运营商中报：稳健发展攻守兼备
2024年上半年，中国移动、电信和联通三大运营商的营收和净利润整体稳健增长。尽管营收增速有所放缓，但净利润增长更为强劲，反映出盈利能力提升。新兴业务收入达到2279亿元，同比增长11.4%，占比提升至25.5%，推动收入结构持续优化。此外，运营商经营现金流表现稳健，展现出良好的财务健康状况。 在用户端表现方面，个人移动数据流量受到宏观经济和人口流动影响有所承压，个人ARPU小幅下滑，主要因企业通信福利减少。但随着人工智能生成内容（AIGC）带来新的流量需求，未来有望改善。家庭宽带业务保持稳定增长，得益于双千兆业务推广提速。企业客户市场云计算需求增长约20%，运营商正加大AI算力和模型相关投入，B端潜在增长动力强劲。 未来三大运营商有望进一步提高分红比例，计划将分红率提升至75%左右。同时，资本开支缩减和折旧摊销年限延长，有助于提升利润率。从估值角度看，港股运营商的股息率较高，PB和PE低于全球同业，兼具低估值和高分红优势。综合稳定增长与AI驱动新业务，公司具备较强的长期投资价值，建议重点关注港股及A股市场相关标的。
多氟多业绩承压，材料业务稳进
公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营收46.09亿元，同比下降12.46%；归母净利润0.70亿元，同比大幅下滑73.78%。第二季度营收24.80亿元，同比增长-11.21%，环比增长16.49%；净利润0.31亿元，同比下降80.60%，环比下降22.26%。业绩下滑主要受到碳酸锂价格下跌及新能源行业竞争加剧的影响，导致六氟磷酸锂售价持续下降，毛利率下降，盈利能力减弱。 公司电子信息材料业务稳步发展，已具备年产6万吨电子级氢氟酸产能，并突破半导体级高端氢氟酸生产技术，成功进入多家国内外半导体企业供应链。电子级硅烷产能达4000吨，其中中宁硅业的产品为国家重点新产品。未来随着研发投入加大，高性能电子信息材料有望驱动业务持续增长，市场空间广阔。 新能源电池业务成为新的利润增长点，公司圆柱系列产品市场份额提升，储能产品主要面向海外市场，并与中国铁塔联合研发储能应用，潜力巨大。预计2024-2026年营收和净利润将逐步恢复与增长，但短期业绩仍承压，投资者需关注行业竞争、电解液需求及原材料价格波动风险。
风电1H24业绩疲软 海风驱动复苏
风电设备行业2024年上半年整体业绩表现不佳。我们统计的20多家核心企业显示，上半年总收入同比下降2.2%，扣非净利润同比下降20.9%；第二季度收入同比下降6.2%，环比大幅增长47.2%；扣非净利润则同比下降12.4%，环比提升48.3%。其中，整机环节表现较好，扣非净利润同比增长3.5%，第二季度更是实现45.7%的增长，剔除整机环节后的业绩则出现较大幅度下滑。 展望未来，风电新增装机容量被上调至2024年85-95GW，2025年达100-110GW，海上风电项目有望从下半年开始快速增长。产业链各环节中，整机业务利润率有望持续改善，海风和出口需求将成为增长动力；风机零部件短期受益于原材料价格下降，中长期依赖海风和海外市场；塔筒交付将因海风项目和出口需求显著提升；海缆行业短期产能未饱和，新开工项目和海外订单是关键推动力。 尽管上半年业绩承压，但随着下半年海风项目的拉动，行业盈利有望回升，且海外风电需求增长将带动供应链同步扩张。建议重点关注受益海风提升的东方电缆、海力风电与天顺风能，出口驱动的大金重工和泰胜风能，以及整机盈利回暖的金风科技、运达股份和明阳智能。同时，金雷股份与日月股份也受成本降低和出口增长带动。风险包括需求不及预期、原材料价格反弹以及行业竞争加剧。
百度AI全线升级，规模变现待启
