北交所聚焦自主与贸易链重塑
4月3日，北证50指数经历冲高回落，最终收盘下跌0.8%，报1272.43点，成交额达207.6亿元，较前一交易日明显放量12.8%。当日265家公司中，约六成个股上涨，涨幅靠前的包括永顺生物和华光源海，分别涨幅超29%；而同惠电子等部分个股出现较大回调，跌幅超过5%。市场板块表现分化，兽药农药及港口物流板块逆势走强，受到涨价和关税政策的积极影响，科技和消费电子板块则有所回调。 近期，三大交易所细化程序化交易监管规则，推动交易规范发展；证监会持续优化证券投资基金托管生态，金融监管总局明确保险机构必须使用自有资金开展重大股权投资。在个别上市公司方面，旭杰科技营收和净利润同比大幅下滑，生物谷股票限售解禁时间确定，视声智能获得发明专利证书，显示企业创新动力依旧活跃。 投资策略上，短期建议关注高股息电力、公用事业及必选消费板块，同时关注港口物流弹性机会。中长期应布局半导体设备、人工智能算力、军工卫星互联网等新兴领域，以及RCEP带来的东盟供应链和中韩日自贸区的轻工制造与跨境物流。投资者需警惕政策变动及市场波动风险，特别是北交所政策落地节奏及行业竞争加剧可能带来的不确定性。
安全资产加速重估报告五
特朗普对等关税的实施加剧了海外市场的风险情绪。纳指自2月20日以来累计下跌22%，跌幅接近2020年3月新冠疫情爆发时的国际金融危机水平。此前我们已指出，美联储经过三年加息周期后，美国经济及股市正处于“危机边缘”，此次关税政策成为加速衰退交易的重要因素。 从宏观层面看，美国正面临类似1970年代的逆全球化和美元危机双重挑战。逆全球化导致要素流动受限，经济增长放缓并推动通胀上升；同时，美元流动性泛滥使全球大宗商品价格上涨，进一步加剧滞胀风险。即使特朗普对等关税有所缓和，或者美联储启动QE，均难阻止美国经济走向类似于上世纪70年代的滞胀格局。 在此背景下，市场资金将纷纷涌向“安全资产”以规避风险。二季度尽管经济高频数据有所改善，美债利率虽回落，但关税压力和海外金融风险仍在增加，安全资产重要性凸显。行业配置方面，建议重点关注具备防御属性的“中特估”板块（黄金、资源、公用事业、银行）以及聚焦国产算力的“科特估”，以实现风险对冲和稳定收益。
会稽山：营收稳增产品优化
2024年，会稽山实现营收16.31亿元，同比增长16%；归母净利润1.96亿元，增长18%。其中第四季度营收5.70亿元，净利润0.84亿元，分别同比增长20%和32%。毛利率显著提升5个百分点至52.08%，主要得益于中高档黄酒销售增长和产品结构优化。销售费用有所上升，管理费用下降，使净利率小幅提升至12.10%，盈利能力持续增强。 2024年中高档黄酒营收达10.65亿元，同比增长31%，销量5.33万吨，同比增长7%，吨价提升22%，带动整体产品结构向高端升级。公司于2025年3月宣布提价，纯正系列涨价4-5%，三年陈系列涨价6-9%，多款产品提价1-9%，以巩固高端市场地位。团购业务持续扩展，直销渠道增长44%，同时加大“一日一醺”气泡黄酒推广，积极打造年轻消费群体品牌。 未来，公司将继续推动长三角市场消费升级，拓展薄弱市场大众品，重点发展兰亭品牌和气泡黄酒。预计2025-2027年EPS分别为0.48、0.55和0.62元，对应PE分别为26、22和20倍，维持“买入”评级。需关注宏观经济下行、气泡黄酒增长不及预期及市场竞争加剧等风险。
比亚迪销量增17% 兆瓦闪充领先
