大类资产配置与A股策略跟踪
本周全球主要股市指数表现分化明显，万得全A、中证500、恒生科技及标普500等指数均实现较大涨幅，而日经225指数则出现回落。近一个月来看，多数指数均呈现下跌走势，尤其是万得全A和中证500分别下跌4.89%和5.33%。过去一年，除大商所豆粕期货和恒生科技外，其他主要指数均获得正收益，纳斯达克领涨，涨幅高达32.65%。固定收益方面，上证10年和30年国债指数表现稳健，年度收益分别为9.75%和22.50%。 在大类资产配置方面，低风险绝对收益组合本周回报率为0.29%，本月和本年回报均为0.51%；年化收益率达到4.96%，最大回撤控制在-2.20%，且持有一年正收益占比达到100%。中高风险绝对收益组合表现更为亮眼，本周回报率1.69%，年化收益率高达13.47%，持有一年正收益占比达99.58%，显示出稳健且较高收益潜力。 行业和风格轮动的相对收益组合本周回报率2.47%，但本月和本年均录得-2.81%的回调，年化收益率为7.12%。其最大回撤较大，达-23.24%，持有一年正收益占比仅42.81%，但相较基准中证A500的22.63%，表现依然优异，体现出该组合具备一定的抗跌能力和超额收益潜力。
招商银行2024净利润增速回正
招商银行于1月14日发布了2024年年度业绩快报，显示其营收和利润增速较前三季度均有所提升。2024年全年营业收入略微下降0.47%，但归属于母公司的净利润实现1.22%的同比增长，尤其是第四季度单季表现亮眼，营收和净利润同比均增长超过7%。整体来看，招商银行在盈利能力方面呈现积极回暖的态势。 从资产规模来看，招商银行2024年末总资产同比增长超过10%，贷款和存款规模均实现加速增长，分别提升至5.83%和11.54%。不良贷款率基本保持稳定，仅小幅上升1个基点至0.95%，而拨备覆盖率有所下降，降幅达20个百分点，这在一定程度上对净利润形成了支撑。存贷款业务的边际改善进一步增强了银行的经营基础。 展望未来，招商银行作为具备“高股息+财富管理”优势的优质标的，具有良好发展潜力。机构预测其2024年至2026年的每股收益将稳步增长，净利润增速也预期逐年加快。尽管如此，仍需关注金融监管政策变化、房地产风险及债券市场波动等潜在风险因素，投资者应保持警惕。
依依股份业绩攀升 订单充足展望佳
公司发布2024年业绩预告，预计全年归母净利润1.98亿至2.25亿元，同比增长91.8%至117.9%；扣非归母净利润1.75亿至2.02亿元，增长60.1%至84.8%。第四季度归母净利润预计达到0.47亿至0.74亿元，中值0.61亿元，同比大幅增长281.6%。业绩提升主要由于订单增加、原材料价格稳中有降、产能利用率提升及汇兑收益显著，推动毛利率持续改善。 公司订单充足，客户基础稳固且持续扩展。紧密合作亚马逊、沃尔玛、PetSmart等全球优质客户，出口占国内同类产品出口额超过35%。新客户不断增加，客户矩阵逐年完善，其中Costco全球供应区域拓展显著，推动北美市场高速增长，欧洲和日韩市场也保持稳定提升。未来公司有望依托客户资源和市场优势，实现持续稳定的业绩增长。 制造端优化明显，出口美国风险可控。当前宠物垫产能利用率超过90%，新工厂和节能设备推动盈利能力提升。公司以FOB模式出口，关税维持在7.5%，主要由下游客户承担。东南亚产能筹备中，有助分散供应风险。未来盈利预计稳步增长，2024-2026年归母净利润分别为2.1亿、2.6亿和3.1亿元，但需关注原材料价格波动、海外需求下滑及市场竞争等风险。
情绪驱动估值反弹 周期成长领涨
本周指数估值整体回升，万得全A指数涨幅领先各大指数。宽基指数和风格指数均表现积极，其中周期板块和成长板块涨幅显著，周期指数PE和PB历史分位上升最为明显，成长和小盘股也呈现稳健上涨态势。行业层面，消费者服务板块PE估值领涨，综合金融板块PB估值表现抢眼，同时电力设备及新能源行业显示出较高的性价比。 市场情绪有所回暖，交易活跃度提升，尽管换手率跌多涨少，但成交额普遍增长，创业板指和上证50成交额涨幅居前。两融余额保持稳定，融资买入额占比小幅上升，反映资金面相对健康。投资者信心整体增强，但需关注市场热度分化现象，防范短期波动风险。 风险方面，地缘政治局势仍存在不确定性，全球流动性可能收紧超预期，且国内经济增长面临下行压力，均对后市构成挑战。建议投资者密切关注宏观环境变化，合理控制仓位，防范潜在风险影响资产配置安全。
飞科电器：战略调整 四季度业绩承压
本报告指出，公司目前处于战略调整期，业绩出现阶段性压力。受外部消费环境疲软及内部双品牌结构调整影响，2024年第四季度收入预计下降约20%。同时，电吹风品类线上销售提升，但盈利能力较低，加之部分机型降价保规模，整体毛利率受到一定压制。 销售费用率维持在历史高位，线上营销竞争激烈导致推广费用增加，转化效率下降。2024年Q4新品发布推进了电吹风产品的推广，加大了销售费用投入。此外，政府补贴金额较2023年大幅减少，对公司利润产生明显负面影响，短期盈利承压较为明显。 展望未来，公司预计2025年将继续保持规模扩张，积极提升市场份额，发挥供应链优势，推动净利率企稳回升。然而，原材料价格波动及新品开发的不确定性仍存在较大风险，需持续关注相关变量对业绩的影响。整体来看，建议投资者保持谨慎态度，适度增持。