2024年第二季度，百度实现收入339亿元人民币，同比增长基本持平，符合市场预期。调整后净利润达74亿元，净利率22%，超出预期，主要得益于持续的降本增效和战略性资源优化分配。 核心业务方面，百度收入267亿元，同比增长1%，调整后经营利润提升8%，利润率达到26%。广告收入同比略降2%，受线下广告恢复缓慢及房地产、汽车等行业疲软影响。智能云收入增长加速至14%，受益于生成式AI和大模型的推动。无人配送服务“萝卜快跑”订单同比增长26%，实现武汉地区近乎100%的无人驾驶服务。 大模型方面，文心大模型日均调用量超6亿次，较上季度增长逾10倍。生成式AI和大模型贡献云业务收入9%，环比提升2.1个百分点。AI生成内容在百度搜索结果中占比达18%，提升用户体验但短期内对广告变现有一定压力。展望未来，预计第三季度核心广告收入同比将有所回落，但AI云服务仍将保持加速增长，维持“买入”评级，调整目标价119美元。
混合键合封装技术前景广阔
键合方式是芯片封装性能的重要决定因素，直接影响芯片内部及外部的连接质量。随着从传统的引线键合向先进的倒装封装技术转变，凸点互连成为主流，常见的凸点材料包括铜柱、金、镍、铟等单质金属，以及锡基焊料和聚合物等。未来，混合键合技术有望实现无凸点连接，突破现有凸点间距限制。 混合键合技术因去除凸点和焊料，能够实现极细微的间距，连接密度明显提升。据统计，混合键合的间距可达0.1-0.5微米，连接密度高达每平方毫米10万至100万，远超传统键合技术。市场研究显示，混合键合设备市场预计从2020年的600万美元增长到2027年的2.32亿美元，年复合增长率高达69%，展现出巨大的发展潜力。 在存储芯片领域，SK海力士计划在未来的HBM4产品中引入混合键合技术，以实现更多层数的堆叠并降低层间高度。三星电子也已成功制造基于混合键合的16层HBM3内存样品，并计划将其技术应用于HBM4量产。投资方面，建议重点关注算力和HBM产业链相关企业，同时关注国产IC制造产业的复苏机会。需要注意的是，混合键合技术的研发进展和成本控制仍存在不确定风险。
招商公路业绩稳健 投资收益稳定
招商公路发布2024年上半年财报。报告显示，公司营业收入达59.8亿元，同比增长39.7%；归属于母公司净利润为27.1亿元，同比下降3.6%。其中，二季度营业收入为29.6亿元，同比增长31.3%，归母净利润14.1亿元，同比下降3.2%。收入大幅增长主要源于招商中铁并表带来的合并口径调整。 尽管收入增长明显，但受恶劣天气频发及收费免费天数增加影响，公司路产投资运营板块利润率有所下滑。公路投资运营板块毛利率下降5.15个百分点至42.7%。此外，公司参股16家优质公路上市公司，投资收益小幅下降3.7%，但剔除口径变化影响后，投资收益实际表现稳健，展现出良好的投资能力。 展望未来，招商公路作为中国收费高速公路行业龙头，预计2024-2026年归母净利润分别为68.3亿元、70.8亿元和74.1亿元，同比分别增长1.0%、3.7%和4.6%。公司将立足长远，持续推进政策优化，提升可持续经营能力，维持“增持”评级，建议投资者关注。同时需警惕宏观经济下滑、车流增长不及预期及投资收益波动等风险。
中国软件上半年亏损收窄营收增长
中国软件发布了2024年上半年财报，公司实现营收19.84亿元，同比下降21.73%，但归属于母公司净利润亏损有所收窄，达到-2.73亿元。毛利率为43.88%，较去年同期提升7.94个百分点。第二季度营收为12.81亿元，同比微降2.67%，净利润亏损仍在缩小，但毛利率略有下降至36.28%。 公司子公司麒麟软件继续稳固其在操作系统领域的领先地位。麒麟软件专注于桌面、服务器及多种专业操作系统产品，已连续13年位列中国Linux市场占有率第一。2024年上半年，麒麟软件实现营收4.98亿元，同比增长14.13%，净利润1.21亿元，同比增长4.89%，广州市软等控股参股公司也因电力项目验收结算较多，业务量显著增加。 投资方面，考虑到网络信息安全市场压力，公司将聚焦细分行业，预计2024-2026年营业收入将逐步回升，归母净利润将由亏转盈，增速显著。鉴于公司在国产操作系统领域的龙头优势，建议投资者持续关注。同时需警惕技术更新和市场竞争等风险。