比亚迪3月份销量达37.7万辆，同比增长25%，其中海外销量7.2万辆，环比增长8%，出口表现强劲。公司刚推出超级e平台，支持10C兆瓦级快充，显著提升充电效率。同时，腾势N9、秦L EV、海狮05 EV及仰望U7等多款新车发布，搭载天神之眼智驾系统，助力销量和品牌影响力稳步提升。预计2025年销量将达530-550万辆，智驾占比提升至60-80%，出口量翻倍突破80万辆。 插混车型3月销量20.5万辆，占比55.3%，纯电乘用车销量16.6万辆，占比44.7%。高端品牌销量虽整体环比略有下降，但腾势、仰望、方程豹等品牌表现抢眼，分别环比增长48%、27%和63%。腾势N9售价38.38万元，仰望U7售价62.8万元，方程豹钛3售价13.98万元，均配备不同等级的天神之眼智能驾驶系统，继续推进高端化战略。 电池装机量方面，比亚迪3月装机20.3GWh，同比增长73%。二代刀片电池实现10C倍率充电，降低电池内阻和产热，提升高温寿命35%，性能优异。预计2025年动力电池自供量达260GWh，外供25GWh，储能40GWh，整体出货量达325GWh，同比增长超30%。公司盈利预测保持乐观，维持“买入”评级，目标价489元。风险主要包括销量不及预期、激烈竞争及原材料价格波动。
新能源AI周报：安全消纳拓展
行业整体策略聚焦安全性、消纳能力和市场拓展。近期加大了对安全性资产的配置，未来光伏行业将重点解决消纳问题，AI与新能源产业链深度结合，关注具备强产品力企业的延伸能力。 新能源汽车产业链进入中下游新周期。在美国关税调整背景下，龙头企业积极拓展非美市场，如宁德时代与中国石化合作建设换电站网络；固态和半固态电池推动硅碳负极快速放量，消费电子和动力市场迎来规模化应用拐点；安全性成为关注重点，大圆柱电池和高安全性电解液相关企业受益显著。 光储产业链中期底部逐步确认，2025年光伏机制或重塑，储能价格机制完善推动工商业参与。各地储能项目布局分化，江苏备案项目活跃。AI与新能源结合开辟新市场，孙正义巨资布局AI工业园，国内供应链有望崛起，麦格米特等企业积极扩产。风险在于需求、竞争及技术进展不及预期。
电力新能源周报：关税落地钠电突破
本周（2025年3月31日至4月4日），电力设备与新能源板块整体下跌3.51%，表现弱于上证指数。在子板块中，风力发电指数上涨3.49%，表现最佳；太阳能指数跌幅最大，下跌5.75%。此外，核电指数微涨0.77%，储能和工控自动化分别下跌1.08%和1.60%，新能源汽车及锂电池板块分别下跌2.36%和4.82%。 新能源车方面，中科海钠推出的【中科海钠·海星】钠离子电池商用车解决方案实现技术与产业两大突破。该方案提升电池循环寿命至8000次，充电时间缩短至20-25分钟，电量利用率提升至85%。广西南宁10兆瓦时电网侧储能项目稳步运行，预计2025年二季度完成小批量测试，2026年将进入大规模应用阶段。 光伏领域则受美国对多个国家征收“对等关税”影响显著，其中中国关税高达34%，而中东国家税率较低，关注在中东有产能布局的相关企业。电力设备方面，国家电网2025年特高压设备首批招标中标金额达19.59亿元，重点覆盖多项重点工程。投资者应关注宁德时代、科达利等重点企业，同时注意下游需求不足、政策变动及行业竞争加剧等风险。
中科飞测：研发投入大，国产替代受益
公司发布的2024年年报显示，实现营收13.80亿元，同比增长54.94%；但归母净利润为-0.12亿元，同比下降108.21%。尽管收入增长明显，公司受高额研发投入和股份支付费用影响，利润承受一定压力。 市场前景广阔，国产替代趋势明显。根据SEMI报告，2024年中国大陆半导体设备销售额预计达490亿美元，同比增长33.7%，位居全球首位。量测设备在半导体生产中至关重要，目前主要被国外企业垄断。公司合同负债和存货规模充足，订单充沛，客户对国产替代需求强烈，订单有望持续增长。 公司加大研发投入，强化核心技术优势。2024年研发费用同比增长118.17%，先后完成明/暗场设备样机研发并投入批量生产。七大系列量检测设备已实现规模化应用，市占率稳步提升。未来，随着多款新产品放量，公司业绩有望持续增长，维持“买入”评级。
