云南白药净利降 启动特别分红
2024年前三季度，公司实现营业收入299.15亿元，同比增长0.76%；归属于母公司股东的净利润为43.27亿元，同比增长4.93%；扣除非经常性损益后的归母净利润为42.65亿元，同比增长10.68%。其中，2024年第三季度实现营收94.60亿元，同比增长0.86%；归母净利润11.38亿元，同比下降12.16%，但扣非归母净利润实现同比增长1.23%，显示公司盈利质量稳中有升。 费用控制方面，2024年第三季度公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为10.67%、1.82%和0.72%，同比均有所下降，体现出公司在提质增效方面取得了显著成效。此外，公司启动特别分红方案，计划向全体股东每10股派发现金红利12.13元（含税），分红总额达21.64亿元，占前三季度归母净利润的50.02%，有效提升了股东回报。 综合来看，公司品牌和渠道优势明显，健康品业务在牙膏品类带动下持续拓展，药品主业有望实现量价齐升。预计2024-2026年归母净利润分别为45.6亿元、51.0亿元和56.2亿元，同比增长11.3%、11.9%和10.2%，对应动态市盈率为21倍、19倍和17倍，维持“增持”评级。但需关注政策风险、研发不达预期及原材料成本上升等潜在挑战。
青矩技术获资质，净利微增保障央企合作
2024年前三季度，青矩技术实现营收5.32亿元，同比下降4.35%；归母净利润9993万元，下降16.67%。扣非归母净利润为9293万元，较去年同期微增0.13%，保持稳定增长。公司于2023年10月27日至2024年10月27日期间完成回购股份，支出2519万元，彰显管理层对公司价值的信心。鉴于地方财政压力及固定资产投资放缓，我们下调了2024-2026年的盈利预测，预计归母净利润分别为2.23亿、2.58亿、3.02亿元，维持“买入”评级。 公司积极拓展涉密及数字化业务，2024年11月旗下子公司青矩工程顾问取得国家保密局颁发的《涉密信息系统集成资质证书》（甲级），为涉密信息系统项目打下坚实基础。同时，青矩技术参与哈萨克斯坦阿斯塔纳轻轨桥通庆典，响应“一带一路”战略，海外市场拓展初显成效，进一步提升国际竞争力。 受益于超3万亿元的中央企业设备更新投资政策，公司设立战略客户委员会，加强与超过80家央企集团合作，推动业务快速发展。技术方面，子公司译筑科技自主研发的“三维低代码项目管理数智技术”已深度应用于多个知名施工企业，显著提升了公司的工程管理效率和市场竞争力。风险方面，公司仍需警惕关联交易、市场竞争加剧及知识产权纠纷等潜在挑战。
降税促销成交，30城成交回落
近期，住房交易税收新政持续发力，住建部等多部门联合出台政策，降低房产交易税负和开发商资金压力，有效促进市场活跃。尽管整体市场成交回暖受到关注，重点10城二手房成交量仍处近6年来高位，北京、深圳二手房成交略有回落，上海市场表现向好。新房方面，受推盘结构影响，30大中城市新房成交套数有所下降，一线城市新房表现略有改善。 财政部和税务总局于11月13日发布促进房地产市场稳定发展的税收政策，明确个人购买家庭唯一住房及第二套面积不超140平方米的，契税统一降至1%。此举有效降低首付门槛，释放潜在购房需求。此外，高品质项目凭借优质地段和产品力，依然获得市场认可，有望在当前市况中率先受益，相关中介机构也将因存量房成交改善而受益。 从数据来看，1-10月全国房地产开发投资下降10.3%，开发商投资趋于谨慎，住宅成交面积同比大幅下滑。短期内，30大中城市新房成交明显回落，10城二手房成交量虽略有下降但仍保持高位。未来市场仍面临商品房销售不及预期、政策效果不明显及项目竣工不足等风险，需要密切关注。
