国新办：支持地方债 财政赤字可控
投资亮点：财政部加大支持地方化债力度，有助于缓解地方隐性债务风险，提升银行市净率（PB）。2024年在2023年超过2.2万亿元地方债务限额基础上，再安排1.2万亿元额度，重点支持高风险地区化债和清理企业拖欠账款，整体缓释地方债务风险，利好银行板块。 同时，财政部通过发行特别国债筹集资金，支持国有大型商业银行补充核心一级资本，增强其风险抵御能力和信贷投放能力。面对银行净息差收窄、利润增速放缓和资本补充压力，该举措有助于推动银行更好支持实体经济发展。 此外，中央财政仍有较大赤字和举债空间，财政部将围绕稳增长、扩内需和化风险原则，推出一系列针对性的增量政策。积极的财政政策不仅稳健宏观经济，也将有助于保持银行资产规模的稳定增长。政策不确定性仍是需关注的风险因素。
每日宏观政策追踪
为维护银行体系流动性合理充裕，10月11日央行开展了942亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.5%。当日有2780亿元逆回购到期，单日净回笼资金1838亿元，有效调节市场流动性，保障资金市场平稳运行。 国务院办公厅转发了中国证监会等部门《关于加强监管防范风险促进期货市场高质量发展的意见》，该文件系统部署了八项政策措施，推动期货市场实现全方位、立体化发展与监管，提升市场规范性和防范风险能力。同时，工信部和国家发改委联合发布《新材料中试平台建设指南（2024—2027年）》，目标到2027年建成约300个地方新材料中试平台，并择优培育20个高水平平台，促进新材料产业发展。 此外，国家能源局公开征求《分布式光伏发电开发建设管理办法（征求意见稿）》意见，推动能源结构优化。中国汽车流通协会预计9月份二手车交易量达165万辆，市场需求回暖。上交所发布科创板轻资产、高研发投入企业认定新规，强化信息披露和募集资金监管。市场监管总局则公开征求2024年版保健食品备案相关技术文件意见，助力行业规范发展。风险方面需关注经济环境、政策落实及海外因素等影响。
分布式光伏管理新规解读
国家能源局综合司于10月9日发布了《分布式光伏发电开发建设管理办法（征求意见稿）》，明确了分布式光伏的并网要求。户用光伏可选择全额上网、自发自用或余电上网；一般工商业不得全额上网，仅可自发自用或余电上网；大型工商业必须全部自发自用，并配备防逆流装置以确保电量自用。这一举措短期内收紧并网环节，有助于缓解电网消纳压力。 《办法》还强调，分布式光伏项目必须实现“可观、可测、可调、可控”，以提升电网承载和调控能力。分布式电站将可通过独立方式或微电网、虚拟电厂等模式参与电力市场交易，促进其在辅助服务等领域的公平竞争。长期来看，随着技术和市场的完善，分布式光伏的商业模式和价值潜力将得到有效释放。 行业层面，新能源装机需求有望持续增长，消纳压力可借助储能、虚拟电厂等手段缓解。建议重点关注储能相关企业如阳光电源、德业股份、上能电气、固德威，以及虚拟电厂业务标的国能日新和安科瑞。但需警惕宏观经济波动、政策落实、装机进度、成本及电价变动等风险对行业及企业业绩的影响。
社会服务2024三季度展望
