投资机会也值得注意。 本周计算机（申万）指数上涨3.17%，表现优于沪深300指数2.17个百分点。投资组合包括金山办公、浪潮信息、莱斯信息、神州数码、新点软件、用友网络和博思软件，上期推荐组合上涨6.01%，跑赢同期指数3.17%，超额收益达到2.83%。需关注宏观经济下行、应收账款坏账、行业竞争及国际环境变化等风险。
白酒控货稳价 原奶价探底
近期，五粮液通过平台公司积极应对市场价格波动。该平台公司不仅作为渠道蓄水池调节供给，还维护产品价格和渠道利润，激发经销商及终端销售积极性。目前，八代五粮液批发价已提升至约930元，显示出初步成效。平台公司的成立既体现了公司对市场的主动管理，也是白酒行业在存量竞争中转向精细化运营的重要标志，短期有助于稳定价格和提升业绩，长期则需依赖整体市场供需和战略协同。 乳品行业方面，春节前后奶价和收购量表现疲软，主产区价格持续下行，行业普遍预计上半年奶价将下降。随着奶牛存栏减少和上游出清加速，市场普遍预期原奶价格未来将止跌回升。但综合饲料价格、规模化牧场存续及奶牛产量因素，原奶价格的平衡点可能延迟至2025年底甚至2026年。价格回升有望缓解原奶过剩带来的喷粉减值，同时提升奶牛生物资产价值，利好伊利、蒙牛等头部乳企。 推荐配置方面，重点关注山西汾酒、贵州茅台、甘源食品和西麦食品。汾酒虽面临短期需求压力，但产品结构升级和全国化推进带来中长期成长机会；茅台深化改革、提升分红率，未来发展稳健；甘源食品持续营收增长，出海战略成效显著；西麦食品凭借稳固的线下渠道和新渠道拓展，原材料成本改善助力盈利提升。需警惕经济下行、食品安全和原料价格波动等风险。
现制饮品价格战缓，竞争格局升级
茶饮咖啡行业经过阶段性调整，竞争格局逐渐趋于稳定，头部品牌的客单价保持企稳状态。2024年，茶饮门店数量净减少，整体行业出清速度加快，而咖啡门店数量则略有增长，显示出两者在市场上的发展趋势有所分化。特别是中端价格带的茶饮品牌竞争激烈，市场格局不断调整。 一些品牌实现快速扩张，如“爷爷不泡茶”门店数量在一年内从276家增至1111家，覆盖超过120个城市；“茉莉奶白”也从410家增至1003家，遍布102座城市。而部分传统品牌门店数量出现下滑，反映出市场份额的重新洗牌。随着价格战的缓和，品牌开始注重品质和用户体验，客单价逐渐企稳，加盟商盈利状况趋于改善。 未来茶饮咖啡行业将更加理性，价格战阶段或将结束。瑞幸咖啡和奈雪的茶等头部企业表现出持续增长的潜力，行业竞争格局进一步优化。然而，仍需关注消费需求波动、加盟店管理风险及食品安全等潜在风险，以推动市场健康发展。
地缘变局下的利率风险观察
随着美俄进入谈判阶段，地缘政治格局发生显著变化，虽然谈判进程存在不确定性，但需重点关注依托地缘优势的资产面临的调整风险。在中美博弈中，Grok3有效对冲了DS带来的压力，缓解了美股调整的冲击，不过随着特朗普关税和相关地缘政策的推进，短期风险释放将为后续资产入场创造空间。 国内方面，市场正等待两会召开。2月份LPR保持不变，央行强调支持构建房地产新发展模式，并提出实施适度宽松的货币政策。广东重启土地收储，民营企业发展获积极支持，新型储能制造业迎来高质量发展。同时，1月份新增社融达到7.06万亿元，M2与M1的剪刀差有所收窄，一线城市二手房价涨幅回落，宏观经济呈现稳中向好的态势。 海外市场则重点关注乌克兰局势进展。澳洲联储自2020年11月以来首次降息25个基点，美联储态度谨慎，通胀预期和经济数据表现各异。此外，美俄沙特三方会谈讨论乌克兰和平方案，欧洲紧急峰会持续关注局势。风险方面需警惕地缘冲突升级、欧美债务问题及日元升值带来的波动，建议全球布局买入美元、卖出美债，国内则重点做陡峭收益率曲线操作以应对不确定性。