房地产市场回暖，政策促发展
本周，申万房地产指数上涨3.89%，表现优于沪深300指数的2.14%，显示房地产板块整体强势。行业数据显示，一手房成交量同比环比均有所下降，二手房成交量虽同比增长显著，但环比略有回落。重点城市商品房库存基本持平，去化周期接近两年，土地供应和成交规模大幅减少，土地成交价格和溢价率保持低位，反映出市场供应趋紧和谨慎情绪。 房地产企业信用债发行规模显著扩大，同比增幅超过两倍，且环比也大幅上升，表明资金面有所缓解。国家统计局局长指出，政策组合拳推动市场信心逐步恢复，行业正出现积极变化。整体来看，稳健的龙头房企凭借财务实力和优异业绩更具抗风险能力，成为投资重点。同时，随着市场需求回暖，物业管理板块也有望实现业绩和估值双重提升。 投资建议方面，建议关注财务稳健、业绩稳定的领先企业，如越秀地产、华发股份、保利发展、招商蛇口和绿城中国等。同时，物业管理企业如华润万象生活、中海物业、招商积余、保利物业、万物云和绿城服务等，随着市场回暖，业绩修复的潜力较大。需注意销售未达预期及公开资料信息更新滞后的风险。
2024险企年报：NBV景气盈利超预期
2024年股债市场双牛行情将显著推动寿险公司利润超预期增长。权益市场上涨带动保险公司权益资产公允价值提升，十年期国债收益率下行提升固定收益资产市值，助力投资收益改善。预计新华保险、中国人寿等公司净利润增速显著领先，整体盈利水平大幅提高。 寿险新业务价值（NBV）增长超预期，主要得益于定价利率下调前保单集中销售以及费用率改善带来的价值率提升。多家上市寿险公司NBV增速大幅超过年初预期，特别是新华保险和太保寿险表现突出，显示出市场需求旺盛及产品竞争力增强。 财险方面，车险保持稳健增长，非车险需求旺盛且业务结构持续优化。尽管巨灾赔付对承保利润带来压力，但部分公司如平安财险通过收缩高亏保证险业务有效改善成本率。整体来看，2024年财险综合成本率小幅承压，但行业盈利能力保持韧性，投资建议维持“增持”评级。
佳禾食品盈利承压 关注改革进展
佳禾食品于2025年1月17日发布了2024年业绩预告，预计全年归属于母公司净利润将下降53.64%至67.22%，扣非净利润也显著下滑。第四季度净利润同比减少，受连锁客户需求减弱及原材料成本上升影响，另外公司加大了费用投入以培育C端消费者，导致盈利能力承压，整体业绩表现符合预期。 面对挑战，公司积极推动销售架构改革，优化内部管理，引入职业经理人，实现经销与直营渠道合理分离并划分战区，提升销售团队战斗力。同时，公司努力开拓细分工业客户和海外市场，咖啡业务保持增长，C端品牌推广力度也在持续加强，力求在逆境中修炼内功、稳步发展。 短期来看，公司盈利受下游客户稳定性和推广费用增加影响，但长期前景乐观。粉末油脂业务有望在工业客户拓展下实现稳步增长，咖啡业务逐渐进入量产期，植物基产品增长则依赖于C端市场开拓效果。尽管存在食品安全、大客户流失及产能利用等风险，基于调整后的盈利预测，公司维持“买入”评级。
纳芯微2024收入大增，汽车电子扩张
2024年公司业绩预告显示，全年收入预计达到19.00亿至20.00亿元，同比增长约45%至53%；但归属于母公司的净利润预计亏损3.60亿至4.40亿元，同比亏损幅度有所加大。扣除非经常性损益后，净利润亏损区间为4.10亿至4.90亿元。第四季度表现亮眼，收入环比增长近13%，同比增长超88%，实现净利润扭亏，扣非净利润亏损幅度明显缩小。公司因未达成限制性股票激励计划目标，冲回股份支付费用约2.01亿元。 汽车电子领域成为公司主要增长点，相关产品持续放量，推动整体收入稳步提升。此外，消费电子市场回暖和泛能源领域需求恢复也助力公司业绩增长。公司完成了对麦歌恩的全资收购，补强磁传感器技术及客户资源，有望加速产业协同，提升技术实力和市场竞争力，实现“1+1>2”的效应。 未来展望方面，预计2024至2026年收入将逐年增长至34.24亿元，归母净利润有望由亏转盈，2025年实现小幅盈利，2026年利润大幅提升，PE估值逐步下降。鉴于公司业务稳健发展和并购带来的协同效应，维持“增持”评级。但需警惕新产品进度放缓、行业竞争加剧、宏观经济波动及商誉减值等风险。
航空运输：现实与预期解析
自2022年8月以来，我们发布了5篇航空行业深度报告，但自2023年起航空股价表现不佳，反思发现此前对疫后经济复苏及航空需求恢复的节奏和持续时间预估不足，且未充分考虑油价对需求恢复的间接影响，导致判断存在偏差。 从宏观层面看，2024年整体经济增长中枢低于2019年，制造业和非制造业均呈现不同程度的价格和产量下滑，个人就业环境也较为疲软。不过，9月份重要会议后，第四季度制造业订单以及非制造业产量和价格出现回升迹象。 2024年航司机队建设低于计划，预计2025年航空供应增长主要来自利用小时和飞机架次的提升，春秋航空的ASK增速有望领先。经济预期变化将成为2025年航空需求恢复的关键，政策扶持有望带动商务和个人旅游需求回暖，航空公司可借此机会通过价格筛选更高支付能力的旅客，行业业绩有望实现弹性增长。
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