军工报告：无人机首获OC证
截至3月30日，我们跟踪的120家军工上市公司中已有30家披露了2024年年报。15家公司业绩实现同比增长，其中6家公司归母净利润增速超过20%。中船防务、航天智造、国科军工及航空产业链上的航亚科技、新兴装备、洪都航空、中航成飞、中航高科等企业均表现出较快增长态势。 部分公司公布了2025年经营目标。中航高科和中航重机两家航空材料生产商预计2025年营收较2024年分别增长14%和11%。宝钛股份、贵航股份、中船防务、中航机载和航天电子等企业的营收目标则预计增长在1%至5%之间。此外，3月28日，广东亿航通用航空与合肥合翼航空获得首批中国民航局载人类民用无人机运营合格证，标志着中国低空经济载人时代正式开启。 展望2025年，随着“建军百年奋斗目标”进入下半场，军工订单有望迎来转机，军工行业面临装备升级、新技术应用、新产品开发及军贸拓展等多重机遇。投资建议关注航空航天主线及“查漏补缺”的细分领域，同时重视新技术、新产品和新市场带来的增长潜力。需警惕装备订单时间不确定及推广进度不及预期等风险。
美国百年财政回顾与反思
全球主要经济体的财政政策自工业革命以来不断演变，经历了从自由放任到积极干预、从注重预算平衡到强调功能性的转变。财政政策不仅涵盖税收和支出，还成为政治博弈和社会变革的反映。美国作为宏观经济理论的重要实践场，自1930年以来的财政理念经历了古典经济学、凯恩斯主义、新古典主义以及凯恩斯主义回归四个阶段。 20世纪以来，美国财政政策经历了多次调整。经济大萧条推动凯恩斯主义扩张财政，随后滞胀促使供给学派改革，21世纪后尤其是疫情期间，美国财政政策倾向于加大政府支出和支持力度。民主党更支持扩张性财政、强化社会保障，共和党则偏向减税、放松监管，两党主张虽异，但都导致财政赤字依赖逐渐增加。 当前财政政策面临短期刺激与长期可持续的矛盾。诺贝尔奖得主布兰查德指出，只要实际利率低于经济增长率，债务就是可持续的，这为低利率环境下财政政策发挥更大作用提供理论支持。但现实中，稳定的地缘政治环境和技术进步等因素同样是财政政策顺利实施的重要保障。
特朗普关税2.0与美股调整策略
四月份策略聚焦于特朗普关税2.0对美国经济及全球市场的深远影响。当前，全球风险加剧，A股和港股的波动率明显上升。国内经济基本面持续走弱，加上海外风险攀升，居民和企业资产负债表承压，信用释放受限，M1货币供应量面临下行压力，企业面临双重调整挑战。同时，港股经历前期涨幅后，估值风险提高，短期情绪透支明显，市场波动率或将进一步上升。 回顾2018年特朗普1.0关税带来的影响，虽对美国通胀有一定推动，但由加息周期和中间品关税结构限制，通胀上行较为有限。关税导致原材料成本上升，企业利润受损，消费能力下降，最终迫使美联储启动降息周期，美股也经历了显著回调。整体来看，2018年贸易摩擦对经济和市场的冲击是短暂且有限的。 而此次特朗普2.0关税则不同，预期将推动美国通胀大幅上行，增加经济“硬着陆”甚至“滞胀”的风险，同时引发美股的阶段性趋势性调整。受此影响，全球股市可能出现共振式下跌，需密切关注美国经济及国内出口数据的变化，以防风险超出预期。
中国智能机器人大会暨黑豹II发布
近日，2025中国（合肥）智能机器人产业发展大会在合肥高新区成功召开，大会共签约机器人相关项目，金额超过65亿元。合肥市积极推动智能机器人产业发展，设立了100亿元未来产业基金，计划在三年内投入20亿元建设公共服务平台，并每年投入专项资金1亿元补贴企业研发，助力行业高质量成长。此外，我国首个电气化铁路接触网智能检修机器人平台于3月28日在朔黄铁路正式上线，标志着智能机器人技术在轨道交通领域取得重要突破。 在公司动态方面，镜识科技与宏润科技于3月29日完成战略投资签约，宏润科技成为镜识科技的战略股东，为双方未来合作奠定基础。