国产计算机行业新时代展开
外部环境不断变化，自主可控已成为时代主旋律。2025年4月2日，美国总统特朗普宣布对中国实施34%的“对等关税”，严重影响国际贸易秩序。中国随即反制，加征同等关税，并将16家美国企业列入出口管制名单。此外，美国不断收紧对中国AI芯片与半导体的出口管制，并推出限制两国AI合作的法案，中美科技博弈愈演愈烈，推动我国自主可控进程加快。 2025年财政政策趋向积极，支持扩大内需与现代化产业发展。财政部报告强调将加大力度推动自主可控、人工智能和国产算力等新兴领域。信创产业迎来发展机遇，预计2026年市场规模达2.66万亿元。信创替代进展稳健，党政系统向基层延伸，电子政务和金融、运营商等行业替代速度加快，国产CPU和操作系统通过国测名单测试，为信创招标创造条件。 建议重点关注国产算力企业如寒武纪、中科曙光、浪潮信息等，以及国产软硬件公司如金山办公、奇安信、启明星辰等。需警惕技术更新不及预期、经济下行风险及行业竞争加剧带来的挑战，抓住政策机遇，推动自主创新和产业升级。
2024保险业净利与净资产解读
2024年上市险企业绩普遍表现亮眼，净利润在权益市场回暖的推动下实现了强劲增长，但净资产增长相对缓慢甚至出现下降。造成这一现象的主要原因在于新会计准则下，保险合同负债计量采用基于当期市场利率的折现率，使净资产对短期利率波动更为敏感，且由于资产与负债久期不匹配，利率下降时负债账面价值上涨幅度超过资产，给净资产增长带来压力。 此外，尽管投资回报不错，上市险企普遍将内含价值长期投资收益率假设从4.5%下调至4.0%。这是考虑到当前低利率环境下，长端利率持续走低以及优质非标资产稀缺，导致净投资收益率整体下行。长期来看，净投资收益对总投资收益贡献超过90%，低利率环境对保险资金的长期投资表现构成较大挑战。 面对挑战，险企积极调整资产配置，固收端加大对长久期利率债的配置，管理久期缺口和利率风险；权益端则重点布局高股息策略，推动OCI股票规模快速增长。这些措施不仅有助于稳固长期投资收益，也提升了报表的稳健性，助力险企实现稳健发展。
2025一季度计算机业绩与AI落地
计算机行业的下游客户主要集中在党政机关和国央企，需求具有明显的周期性。预计2025年第一季度整体行业业绩将与2024年持平，市场正等待行业拐点的到来，同时部分细分板块展现出较高的景气度。 2025年被视为AI Agent的元年，在人工智能产业的推动下，企业服务和政务IT厂商加快布局大模型及其应用。AI Agent通过自主完成任务实现降本，通过流程自动化提高效率，并利用非结构化数据处理和实时反馈满足个性化需求，助力政府和大型企业实现降本增效。 国产化浪潮持续推进，受外部关税和地缘政治影响，信创产业链自主可控成为重点。鸿蒙生态加速发展，相关产品陆续发布，PC端信创招投标活动也逐步展开。此外，智能汽车、交通信息化和安防行业景气度提升，金融IT、医疗IT和网络安全领域有望受益于AI大模型应用，海外市场增长为行业带来良好支撑。风险在于订单及AI应用进展不及预期、客户付费意愿不足及政策落地缓慢。
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