出海服务行业景气度较高，随着企业出海参展意愿增强，米奥会展三季度四场海外展会表现优异，义乌市场保持高景气，贸易服务持续增长。受去年基数较低影响，预计米奥会展和小商品城在2024年第三季度的业绩和收入将实现快速增长。 旅游消费展现出较强韧性，景区受到交通改善推动，有望在高基数下实现较快增长，相关企业如九华旅游、长白山和三特索道将受益。出境游市场也有望借助低基数实现高增长，携程集团、同程旅游和众信旅游等公司值得关注。线下零售方面，高景气的IP零售赛道表现突出，名创优品全球最大门店落地雅加达，传统超市调改加速，门店效益提升，受益企业包括名创优品和重庆百货。 餐饮板块同店销售承压，但高性价比和品牌力强的头部企业仍有优势。开放加盟、加速出海及发展卫星外卖店成为行业增长新动力，百胜中国、达势股份、海底捞和九毛九等企业有望受益。综合来看，建议关注出海服务、景区旅游以及线下零售和服务三大投资主线，警惕地缘政治和行业竞争风险。
财政助力 建筑行业向好
本周六，财政部召开发布会，明确将加大逆周期调节力度，推出一揽子增量财政政策。其中包括大幅增加地方债务额度以支持地方化债，允许专项债用于购地收储，助力房地产市场止跌回稳，同时安排4000亿元债务限额补充地方财政资金。鉴于今年专项债使用进度较慢，尚有2.3万亿元资金待释放，叠加财政政策的积极推动，建筑行业在资金来源、新签合同及欠款回收等方面将全面受益。 从市场表现来看，本周中信建筑指数下跌2.5%，但优于沪深300的3.3%跌幅。基建子板块表现最佳，明显跑赢大盘3.3个百分点。融资方面，专项债本周净融资1276亿元，2024年累计发行进度达92.7%；城投债融资净额略有回升；土地出让金成交金额同比大幅下降35%。政策层面，国家加强数据基础设施建设，推动稳经济促发展政策，积极引导公共数据资源利用。 综合来看，新一轮增量财政政策将为建筑装饰行业注入强劲资金动力，促进合同签约与应收款项回笼，有助于行业整体景气度提升。结合前期货币政策及市值管理指引，建议重点关注中国建筑、中国中铁、中国交建、中国铁建等央国企龙头，受益潜力显著，值得持续关注。
煤炭需求旺季动力煤价持续上涨
本周（10月8日至11日），港口动力煤现货价格环比下跌15元/吨，收于852元/吨。供给方面，环渤海四港区日均调入量为185.04万吨，较上周减少4.01万吨，降幅2.12%；煤炭产地发运量保持稳定，主要因进入淡季，产地和港口观望情绪较为浓厚。需求端，环渤海四港区日均调出量为184.11万吨，环比减少19.26万吨，降幅9.47%，锚地船舶数量也同比降27.57%。库存方面，四港区库存增加0.88%，达到2404万吨。 我们认为，尽管9月至10月煤价未出现大幅下跌，但随着10月下旬进入传统旺季，煤价具有较强的上涨动力。国际标准煤价格攀升至153美元，对应国内5500大卡动力煤价格约930元/吨，而当前国内煤价约为870元/吨，存在上涨空间。同时，经济刺激政策的实施提升了市场对宏观经济企稳和复苏的预期，有助于需求恢复，强化煤炭供给紧缺的格局，进一步推动煤价上涨。 从投资角度看，保险资金依然是增量力量，保费收入持续增长且向头部企业集中。当前固收资产表现不佳，红利资产处于高位，权益类资产配置调整备受关注，资源股更具吸引力。重点推荐低估值且具弹性的动力煤相关标的，尤其是产地自西向东的广汇能源和昊华能源。主要风险包括下游需求低于预期及保供力度超预期导致煤价大幅下跌。
键凯科技聚乙二醇伊立替康临床进展
公司近日公告，其自主研发的注射用聚乙二醇伊立替康（药品代码：JK1201I）用于治疗小细胞肺癌的III期临床试验已顺利完成首例受试者入组。此前，该药物在Ⅱ期临床试验中表现出良好的安全性和耐受性，在26例受试者中，180mg/m²剂量组的中位总生存期（OS）达到12.1个月，显示出延长患者生命的潜力。相关研究成果已发表于国际权威期刊《Cancer Medicine》。 公司目前亦在推进JK1201I联合替莫唑胺治疗脑胶质瘤的Ⅱ期临床试验。为强化研发实力，公司高度重视技术升级与科研人才建设。2024年上半年研发投入达2,794.81万元，占收入比例21.73%，聚乙二醇伊立替康项目累计投入近6,866万元，预期总投资规模为7,650万元，显示出公司对产品创新的坚定支持。 盈利预测方面，受国内客户产品交付量及国外医疗器械端销售下滑影响，公司下调2024-2025年归母净利润预测至1.02亿元及1.66亿元，降幅在42%至51%之间，但2026年预计利润将回升至1.98亿元。考虑公司技术壁垒和丰富的研发管线，维持“买入”评级。但仍需关注研发进展及政策变化带来的潜在风险。
