国泰君安每日简报
2025 年，宏观环境预计将迎来明显变化。在更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策支持下，赤字率有望较2024 年大幅提升，货币政策也可能出现近年来最大幅度的降息幅度。国家将全面推动扩大内需，提振消费成为关键抓手，同时加强超常规逆周期调节，推动标志性改革举措的落实和效果值得高度关注。 从策略角度来看，政治局会议强调加强逆周期调节，财政政策更加积极，货币政策重回适度宽松轨道。市场转型的条件逐步形成，跨年行情有望持续，特别看好科技成长板块以及房地产链条的困境反转，投资机会逐渐显现，为未来行情添砖加瓦。 具体个股方面，康冠科技作为显示代工龙头，借助“AI+”显示应用的推进，正打造新的增长曲线。公司2024-2026 年每股收益预计分别为1.2元、1.72元和2.13元，首予“增持”评级，目标价32元。同时，农夫山泉在包装水和无糖茶双赛道表现强劲，具备渠道、品牌和水源等多重壁垒，盈利稳定增长，2024-2026 年EPS 预计为1.11元、1.26元和1.42元，当前股价对应2025年市盈率26倍，同样获“增持”评级。
金属行业利好信号释放
近期中共中央政治局会议提出实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，稳定楼市和股市，提振市场信心。短期内，钢铁价格有望得到支撑；铜价因冶炼厂检修结束及政策利好或呈现小幅走强；铝价因氧化铝成本高企及出口退税取消影响，预计震荡偏强；锂价受淡季及供需偏弱影响，走势偏弱。 本周策略方面，铜矿供应扰动及铝土矿供给紧张为铜铝价格提供支撑，建议关注相关板块的政策影响和会议动向。黄金方面，美国降息预期升温及央行增持黄金利好金价，长线地缘局势复杂和债务高企也支撑金价，建议布局黄金板块。锡矿因缅甸复产缓慢和出口许可证延迟供应紧张，加之半导体及新能源等需求增长，对锡行业发展持乐观态度。 综合来看，维持对钢铁行业“中性”评级，对有色金属行业“看好”，继续推荐中国铝业、洛阳钼业、中金黄金、山东黄金、锡业股份及紫金矿业等标的的“增持”评级。投资需注意原材料价格波动、需求不及预期及地缘政治风险。
固收+策略风险分散模型探索
当前证券市场存在资产收益机会与观点分歧，投资者避险需求提升。在此背景下，多资产“固收+”策略因其攻守兼备的特质受到关注。基于A股与其他资产之间长期存在的低甚至负相关关系，以及A股收益率与波动性的负相关性，利用“均值-方差”理论构建的风险分散模型在国内具有良好的实践基础。 策略选取规模大且流动性良好的A股、利率债、大宗商品ETF及指数作为基础资产，结合目标波动性模型，设定年化波动率约10%和权益仓位10-30%的限制，构建稳健的“固收+”组合。回测数据显示，策略近10年年化收益达到7.38%，夏普比率为1.01，近5年表现更优，夏普比率提升至1.42，且动态回撤控制在10%以内，彰显出较强的风险调整后收益能力。 2024年12月，策略配置权重为10%股票、80%中长债和10%黄金，股票持仓呈现价值和成长兼顾的哑铃结构。该策略不仅实现了超过沪深300和中证非纯债基的稳健收益，且具备良好的调整灵活性和容量优势，适合多种投资者风险偏好及配置需求。需注意市场异常波动可能导致模型参数失效，存在风险。
传媒互联网：新春包容发展
近年来，随着AI技术的不断进步和政策环境的持续优化，传媒行业迎来了牛市的良好基础。回顾历史，科技创新与政策支持始终是驱动传媒行业繁荣的核心动力。如今，国内外AI技术加速迭代，应用场景日益丰富，同时文化出海和文化强国政策助力行业扩展，传媒行业具备爆发条件。 出海成为行业发展的重要主线。得益于政策扶持和内容产业竞争力提升，游戏、短剧、短视频和跨境电商等领域的海外拓展蓬勃发展。手游凭借《黑神话:悟空》等优质作品带动主机游戏出海，短剧市场规模有望突破百亿美元，TikTok和快手等短视频平台持续扩展海外布局，跨境电商则受益于“一带一路”新兴市场带来的增长机遇。 AI应用则成为驱动传媒行业创新升级的关键力量。AI多模态能力推动电商降本增效、优化消费者体验，视频大模型赋能影视制作，图生技术提升3D空间交互水平，营销环节借助AI提升投放效率和利润率，全面助推行业价值提升。此外，港股互联网平台凭借稳定的竞争优势和资金流动性提升，未来有望实现更高成长空间。
2025必选消费：情绪消费引领增长
2024年，消费市场进入高质量增长的新阶段，行业面临企业转型和市场调整的双重挑战。零售业态高端化放缓，企业内部深度调整，经营杠杆降低，但激烈的市场竞争促进了新兴消费趋势的快速显现，加快了优胜劣汰的步伐，帮助行业更准确把握消费者需求，实现稳健发展。 情绪价值类消费继续引领市场发展。食品饮料行业中，大健康、高品质产品将成为主流。华润啤酒通过提升喜力产品铺货率，推动中端产品线扩充，有望保持吨价增长；农夫山泉则通过包装水产品线调整和无糖茶饮创新，紧跟健康趋势实现快速增长；卫龙凭借产品创新，在社会压力下成为低成本情绪安慰的代表，市场潜力显著。 美妆护肤方面，随着国货品牌的崛起和消费者文化自信的提升，“国货替代2.0”助力国产品牌实现质的飞跃。领先企业通过持续研发和创新，紧贴消费者需求，巩固市场地位，掌握全链路运营能力，推动品牌国际化。我们持续看好珀莱雅和华润啤酒，认为高质量情绪引导的消费将是未来核心动力。