大炼化周报：油价反弹 长丝僵持
本周国内重点大炼化项目价差为2636.15元/吨，较上周增长44.57元/吨，涨幅为1.72%；国外重点大炼化项目价差为1101.23元/吨，环比提升32.35元/吨，涨幅3.03%。炼油板块方面，国内汽油和柴油价格出现下跌，而航煤价格则有所上涨；国外市场中，美国汽油、柴油及航煤价格均呈下降趋势。 聚酯板块中，POY、FDY和DTY行业均价分别为7329元、7650元和8475元/吨，环比变化分别为-7元、持平及+7元。行业利润方面，三类产品分别增长6元、11元和15元/吨；库存天数普遍增加，长丝开工率提升至88.27%，较上周上涨5.78个百分点。下游织机开工率大幅提升至34.43%，织造企业原料库存有所下降，但成品库存略有增加。 化工板块中，本周PX均价为889.57美元/吨，环比下降2.86美元，较原油的价差缩小至338.47美元。PX开工率达90.44%，较上期微增0.44个百分点。相关上市公司包括恒力石化、荣盛石化、东方盛虹等民营炼化及涤纶长丝龙头。需关注项目进度、宏观需求、地缘政治及行业产能变化等风险因素。
康乐卫士九价HPV疫苗印尼首揭盲
2025年1月6日，公司自主研发的重组九价人乳头瘤病毒（HPV）疫苗在印尼开展的Ⅲ期临床试验完成了首次揭盲分析，数据显示疫苗安全性和免疫原性符合预期，试验免疫原性终点已达成，研究可按计划继续推进。目前公司尚无疫苗产品上市，2024年业绩预告归母净利润预计亏损3.16亿至3.86亿元，同比有所下滑。 结合当前业绩预告，我们对公司2024-2025年盈利预测略作调整，预计2024年至2026年归母净利润分别为-3.61亿、-2.18亿和0.81亿元，EPS分别为-1.28元、-0.78元和0.29元。基于DCF模型计算，公司合理市值约92亿元，未来HPV疫苗商业化市场潜力广阔，维持“增持”评级。 公司积极布局产业发展，拟在山东济南设立全资子公司，推动研发及产业化进程。同时，昆明工厂已获药品生产许可证，印尼子公司也在加快疫苗制剂基地建设。公司于国内同步开展男女性别的九价HPVⅢ期临床试验，全面推动产品研发。风险方面需关注研发不确定性、商业化进展及产品结构单一等因素。
两会前科技趋势盘点
下周产业领域将迎来诸多重要活动和发布。TMT板块方面，2月25日苹果将召开2025年股东大会，紧接着2月26日英伟达公布季度财报，同时功率半导体制造及供应链高峰论坛将于2月26日至28日连续举办。此外，DeepSeek计划在本周内逐步开源五个代码库，2月27日全球Mini/Micro LED显示技术周及CMMA第二届第一次成员大会也将同期举行，2月28日AMD将发布其RX9070系列显卡。 在其他泛科技领域，国家医保局拟于2月28日举办第一期“集采开放日·走进中选企业”活动，旨在推动药品集采和产业链协同发展。同时，小米预计将在本周发布包括小米15 Ultra、小米SU7 Ultra等新品，此外还有小米AI眼镜和首款米家中央空调Pro有望亮相，备受市场关注。 非科技板块方面，2月24日至25日十四届全国人大常委会第十四次会议将召开，重点审议民营经济促进法草案，相关政策动向影响深远。风险方面需关注宏观经济复苏不及预期、海外降息节奏及对华政策变化等因素，此外地缘政治紧张局势及行业供需波动也可能对市场产生不确定影响，需谨慎防范风险。