AI视频模型加速 传媒场景迎机遇
近期人工智能板块关注度不断提升。OpenAI推出的文本生成视频模型Sora、字节跳动的PixelDance视频生成模型预计将于近期发布，国产AI视频模型如快手可灵、字节、海螺等表现突出，多模态模型持续升级。随着文生视频技术的进步，影视场景的商业化落地预计将加速，建议重点关注相关AI产品、IP储备及影视板块中的头部上市公司。 游戏市场方面，10月中国游戏收入达290.83亿元，同比增长14.4%。自主研发游戏的海外销售额达16.07亿美元，同比大增29.42%。虽然当前游戏板块估值仍处于相对低位，但游戏出海收入的稳定增长有望推动估值提升。具备优质内容储备和稳健基本面的龙头游戏公司将首先受益，投资者可持续关注其稳定增长表现。 另外，2025年起，全国公民假期将增加2天，春节和劳动节各增加1天，有望刺激电影观影需求回升，带动电影市场增长。建议关注档期影片储备充足、实力雄厚的头部影视制作公司。同时需注意宏观政策刺激力度和行业竞争加剧带来的风险。
方程豹豹8上市 传祺E9快充版售32万
近期智能汽车领域多款重磅车型纷纷亮相。方程豹推出了搭载华为乾崑智驾ADS3.0系统的豹8车型，采用2.0T发动机与双电机构成的插电混动系统，配备云辇-P主动液压车身控制系统，提升驾乘体验。别克2025款世纪CENTURY配备了具备14项专利技术的云感礼宾座椅，并搭载eConnect智联科技及NOP智慧领航功能，支持OTA在线升级，进一步增强智能化属性。 广汽传祺发布了传祺E9超级快充版，配备25.5千瓦时4C超充弹匣电池，成为首款搭载该电池的插电混动MPV车型，售价32.28万元起。一汽红旗推出基于天工纯电平台和九章智能平台开发的首款车型“天工08”SUV，彰显品牌在新能源领域的最新成果。沃尔沃XC60智远极夜黑版上市，搭载2.0T发动机及48伏轻混系统，新增城市智能安全系统和对向车辆智能避让功能，提升安全性能。 锂电池市场方面，上海钢联数据显示锂价持续上涨，电池级碳酸锂11月15日均价达到7.87万元/吨，短期内预计仍有支撑并小幅上涨。行业政策方面，两部委加快推进智能网联汽车准入和通行试点，上海支持先进制造及新能源材料研发。同时，商务部部长王文涛会见加拿大贸易部长，深化合作。需警惕新能源车销售波动、生产计划调整及研发进度风险。
芯海科技：智联万物 共创鸿蒙
2024年第三季度，公司实现收入1.64亿元，同比增长30.28%，但利润仍为-0.58亿元。公司持续注重技术创新和研发投入，凭借强大的模拟芯片和MCU设计能力，针对物联网市场提供全面解决方案，积极推动轻量级设备的产品创新和商业布局。 作为鸿蒙生态的重要合作伙伴，公司不仅提供高竞争力的产品，还提供使能服务，助力中小企业更好地融入鸿蒙生态体系。通过与鸿蒙的软硬件深度合作及参与开源标准建设，智能仪表产品出货量保持稳定增长，鸿蒙生态持续壮大，带动公司未来发展潜力不断提升。 公司在PC MCU及BMIC产品领域积极拓展，EC芯片已实现大规模量产并通过英特尔PCL认证，打破国外垄断，广泛适配国内主流笔记本品牌。锂电管理领域产品迅速放量，多节BMS芯片进展顺利。预计2024-2026年归母净利润分别为-1.6亿元、0.2亿元和1.5亿元，维持“买入”评级，但需关注研发进展和行业竞争风险。
流动性驱动短期波动与顺周期消费