晨会简报
【市场表现回顾】 周二，A股市场高开后回落，上证综指上涨0.59%，报3422.66点，深证成指和创业板指数分别上涨0.75%和0.69%。全天两市成交额接近22000亿元人民币，南向资金净流出超103亿港元。行业板块方面，商贸零售及美容护理表现活跃，公用事业和石油石化板块则出现较大跌幅。概念股中，PEEK材料和乳业板块领涨。港股方面，恒生指数下跌0.50%，恒生科技指数跌幅更大，海外市场整体小幅调整，表现分化明显。 【上海并购重组新方案发布】 12月9日，上海市政府正式印发《上海市支持上市公司并购重组行动方案（2025-2027年）》，旨在推动并购重组迈上新台阶。方案重点聚焦集成电路、生物医药和新材料等关键产业，力争培育约10家具有国际竞争力的上市公司，形成3000亿元规模的并购交易，激活总资产超2万亿元。上海还将提升专业并购基金管理人和中介机构的服务能力，打造多元长效协作机制，推动并购生态环境显著优化。 【政策引导市场信心提升】 近期政治局会议强调加大稳增长力度，释放逆周期调控的政策空间，进一步激发市场信心。市场预期未来宏观政策将围绕支持实体经济和优化营商环境持续发力，有助于改善资本市场的投资预期，促进经济高质量发展。整体来看，稳增长政策的推进将成为提振市场情绪和推动经济企稳的关键因素。
晨会重点汇总
近日，国家主席习近平会见了来华参加“1+10”国际经济组织对话会的负责人。习近平强调，各国经济存在各自困难，应加强合作，共同建设开放型世界经济体系。他提出，要坚持创新驱动，充分把握数字经济、人工智能及低碳技术等重要机遇，推动经济增长实现新的动能转换。 今年前11个月，我国货物贸易进出口总值达到39.79万亿元，同比增长4.9%。其中，出口额为23.04万亿元，同比增长6.7%；进口额为16.75万亿元，同比增长2.4%。数据显示，我国外贸保持稳定增长态势，展现出较强的国际竞争力和市场活力。 上海市政府发布了《上海市支持上市公司并购重组行动方案（2025-2027年）》，计划到2027年在集成电路、生物医药、新材料等重点产业领域，培育约10家具有国际竞争力的上市公司，推动并购交易规模达到3000亿元人民币。此举旨在推动产业升级和资本市场高质量发展。
每日精选报告
近期债市情绪明显回暖，基金和保险机构积极增加长久期限债券的配置。具体来看，农商行减少了超长债的净卖出，而存单的买入力度显著提升。保险机构则持续加大对地方债的买入力度，对国债和政策性金融债则保持净卖出态势。基金方面，虽然短期债券持续净卖出，但对长债和超长债的买入力度依然较高，整体净买入规模有所收窄。 交通运输行业表现亮眼，全国铁路年发送旅客量首次突破四十亿人次，显示出交通出行需求的强劲复苏。同时，航运领域平陆运河三大枢纽的船闸主体结构接近完成，基础设施建设加速。此外，交通运输行业提出“1+5”政策体系，旨在通过高效物流体系强化产业链和供应链，提升整体价值链竞争力。 日化产品板块中，国货品牌崛起趋势明显，毛戈平成功登陆港交所，彰显高端美妆市场潜力。三季度零售行业持续分化，美妆个护和跨境电商表现稳健，而商超和珠宝仍面临终端需求压力。随着政策的不断加码和消费预期的逐步恢复，行业有望迎来经营拐点，具备较强韧性的龙头企业值得关注。
电池片供给侧改革与新技术机遇
近年来，光伏行业在供给侧改革和行业自律的推动下，迎来了加速反转。监管机构多维度参与，行业协会CPIA牵头协调自律行为，工信部和发改委等部门从产能和能耗等角度规范未来发展，最高行政机关则通过招标市场和招商引资促进产业的可持续成长。 行业自律和市场化去产能成为反转关键。一方面，行业内主动减产去库存，提振产业链价格；另一方面，硅料和电池片市场化出清步伐加快，特别是电池片行业已初见成效。2024年7月政治局会议强调，要强化行业自律，防止恶性竞争，推动产业转型升级和关键核心技术攻关。 行业自律方案逐步落地，组件价格底部明显。近期CPIA发布数据指出，当前光伏组件最低生产成本约为0.68元/瓦，低于此成本投标涉嫌违法。这一成本线的明确标志着行业告别恶性价格战，组件价格有望稳步回升，为行业健康发展奠定坚实基础。
2025光储行业全球布局与拐点
2024年，光伏行业通过限制产品最低价和降低出口退税等政策，引导价格回归合理区间，资本开支趋缓，供需关系逐步改善，预计2025年行业出清加速，盈利能力将提升。海外市场方面，东南亚部分国家的双反调查影响了组件出口美国，但电池产能出口影响有限。 储能系统成本持续下降，推动装机量快速增长，政策积极支持新型电力系统建设。中美大型储能装机有望提速，欧洲户用储能增速放缓，逆变器市场前景看好。预计2025年光储行业将迎来光储融合项目大幅增长、中东市场快速发展、BC电池技术产品放量以及构网型储能市场拓展四大趋势。 投资方面，建议重点关注光储融合龙头企业，如阳光电源和阿特斯，具备平滑行业周期能力；布局中东和美国产能的全球龙头企业晶科能源和天合光能，以规避贸易风险；以及BC电池龙头隆基绿能和爱旭股份，率先享受产品溢价。风险包括产能过剩、贸易环境恶化、政策推进不及预期及汇率波动等。
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