轻工三季报：政策助力国货内需增
轻工板块2024年第三季度前瞻显示，家居板块受地产行业持续低迷影响，作为地产链后周期的板块压力较大，且内部竞争不断加剧。各地陆续出台家居家电以旧换新补贴政策，有望有效刺激下游消费需求，提振市场活力。 造纸板块方面，木浆成本有所回落，成品纸价格先于浆价企稳，受益于一系列宏观政策刺激，纸价有望出现回升。包装领域整体需求表现平稳，特别是金属包装行业整合动态引人关注，其中两片罐业务预计将带来显著的业绩增长潜力。 轻工消费中，化妆品板块虽然整体零售额小幅下滑，但国货品牌市场份额稳步提升。其他日用消费品中，国产品牌凭借高性价比和良好口碑，在外资品牌份额缩减的背景下预计实现稳健增长。出口链方面，降息政策落地和海运费下降或改善盈利能力，同时电动两轮车通过以旧换新政策推动替换需求，头部企业份额有望提升。需关注三季度业绩波动、消费复苏及地缘政治风险。
AI驱动内容营销快速增长
大模型的发展引领了AIGC时代，多模态技术趋势日益明朗，AI视频生成快速进步。当前，大模型正从单纯技术驱动转向生态体系驱动，AI技术在商业化应用和落地方面持续深化，助力各行业创新发展。 在互联网领域，移动视频和移动社交占据了近60%的用户使用时长，且移动视频时长持续增长。2023年9月，抖音、快手、微博、小红书和B站五大新媒体平台的去重活跃用户达到10.88亿，覆盖率高达88.9%。优质内容对流量增长的推动作用愈发显著，进一步激发了内容产业的发展活力。 AIGC技术的应用有效提升了内容创作效率，降低创作门槛，带动了创作者规模扩大，同时推动互联网广告和直播电商规模持续增长。2023年中国AI基础数据服务市场规模达45亿元，未来五年复合增长率预计超过30%。AI助力数据分析和精准营销，提升广告投放及转化效率，促进互联网广告市场快速增长，相关头部企业的业绩持续向好。
中国资产持续反攻望突破底部
自9月24日以来，中国资产表现强劲，A股、港股及中概股领涨全球市场，吸引大量国际资金流入，显示出中国资产正逐步开启反攻新阶段。 从经济基本面来看，中国经济质量较高，主要经济指标优于全球其他主要经济体，资产配置价值突出。然而，金融市场发展尚不充分，2023年金融化率仅为65.17%，显著低于美国的150%以上，表明金融体系对实体经济的支持力度仍有待加强。 尽管市场已大幅上涨，但中国资产仍处于被低估状态。截至2024年9月，上证指数市净率为1.37，仅处于42.43%的历史分位点，远低于美国及其他主要经济体水平。未来，随着政策和基本面改善，金融市场有望发展壮大，推动中国资产实现全面反攻。
上半年外经综述：顺差缩 投资旺
今年上半年，我国国际收支状况有所变化，经常项目顺差同比缩小，主要因服务贸易逆差加大所致，而货物贸易顺差则略有增长。值得注意的是，国际收支和海关统计口径下的货物贸易顺差存在较大差异，反映了两者数据统计方法的不同。 外来投资方面，净流入有所改善，股权投资减少而债权投资增加。境外投资者加大了对境内人民币债券的持有，但其他债权投资依然呈现净偿还，或与美联储多次推迟降息，导致海外融资成本居高不下有关。与此同时，由于A股市场表现不佳，来华股权证券投资出现净流出。 对外投资方面，净流出规模扩大，债权和股权投资均有增长。贷款和贸易信贷的增加主要受益于国内较低的融资成本和出口增长，而股权投资中的证券投资净流出规模亦显著上升，显示出国内资本分享了海外股市上涨的红利。总体上，我国民间对外净负债及其GDP占比有所降低，货币错配明显好于“8.11”汇改时期，为人民币汇率稳定提供了有力支持。同时，本币计价外债比例创新高，有助于降低外债的汇率风险。风险方面，需警惕海外经济金融风险超预期及国内政策和经济复苏不及预期的可能影响。
化工Q3展望：顺周期高成长高股息
2024年前八个月，化学原料及化学制品制造业实现营业收入59374.8亿元，同比增长5.3%；利润总额2662.6亿元，同比增长0.6%。化工品价格在经历两年多的下跌后，今年初触底反弹，呈现回升趋势。基础化工行业上半年资本开支放缓，供给端压力减轻，行业风险逐步出清。 在政策方面，“一揽子”财政和货币政策持续发力，助推经济增长和需求回暖。供需关系有望进一步优化，推动化工行业持续复苏。投资重点涵盖顺周期品种如煤化工、氟化工，及具备资本扩张和成本优势的龙头企业，例如宝丰能源、华鲁恒升等。此外，新材料和绿色环保技术受政策支持，成长潜力显著，看好惠城环保、联瑞新材等新质生产力企业。 最后，关注民生基建相关化工品需求增长领域，如核电和水利工程方向，推荐中岩大地、易普力等企业；同时看好通过国企改革提升效率及利润的高股息优质资产，如云天化。需注意全球贸易壁垒及国内产能去化不及预期带来的风险。
赛力斯2024Q3业绩大超预期