近期，A股市场受融资盘影响波动较大。目前融资盘成交额占比约为20%，虽不及2014-2015年杠杆牛市时的35%高点，但已达2020年以来最高水平。历史数据显示，融资盘占比达到20%后，市场易出现急跌，因其偏好买涨不买跌且对亏损敏感，导致估值短期泡沫化，回调时容易发生踩踏现象。 从板块角度看，蓝筹股和中小盘股更易受到融资盘带来的流动性冲击，尤其是非银金融、钢铁、综合金融、国防军工和电子行业的融资买入较为集中，存在较大踩踏风险；而顺周期消费及地产下游板块受融资盘影响较小，风险较低。投资者应关注这些微观流动性的差异，合理调整持仓结构。 展望未来，尽管近期市场波动消解了部分政策乐观预期，但经济数据回暖和财政政策发力为市场中长期提供支撑。预计A股将逐步寻找并聚焦宏观经济的长期逻辑，呈现梯次上涨趋势。当前适宜重点布局顺周期消费板块，抓住经济复苏带来的投资机会，同时警惕全球不确定因素带来的风险挑战。
2025海外经济及美元资产展望
2025年美国经济保持较强韧性，得益于特朗普时期的财政扩张政策，尤其是减税措施，有效推动经济持续升温。然而，美国通胀存在不确定性，随着充分就业和扩张性政策的实施，核心通胀可能上升，美联储降息节奏因此趋缓。欧洲方面，降息周期启动后，欧元区信用扩张有所改善，经济状况虽弱但趋于稳定，通胀压力减轻，预计在进一步宽松的货币政策支持下，欧洲经济将有所回暖。 日本则在加息节奏较慢的背景下，通胀出现回落迹象。日本央行预计将维持现行利率政策，采取观望态度，同时继续适度缩减资产负债表规模。整体来看，三大经济体的政策分化明显，美国偏向财政扩张，欧洲与日本主张货币宽松与稳健调整，形成不同的经济动力和走向。 资产方面，美元在美欧经济基本面差异和美联储货币政策不确定性下，预计将保持相对强势。美股受益于减税和经济活力，具备进一步上涨潜力。美债利率受财政扩张和再通胀预期影响，保持中长期高位。黄金短期受美元走强和美债实际利率上升压力回调，但中期因各主要经济体持续扩张财政，仍具较好的投资价值。地缘政治等风险因素仍需密切关注，防范宏观经济超预期波动。
合合信息：智能文字与大数据先锋
合合信息是一家在智能文字识别和商业大数据领域拥有深厚技术积累的领先企业，业务涵盖C端个人用户和B端企业客户两大板块。公司旗下拥有扫描全能王、名片全能王和启信宝三款核心APP，全球市场占有率领先；同时，B端业务为银行、证券、保险、政府等多个行业头部客户提供智能识别及数据服务，拥有超过130家世界500强企业客户支持。 在商业大数据方面，合合信息通过对海量复杂数据的深度挖掘，构建了大型动态知识图谱，提供企业画像、风险预警和营销分析等多样化服务。公司产品覆盖近30个行业，助力客户实现降本增效和风险管控，持续推动业务创新和差异化发展，市场竞争力显著增强。 基于公司稳健的增长态势，我们预计2024至2026年营业收入将分别达到14.28亿元、17.12亿元和20.35亿元，归母净利润预计为4.02亿元、4.80亿元和5.81亿元。综合考虑公司发展潜力，首次覆盖给予“增持”评级。但需关注海外拓展、市场竞争及产品创新等风险因素。
供给侧改革受益行业解析
政策目标中，尽管经济增长备受关注，但物价稳定更有望成为超预期亮点。供给侧改革作为关键抓手，通过淘汰低效产能和优化资源配置，推动产业升级，实现经济结构高质量发展。这不仅稳步改善供需结构，还促进新技术应用与绿色转型，培育新的经济增长动能。 供给侧改革覆盖钢铁、光伏、水泥、煤炭和稀土等多个行业。钢铁行业通过超低排放改造实现市场整合，水泥行业在环保压力下推进区域产能优化，光伏行业依靠技术创新和政策支持加快复苏。煤炭因能源安全受重视，智能化升级提升供给体系弹性，有色金属和化工行业亦在绿色化和高端化转型中展现较强发展潜力。 改革的深化和政策实施力度将决定红利释放的节奏，头部企业凭借技术和市场优势有望获得更多收益。需警惕地缘政治及国内经济恢复不及预期的风险，整体来看，供给侧改革为相关行业带来估值修复和盈利能力提升的长期机遇。
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