近期机器人板块经历回调，设备板块表现抢眼，前三名涨幅分别为设备板块上涨2.06%、丝杠板块下跌0.25%和散热件板块下跌0.43%。个股方面，华辰装备涨幅达20.65%，福达股份和肇民科技分别上涨9.50%和7.88%。 投资建议方面，继续重点推荐银轮股份。作为汽车热管理领域的头部Tier1供应商，公司依托强大的研发及客户服务能力，预计2025年归母净利润将达到11.06亿元，对应未来市盈率约21倍，机器人业务有望超预期增长。建议关注巨头供应链中的灵巧手及触觉传感器相关技术进展，以及低估值细分赛道头部公司的估值修复机会。风险方面需警惕技术突破和市场需求不达预期，以及行业竞争加剧可能带来的影响。
轻工纺织数字化转型周报
轻工制造与纺织服饰行业近期表现略显疲软。2025年1-2月，造纸和纸制品行业利润总额为51.7亿元，同比下降17.7%；毛纺行业出口保持稳定。在股市方面，3月24日至28日间，轻工制造行业和纺织服饰行业均跑输沪深300指数，分别下跌1.81%和2.38%。个股方面，嘉益股份和伟星股份2024年归母净利润分别同比增长55.27%和25.48%，表现抢眼。 为推动轻工业高质量发展，工信部等三部门联合出台《轻工业数字化转型实施方案》。方案提出，到2027年实现重点企业数字化设计工具普及率达90%，关键工序数控化率达75%，打造约100个典型场景及60家标杆企业；到2030年，规模以上企业普遍完成数字化改造，构建智能化绿色发展的产业生态。该政策将进一步提升行业头部企业的数字化和智能制造水平，推动轻工业全链条效率升级。 基于行业现状及政策驱动，维持轻工制造和纺织服饰行业“中性”评级，继续看好欧派家居、索菲亚、探路者、森马服饰、乖宝宠物和中宠股份，给予“增持”评级。需注意宏观经济波动、原材料涨价、新产能消化不畅及大客户流失等风险对行业带来的影响。
2025年4月房地产投资策略
近期房地产行业成交量整体保持平稳。30个城市新建商品房累计成交面积达1930万平方米，同比增长5%。其中，北京新建商品房成交面积同比下降15%，上海、广州和深圳分别增长23%、33%和80%。分城市等级看，一线城市成交面积同比增长21%，二线城市略降5%，三线城市增长12%。二手住宅方面，18城累计成交19.4万套，同比增长31%，北京、深圳、成都和杭州成交量增幅显著，分别为32%、61%、34%和54%。一线、二线、三线城市二手住宅成交量同比均实现较大增长。 价格方面，一线及各级城市二手房价格月度环比均呈小幅下降，幅度在0.6%至1.3%之间，整体维持在正常波动范围内。城市活跃度也恢复至去年9月份水平，显示市场参与度稳定。板块表现方面，房地产板块自上期策略报告发布后下跌3.9%，跑输沪深300指数2.7个百分点，位列行业倒数第四，根据Wind一致预期，2025年动态市盈率为30.3倍。 投资策略上，随着新房和二手房销售基本面逐渐企稳，尽管价格与成交量存在一定背离，但价格跌幅已开始收窄，同比表现优于去年同期。存量土地回购和城中村改造等去库存政策稳步推进，需重点关注基本面企稳的持续性及政策效果。建议关注优质个股，如我爱我家和贝壳-W。需警惕政策实施效果不及预期、行业基本面下行风险及房企信用风险事件的冲击。
2024智算中心综合评估报告