2024年前三季度，公司预计实现营业收入1030亿至1100亿元，同比增长518%至559%，归属于上市公司股东的净利润预计在35亿至41亿元之间，扣非后净利润为32亿至38亿元。2024年第三季度单季度营收中值达415亿元，同比大幅增长634%，环比增长7.7%；净利润中值为21.75亿元，环比提升54.8%，表现超出市场预期。 销量方面，问界品牌表现亮眼，第三季度赛力斯总销量达13.36万辆，环比增长9.8%，问界品牌交付量达11.01万辆，环比提升11.6%。虽然平均售价有所下滑至31.03万元，但单车盈利达到1.63万元，环比增长41%。公司毛利率及费用率均有改善，净利率提升至5.25%，反映出公司规模效应和对子公司股权回收的积极影响。 展望未来，公司业务持续向好，8月完成赛力斯汽车19.36%股权收购，提升利润水平并增厚投资收益。基于订单和交付的稳健增长，上调2024至2026年归母净利润预期，分别为59.9亿、97.6亿及154.3亿元，对应PE为20、12及8倍。维持“买入”评级，但需关注芯片、电池供应链及华为合作推进等潜在风险。
行业相关因子指数增强策略
传统多因子模型具有结构简单、直观明了的优势，适用范围广泛且易于历史回测。但该模型忽视了行业内部差异以及行业间相关性，导致其在各类基准条件下难以实现稳定的超额收益，效果较为有限。 主成分分析（PCA）指数增强策略通过对原始变量进行线性组合，提取主要行业因子，有效简化了因子数量，同时保留了关键信息。该策略在大盘股市场表现一般，但在中小盘股市场中因子作用显著提升投资回报。投资组合效果受基准股票池、时间窗口及分组变化影响，需根据市场环境灵活调整。 差值因子指数增强策略通过分析股票与所属行业及相关基准的相关性差异，捕捉股票的独立表现。其中，基于市值最大或最小行业的差值因子表现优异，在沪深300、中证500等不同股票池均取得较高平均超额收益；而基于动量的差值因子虽能带来稳定收益，但表现逊于市值差值因子。需注意模型存在失效风险，投资者应谨慎参考。
国元证券2024半年报点评
2024年上半年，国元证券实现营业收入30.84亿元，同比略降0.85%；归母净利润达10亿元，同比增长9.44%，基本每股收益0.23元，净资产收益率小幅提升至2.84%。公司上半年未进行分红或转增，整体业绩保持稳健增长。 业务结构方面，经纪、资管及投资收益占比提升，投行业务和利息净收入有所下降。经纪业务手续费收入小幅下滑8.51%，但代买代销收入排名稳中有升；投行业务融资规模回落，手续费收入下降38.24%；资管业务增长显著，手续费收入同比大增65.12%；权益和固收自营表现亮眼，投资收益同比增长49.36%。两融余额虽降低，但市场份额提升，利息净收入有所减少。 展望未来，公司经纪业务基本面稳固，资管规模快速扩张，自营业务盈利能力强。预计2024、2025年每股收益分别为0.47元和0.50元，对应市净率在合理区间，维持“增持”评级。风险方面需关注固收市场波动、股价短期波动及政策改革效果不确定性。
家电产销跟踪与行业机遇分析
家电行业正处于深刻变革期，传统板块如大厨电和照明电工与房地产的关联度逐渐减弱，内销市场更新需求比例提升，销售渠道也更加多元化。除了产销数据的监测，研究还需关注行业动态，如旗舰新品发布和细分市场营销活动，这些都可能成为阶段性亮点。企业则积极探索存量市场外的新增长机会，包括品类和区域拓展以及上下游产业链整合。 内销市场的核心驱动力源自产品技术的持续升级和以旧换新政策的推动。以智能家用空调为例，传感器和算法的运用增强了产品智能化，实现精准送风和节能减噪，产品力的提升构筑企业长期竞争优势。外销方面，短期受海外备货需求支撑，长期则看好拉美、中东、东南亚等新兴市场的增长潜力，同时国产品牌在欧美发达市场高端化布局逐渐显效。 成本端，原材料价格波动显著影响企业盈利能力。铜价上涨曾引发行业盈利担忧，而价格波动也促进行业集中度提升。人民币贬值有助于出口企业降低成本并增加汇兑收益，稳定的海运费进一步缓解成本压力。家电龙头企业业绩稳健，现金流充足，具备持续高分红能力。需关注需求不足、激烈竞争、原材料和海运费用波动及汇率、贸易政策等风险。
宇通客车9月销量环比回升
公司发布2024年9月产销快报，实现客车销量3788辆，同比增长6%，环比增长4%。其中，大/中/轻客车销量分别为1871辆、1480辆和437辆，大客车销量同比下降11%，中客车提升48%，轻客车下降5%。销量环比方面，中轻客车均有不同程度波动，但大中客车占比依旧较高，整体销量持续改善，延续了8月的修复态势。 海外市场订单充足，出口表现亮眼。据中国客车统计信息网数据显示，2024年8月中国新能源客车出口1563辆，同比增长164%，环比增长65%。公司8月出口102辆，同比大增70%，环比激增325%，累积销量稳固行业领先地位。预计2024年第四季度海外订单将持续增加，出口和整体业绩都具备较强上升弹性。 国内市场方面，“以旧换新”补贴政策加码，将提振内需。交通运输部及财政部联合出台补贴细则，对8年以上城市公交车更新及动力电池更换给予每辆车最高8万元补贴，申请截止至2025年1月20日。预计该政策将大幅促进2024年下半年国内公交车更新节奏，推动整体客车需求回暖。公司预计2024-2026年归母净利润为33亿、40亿和48亿元，维持“买入”评级。风险包括行业需求波动、原材料价格及汇率海运费不确定性。
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