2025深圳主流车企城市NOA试驾
2025年被认为是汽车智能化的关键拐点，未来三年内国内电动车渗透率有望实现50%-80%以上的快速提升。随着智能驾驶技术的不断发展，整车格局也将迎来全新重塑。主要智能驾驶主机厂及方案供应商逐步实现全面开放的城市NOA体验，积极完善复杂路况如环岛、掉头等难点场景的处理，提升乘客和安全员的整体驾驶感受与安全保障。 本报告基于大样本泛化路测和小样本深度路测，对小鹏、华为、理想、腾势、魏牌蓝山、极氪、小米共7家智能驾驶主机厂及方案供应商的智能驾驶体验进行了全方位评估。从场景适应、接管频率、舒适性等多个维度进行定性定量分析，但因主观感受与实际路况不同，并未对企业智能化能力作具体排名或投资建议。 当前，小鹏、华为、理想处于智能驾驶第一梯队，表现较为突出，尤其在复杂路况处理与适应性上具备优势；腾势、魏牌蓝山、极氪、小米紧随其后，虽整体成熟度较高，但在挑战性场景下仍有提升空间。风险因素包括政策实施、AI创新及特斯拉FSD入华进展等不确定性，可能影响行业发展节奏。
尿素价格波动简报
本周聚氨酯板块中，纯MDI、聚合MDI和TDI的行业均价分别为19360元/吨、18560元/吨和13595元/吨，环比下降幅度分别为140元、223元及1147元。同时，纯MDI、聚合MDI和TDI的行业毛利也出现不同程度下滑，分别减少120元、192元和1762元。整体来看，聚氨酯产品价格承压，盈利能力有所减弱。 在油煤气烯烃板块，乙烷价格上涨至1450元/吨，环比增加89元，而丙烷、动力煤和石脑油价格略有下跌。聚乙烯均价维持在8130元/吨，理论利润方面，乙烷裂解利润下降63元至1222元，CTO裂解及石脑油裂解利润则分别提升至1944元和-446元。聚丙烯均价为7200元/吨，稳定不变，PDH、CTO及石脑油裂解的理论利润均有所增加，分别达到-307元、1523元和-678元。 煤化工板块方面，合成氨和尿素均价分别为2252元/吨和1805元/吨，尿素价格环比上涨显著。DMF和醋酸行业价格也小幅提升。毛利方面，合成氨、尿素、DMF和醋酸均有所改善，尿素毛利增长尤为明显。相关上市公司包括万华化学、宝丰能源、卫星化学和华鲁恒升。风险提示涵盖项目进度、宏观经济波动、地缘风险及行业产能变化等多方面因素。
有色贵金属周报：金融属性承压
随着美俄会谈顺利落地，特朗普表示“与中国达成贸易协议可能性较大”，地缘政治风险和关税预期有望快速回落，贵金属和工业金属的金融属性面临较大压力。同时，美国制造业PMI有所回暖，但服务业和零售数据意外下滑，表明需求预期仍存在不确定性。国内节后复工力度偏弱，叠加前期金属价格已明显回升，短期内价格或将承压，出现震荡调整的可能。 贵金属方面，随着贸易谈判进展和美国经济数据波动，金价受到一定的调整压力。金融属性减弱与交易性溢价消退叠加，美联储降息可能推迟至下半年，使得金价短期承压。但从中长期来看，全球地缘政治风险仍存，美债实际利率恢复至合理区间，金价依然具备上涨潜力。 工业金属价格则面临供需预期回归现实的挑战。虽然全球制造业保持扩张，但服务业数据下滑导致海外需求减弱。国内复工虽有所恢复，但强度不及往年，库存压力显现。整体来看，全年供给紧张与政策宽松背景将为价格提供支撑，建议关注紫金矿业、洛阳钼业、中国铝业等优质标的。风险主要来自下游需求疲软、美联储货币政策及新能源车发展不及预期。
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