当前，人工智能等新一代信息技术快速发展，智能算力已成为推动科技创新和成果应用的核心动力。我国积极应对技术变革，强化智能算力的布局与研发，提升国家竞争力。2024年政府工作报告首次提出“人工智能+”，多个部门也发布通知，强调逐步提升智能算力的占比，体现出国家对这一领域的高度重视。 智算中心迎来了前所未有的发展机遇和挑战，建设一个涵盖技术先进性、安全性及可用性，同时突出服务能力与可持续发展的综合评价体系，显得尤为关键。该体系通过科学量化和客观评估，为智算中心的发展水平提供准确判断，指引其未来发展方向，实现高质量建设和运行管理。 综合评价体系的应用，将助力智算中心在资源配置与服务优化方面做出科学决策，提升运营效率，保障用户利益。通过促进智算生态的协同发展，推动智算中心从单一技术设施向集成赋能平台转型，为数字经济注入持续动力。报告如有不足，欢迎各界提出宝贵意见。
中原证券2025年4月金股精选
2025年3月份，月度金股组合表现不佳，整体收益率为-5.31%，相较于沪深300指数下跌0.32%和创业板指下跌3.36%，组合表现明显跑输大盘，分别落后约5个百分点和近2个百分点。市场整体情绪较为谨慎，个股波动加大，需加强风险控制。 进入4月份，政策面积极提振消费成为市场关注重点。两会进一步强调扩大内需和提高投资效益，国务院办公厅发布了《提振消费专项行动方案》，旨在推动消费回暖，形成经济增长新动力。经济数据则显示国内经济呈温和复苏，社融和制造业指标向好，工业增加值稳步提升，但企业利润和价格水平仍处于低位，市场短期或有调整压力。 行业配置方面，建议关注高股息资产和受益于涨价的资源类品种，性价比较高。同时，科技板块经过调整后开始具备投资价值。基于对市场趋势的研判，4月份推荐的重点标的包括卫星化学、青岛啤酒、分众传媒、长江电力等，建议投资者密切关注市场动向，合理布局，注意风险防范。
2025年3月制造业PMI回升点评
2025年3月，制造业采购经理指数（PMI）轻微回升至50.5%，显示制造业景气水平继续改善。生产指数和新订单指数分别上升至52.6%和51.8%，产需两端扩张加快。虽然新出口订单指数仍低于50%，但回升至49.0%，收缩速度放缓，主要受即将落地的关税政策刺激出口的影响。受大宗商品价格回落影响，原材料购进价格和出厂价格指数有所回落，库存持续下降。 非制造业方面，商务活动指数回升至50.8%，景气度实现小幅扩张。建筑业因气温回暖施工增速提升，指数回升至53.4%；服务业指数小幅上升至50.3%，服务业景气水平有所提升。综合PMI产出指数也随之上涨至51.4%，体现了制造业与非制造业的协调改善，共同推动经济的稳步回暖。 展望未来，新一轮提振内需政策已经部署，叠加消费细化举措有望进一步支撑需求增长。然而，出口端仍面临关税落地带来的压力，政策执行效果和外部环境的不确定性风险依然存在，需密切关注相关变化对经济的影响。
南方航空全年减亏，供需改善
南方航空2024年第四季度业绩同比减亏。全年公司实现营业收入1742.24亿元，同比增长8.9%，归母净利润亏损16.96亿元，亏损幅度显著缩小。单季来看，四季度营业收入为395.63亿元，同比下降2.2%，但归母净利润亏损36.61亿元，亏损有所收窄。 国内航空需求持续回暖，客座率明显提升。2024年四季度旅客运输量、旅客周转量（RPK）和可用座公里（ASK）均实现同比增长，客座率达到85.4%，较去年同期提升5.6个百分点，超过2019年同期水平。国内航线表现优于国际航线，但由于行业供给依然过剩，公司客公里收益持续承压，四季度单位RPK营业收入同比下降14%。 公司经营效率提升和油价下跌带动成本下降。四季度营业成本同比减少5.8%，单位ASK成本下降11.5%至0.44元，毛利率同比提升3.8个百分点，达到1.85%。截至年底，机队规模达到917架，2025年计划净引进53架，但受制造商产能限制，新机引进速度仍将保持低位。考虑到宏观经济压力和国际航线恢复缓慢，预计2025-2027年盈利有所下调，但中长期民航复苏趋势依旧乐观，维持“优于大市”评级。
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