亚玛芬体育二次上市加速扩张
Amer体育在安踏集团的引领下实现二次上市，凭借户外运动行业的快速发展迎来新的增长机遇。以始祖鸟为代表的技术服装业务成为主要驱动力，特别是在中国市场表现优异，助力集团持续释放潜力并提升盈利能力。预计未来几年，Amer的归母净利润将稳步增长，前景看好，因此给予“增持”评级。 作为全球领先的体育用品集团，Amer成立于1950年，通过多次外延并购丰富品牌矩阵，涵盖技术服装、户外运动和球类三大领域。集团旗下拥有始祖鸟、Salomon和Wilson等知名品牌，2020-2023年收入年复合增长率达21%。其中，技术服装业务收入占比不断提升，始祖鸟品牌凭借专业性能和高端定位实现快速增长，成为公司的核心增长引擎。 从区域和渠道来看，欧美依然是集团的核心市场，保持稳定增长。大中华区增速尤为突出，2023年达到61%，成为重要的增长引擎。同时，集团持续强化直营（DTC）渠道，2023年DTC占比提升至35.7%，直营店铺数量也稳步增加。这些举措有助于提升品牌影响力与市场竞争力，但需关注全球经济波动和行业竞争风险。
交易热潮掀起庶民胜利
近期市场整体上涨，尤其是小盘股和低价股表现突出。然而，机构资金的参与度却较低，尤其是公募基金在10月9日后表现冷淡。偏股型基金的相对收益与绝对收益出现背离，显示市场定价权正从主动公募机构和北向资金转移至散户游资及被动型资金，如ETF。这一点也得到了增量资金流向的支持。 在机构缺席的背景下，融资资金活跃推动了小微盘和题材股上涨。尽管监管趋严导致融资余额一度下降，从2022年高点1.7万亿降至今年9月的1.3万亿，9月底以来融资净流入达4154亿元，融资余额已突破1.78万亿，创2015年以来新高，显示融资资金重回活跃阶段。 此外，散户活跃度显著提升。全A市场换手率自10月以来持续维持高位，11月日均换手率达到2.88%，接近2015年牛市水平。新开户数也快速增加，10月上交所新增开户685万户，几乎达到历史最高水平。整体而言，散户对市场的热情远超机构，市场情绪接近2015年牛市高峰。
2025假期增 多催旅游热潮
国务院办公厅近日发布《关于2025年部分节假日安排的通知》，明确2025年春节和劳动节假期均延长1天，春节假期从3天增至4天，涵盖农历除夕及正月初一至初三，劳动节假期从1天增加到2天（5月1日和2日）。此外，新规对调休原则进行了明确，提出节假日前后工作天数一般不超过6天，有助于稳定市场预期并促进企业提前规划假期安排。 假期延长有望带动长途旅行需求显著提升。春节和劳动节是出游高峰期，假期延长将助推国内及出境旅游增长。部分消费者结合年假，可实现更长时间休假，如携程平台数据显示已有用户通过请假实现长达13天的超长假期，预计将进一步激发旅游消费潜力。 整体来看，2025年假期总天数增加，对旅游行业特别是在线旅游平台（OTA）构成利好。假期集中释放出游需求，有助提升OTA平台的业务表现和业绩弹性，携程和同程等主流OTA或将受益更明显。但需关注宏观经济压力、地缘政治及汇率波动等潜在风险。
美汇中线或见顶回落
美國密歇根大學公布的11月消費者信心指數初值升至73，創7個月新高，超出市場預期的71。這反映消費者對未來經濟和市場展望較為樂觀。加上市場猜測特朗普政府可能推行對外關稅及對內企業減稅政策，這些措施有可能推動美國通脹走高，促使聯儲局放慢減息步伐。 明尼阿波利斯聯儲行長卡什卡里表示，未來聯儲局減息幅度可能低於預期。隨著此言論，交易員下降了對12月議息會議及2025年減息的預測，多家投行如高盛和巴克萊亦預計明年減息速度將放緩。最新彭博利率期貨顯示，12月只減息0.25厘的概率約為50%。 此外，特朗普勝選及共和黨奪回參議院控制權，推升美元指數本周突破105.5關口。短期內美元有望挑戰年內高點106.5。不過筆者認為中長線美元仍偏空，隨著市場消化特朗普效應，美元指數將回落，甚至有機會跌至103水平。投資者可考慮在美元高位階段分批沽出，待時機成熟再買入其他貨幣。
每日回顾摘要
近日，市场热点聚焦多个行业与公司的最新动态。宏观方面，数据显示“提前还贷”热度降至历史低位，反映出居民资金使用观念的调整。与此同时，A股市场定价状态及盈利预期也发生显著变化，影响投资者信心。此外，石油行业因特朗普再度当选带来了政策预期的波动，美联储如期降息进一步影响市场流动性。 行业层面，半导体设备和电子元器件领域面临进口管制压力，推动国产设备自主可控进程加速。医药行业则因医保预付金制度完善，回款压力有望缓解，创新药企如迪哲医药及诺诚健华表现亮眼。旅游业受益于法定假日延长，消费时间增加，行业景气度提升。化妆品行业“双十一”销售超预期，产品竞争力进一步显现。 公司方面，海外企业如百济神州、傲基股份表现稳健，战略布局持续深化。国产企业如神马股份、荣盛石化业绩承压，但看好后续产业链突破和下游复苏潜力。整体来看，各行业均在政策引导和市场需求变化中寻求新的增长机会，未来投资需关注政策环境和行业趋势的双重影响。
先进芯片进口受阻 设备国产化加速