山东黄金业绩受成本拖累
2024年上半年，公司实现营业收入457.73亿元，同比增长66.91%；归属于母公司净利润13.83亿元，同比增长57.24%；扣非归母净利润14.14亿元，同比增长60.35%。其中，第二季度营业收入268.16亿元，同比大增87.18%，环比增长41.46%；归母净利润6.84亿元，同比增长55.02%，环比略降2.33%。矿产金产量达到24.52吨，完成全年指标的52.17%，较去年同期增长25.28%，但销量较产量低约3.5吨。 成本方面，公司24H1矿山金单位销售成本为257元/克，较去年提高27元/克，但自产金毛利率达到50.69%，同比提升3.86个百分点。公司积极推进产能扩张，通过完成西岭金矿探矿权收购和包头昶泰矿业股权并购，新增金属量超过16吨。此外，焦家和新城金矿资源整合项目也在稳步推进，有望进一步提升未来产量。 基于目前经营状况和成本变化，公司调整2024-2026年盈利预测，预计归母净利润分别为32亿、44亿和49亿元，对应市盈率为38倍、27倍和25倍。鉴于公司业绩稳健增长及资源整合进展，维持“强烈推荐”投资评级。但需注意贵金属价格波动、产量不及预期及安全事故等风险。
中牧股份疫苗收入逆势增长
2024年上半年，公司实现营业收入24.79亿元，同比微降1.15%；归母净利润仅0.63亿元，同比大幅下降76.65%。第二季度收入为13.54亿元，同比下滑6.38%，且出现0.14亿元亏损。整体来看，公司盈利能力承压，主要受投资收益减少、市场竞争加剧及费用上升影响，毛利率和净利率均有所下滑，销量恢复尚需时日。 主营业务方面，生物制品和化药业务表现出较强韧性。生物制品收入同比增长1.72%至4.88亿元，化药收入同比增长8.34%至6.35亿元。禽苗业务亏损有所收窄，子公司乾元浩亏损减少；化药制剂产品依托战略客户优势保持竞争力，子公司胜利生物净利润同比增长4.1%。公司通过产能调整和市场化推进，逐步稳定市场地位。 公司持续加大研发投入，研发费用达0.57亿元，占比2.3%。重点布局宠物新品及新业务渠道，加快动物重大疫病疫苗开发，强化内生增长动力。未来三年预计营业收入稳步增长至67.14亿元，净利润达6.22亿元，当前估值具有吸引力，维持“增持”评级。但需关注新品推广及市场竞争等风险因素。
纺织服装2024中报：景气延续高质起步
行业动态显示，服装家纺板块24小时整体收入和归母净利润同比分别增长3.92%和2.69%，实现了高基数下的稳健增长，但二季度边际走弱明显，收入和净利润分别下降3.84%和21.9%。龙头企业增速未明显超越行业整体，市场集中度无显著提升，龙头效应较弱。纺织制造板块则受益需求回升和产能利用率提升，24小时收入和净利润同比分别增长6.94%和32.89%，二季度增速略有放缓，但龙头企业恢复明显优于行业，集中度有所提升。 从筛选标准看，企业可根据收入与利润的匹配情况分为四类：收入利润双增、增收不增利、增利不增收和双双下滑，反映不同经营质量和景气度。此外，将24小时净利润与去年同期、九个月中期及特殊时期平均值对比，进一步划分为高质量成长、恢复性增长、低基数增长、见底回升和尚未恢复五类。伟星股份、申洲国际和安踏体育等公司凭借订单增长和成本控制表现优异，中报增速领先。 资产负债表方面，品牌企业存货轻装上阵，制造板块存货与收入同步增长，资本开支方面品牌龙头继续扩展门店，制造业资本开支有所减少。综合来看，建议关注防御性突出且市场份额持续提升的华利集团，以及具备安全边际且估值较优的李宁。未来需警惕下游需求不足导致提价受阻、原材料价格波动及消费复苏不确定性等风险。
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