杭氧股份：工业气体与海外空分设备拓展
公司是国内领先的空分设备与工业气体龙头企业，打造了覆盖“工程总包-设备制造-气体运营”的全产业链格局，产品在国内市场占据重要份额。公司工业气体广泛应用于钢铁、石化等多个行业，伴随宏观经济稳步发展，行业市场规模快速增长，预计未来电子特种气体需求将保持高速增长。公司管道气业务贡献稳定现金流，零售气业务逐渐扩大，拥有全国八大区域布局和60余家子公司，特种气体领域实现全产业链服务能力。 在空分设备领域，公司市场占有率领先，产品涵盖多种气体分离系统，2021年空分设备市占率达48.24%。2024年上半年，公司设备累计订单金额创历史新高，石化设备订单和出口业务表现强劲，覆盖印度、墨西哥等多个海外市场。重点项目如山东杭氧和裕龙杭氧装置稳步推进，国产关键设备实现良好应用，显示技术和市场双重优势。 预计公司2024-2026年营收分别为148.7亿、175.7亿和207.8亿元，归母净利润分别为10.7亿、13.21亿和15.68亿元，对应市盈率为20.6倍、16.7倍和14.1倍，维持“推荐”评级。投资需关注宏观经济波动、气体价格波动及行业竞争加剧等风险。
智能驾驶领跑汽车高风险赛道
市场风险偏好依然维持在较高水平，经过调整后，智能驾驶和机器人等高风险偏好领域仍是汽车板块的核心投资方向。随着经济预期的不断修正，乘用车板块的逻辑开始从政策驱动的中低端市场复苏，逐步转向整体需求回暖及中高端市场的恢复，推动终端价格稳步回升。 特斯拉的Robotaxi项目虽然在近期发布会上展示了较为完善的产品形态，但大规模推广仍需时间，预计2025年FSD将在全球范围内加速推进。与此同时，特斯拉机器人产品技术和功能不断升级，人工智能水平及产品灵活性均有显著提升，为未来的发展奠定了基础。 乘用车市场从销量回暖逐渐走向价格修复，总量复苏趋势明显。中高端车型需求也显现回升迹象，整车及零部件企业盈利有望同步改善。流动性环境改善促进中小零部件企业的估值修复，市场成交量和业绩预期的提升为相关标的带来利好。但需警惕国际贸易壁垒和终端市场复苏不及预期的风险。
财政部推专项债收购存量资产
本周，六大行宣布自10月25日起批量调整存量房贷利率。北京、上海、深圳等一线城市首套房贷及其他地区全部存量房贷利率统一下调至LPR-30bp，二套及以上房贷利率调整至当地政策下限，存量房贷利率整体下降落地。这一举措有助于减轻购房者负担，促进房地产市场回暖。 财政部同步强调将加大财政逆周期调节力度，推出一揽子增量政策措施，允许专项债资金用于土地储备和收购存量房用于保障房建设，同时继续有效利用保障性安居工程补助资金。相关政策旨在优化房地产供需关系，缓解房企流动性压力，推动市场平稳回稳。 市场数据显示，本周29城一手房成交面积环比下降6.8%，二手房成交面积环比大幅上升109.1%，但同比仍呈下降趋势。百城新增供地面积也出现明显下滑。整体来看，房地产市场短期仍面临调整压力，但政策支持为后续企稳提供了积极信号。
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