近期消息显示，台积电将于11月11日起暂停向中国大陆AI/GPU客户供应7nm及更先进工艺芯片。这一举措若正式实施，将使国内高端手机和高性能计算的发展面临较大挑战，同时也加剧了国内对先进芯片的供需缺口。 面对进口受阻，国产半导体设备的自主可控进程有望加速推进。当前，7nm及更先进制程芯片的研发和量产受制于光刻机、量测、离子注入、涂胶显影、刻蚀、沉积等关键设备国产化率偏低，若相关环节实现突破，将显著推动国产设备替代进程，提升整体产业链竞争力。 此外，先进封装技术作为提升芯片性能的重要手段，也有望迎来加速发展。先进封装涉及清洗、CMP、键合、刻蚀、薄膜沉积等多个工序，与前道制程协同推进，将助力国内早日突破7nm及以下制程技术封锁。总体来看，相关设备企业将直接受益，但仍需警惕国产替代和行业扩产不及预期的风险。
三代制冷剂与三氯蔗糖涨价
近日，制冷剂市场价格持续上涨。受冬季萤石供应受限影响，浮选成本增加，使得原材料供应趋紧，推动制冷剂价格坚挺。截止11月10日，二代制冷剂R142b、R22价格分别较上周上涨500元/吨和1000元/吨，三代制冷剂R125、R134a、R32价格也普遍上涨，市场供应依然偏紧。 三氯蔗糖价格大幅攀升。尽管安徽和山东部分企业已复产，但开工初期产量有限，且厂商库存不足，厂家普遍具备较强挺价意愿。截止11月10日，三氯蔗糖价格达到24万元/吨，较上周上涨3万元。出口需求回升进一步支撑价格上涨态势。 综合来看，受原材料和供应限制影响，制冷剂市场供应紧张，毛利水平提升，推荐关注巨化股份、三美股份等相关企业。三氯蔗糖方面，供需改善明显，建议重点关注金禾实业。但需警惕下游需求不足、价格波动及环保安全风险。
思特威：国产CIS领军者进阶
思特威作为全球领先的安防CIS芯片供应商，凭借丰富的行业经验和强大的技术创新能力，牢牢占据安防监控市场第一的位置。公司在智能手机和汽车电子领域布局积极，产品持续升级，客户合作不断深化，助力市场份额稳步提升。预计2024至2026年归母净利润将达到4.05亿、8.04亿和13.09亿元，对应市盈率分别为77.61倍、39.03倍和23.99倍，首次给予“买入”评级。 全球CIS市场规模不断扩大，预计2028年将达到288亿美元，年复合增长率为5.1%。国产厂商加速追赶，豪威、格科微与思特威在全球市场排名前三至八位。安防监控领域对高性能芯片需求旺盛，推动思特威保持领先优势。智能手机市场对高像素、多摄像头及高分辨率需求提升，为公司高端旗舰产品带来快速增长。 随着汽车智能化和自动驾驶技术发展，车载CIS市场快速扩张，思特威已位列全球第四、国内第二。智能汽车对全景环视等应用需求增长，将为公司汽车电子业务带来持续增长动力。但需关注智能手机和汽车电子市场拓展不及预期、技术迭代及行业周期等风险。
大众品2024前三季度业绩综述
大众品2024年前三季度整体收入增速放缓，仅增长0.17%，较去年同期下降5.40个百分点，但利润表现较为稳健，实现同比增长10.71%，增速较去年提升4.23个百分点。第三季度收入同比增长1.75%，利润增长4.45%，其中软饮料和调味品板块表现尤为突出，推动了整体利润增速的提升。 从板块表现来看，休闲零食和调味品是本季度表现较好的子行业，体现出较强的市场竞争力。展望2024年，大众品虽然面临终端需求疲软和行业竞争加剧的压力，但得益于成本管控和费用优化的持续推进，利润端有望保持修复态势。消费者对性价比高产品的需求将带动零食、餐饮供应链及调味品等品类逐步恢复增长。 投资方面，我们建议重点关注具有高景气度及成本优势的细分领域，推荐关注三只松鼠、盐津铺子、安井食品、青岛啤酒和伊利股份等优质标的。同时需关注食品安全风险、原材料价格波动及终端需求不振等不确定因素，这些因素可能对行业盈利和公司业绩产生较大影响。
预留现金对公募REIT分派影响解析
投资要点：公募REITs上市初期通常会形成一定的预留现金，主要来源于项目公司采用成本法计提折旧摊销，导致未分配利润增加。这部分现金既可用于分红，平滑收益率，也能支持后续经营活动。但投资者需关注预留现金消耗殆尽后，REITs分红的持续性问题。同时，过多预留现金会降低投资效率，令投资人部分资金实质上为现金持有，影响整体收益。 投资建议：2024年以来，受利率下降和权益市场波动影响，公募REITs凭借稳定分红表现出较强配置价值。投资者应重点关注底层资产业态与日常运营情况，特别关注分派率调节机制。以华夏华润商业REIT、中金印力商业REIT为代表的新上市消费基础设施REIT，在低利率环境下具备更高杠杆弹性和现金管理能力，提升分红水平。建议关注运营稳定、分派率较高的优质REITs及其发行主体。 风险提示：需警惕国内经济增速放缓，产业及消费收入下降带来的影响；市场竞争加剧可能压缩净利润空间；此外，利率波动亦可能对REITs收益和估值造成不利影响。投资者应做好风险防范，审慎布局。
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