寒冬过后，行业需求回暖
本报告是继《寒冬终可逾越，基本面强劲，静待春来》之后的第三篇CXO系列研究，重点解答了行业需求是否回暖、供给端出清效果及AI带来的影响三大市场关注点。经过过去数年的调整，CXO行业在国际环境和融资放缓的影响下整体下行，当前估值已充分反映悲观预期，股价调整趋于尾声，等待价值回归。 在需求端，美联储停止加息并开始降息，全球研发管线持续扩容，医疗健康投融资企稳回暖，海外药企研发费用稳步增长；国内新增临床项目和IND数量保持稳定。同时，行业供给端经历持续出清，效率和质量明显提升，尤其是以海外业务为主的CXO公司毛利率显著回升，显示出供需结构改善的积极迹象。 未来，AI技术有望助力CXO行业持续降本增效，双方呈现共生关系。据“Big Ideas 2025”数据显示，AI辅助药物开发可缩短上市时间近40%，并将药物总成本降低至原来的25%。建议重点关注药明康德、康龙化成、昭衍新药、泰格医药、凯莱英、皓元医药及博腾股份等优质公司。风险包括药企需求不及预期、创新投入不足、竞争加剧及汇率波动等。
华峰测控2024业绩及8600机看涨
2024年，公司业绩稳健增长，实现营收9.05亿元，同比增长31.05%；归母净利润3.34亿元，同比增长32.69%；扣非归母净利润3.40亿元，同比增长34.35%。第四季度单季营收2.84亿元，同比增长65.08%，环比增长17.36%；归母净利润1.21亿元，同比增长121.30%，环比增长20.10%，扣非归母净利润1.17亿元，同比增长94.09%，环比增长21.36%，表现优异。 由于会计准则调整，第四季度毛利率出现一定波动。2024年全年毛利率为73.31%，同比提升0.84个百分点，净利率36.88%，同比提升0.45个百分点。单季度来看，第四季度毛利率为66.18%，同比下降9.43个百分点，环比下降11.51个百分点，主要因质保费用由销售费用划入营业成本所致，但净利率仍实现同比和环比的双增长。 公司积极推进高端测试机研发，8600机型正在客户端验证中，主要针对高算力、AI、SoC等复杂芯片市场，充分受益国产AI芯片需求。为突破高端测试机瓶颈，拟发行不超过10亿元的可转债，其中7.59亿元投入自研ASIC芯片研发。公司自2022年起布局高端芯片，与国内设计企业合作，技术积累已具备基础，助力公司迈向高端化发展。基于行业景气与新品节奏，维持2025-2027年归母净利润持续增长，给予“增持”评级。
澳元短线区间波动预测
受汽車和汽油價格下跌影響，美國2月份消費者物價指數（CPI）年增率由3%放緩至2.8%，創4個月來最低升幅。核心通脹年增率為3.1%，略低於預期的3.2%，市場因此重新燃起美聯儲減息的期待，美元指數也在103水平上企穩，短暫止跌回升至約103.6。 另一方面，儘管美元指數短期回落，但商品貨幣澳元並未因此獲得明顯支撐。澳洲第四季度通脹年增率降至2.4%，低於預期的2.5%，創2021年首季以來最低。澳洲央行上月減息0.25%，將利率降至4.1%，但副行長豪澤表示需觀察更多通脹利好消息，聲明較為鷹派，令澳元未見持續走強。 短期來看，澳洲央行下次議息會議將於4月1日舉行，澳元缺乏明顯上升動力。短線預計澳元將於0.627附近的50天線位置窄幅整理，若跌破支撐不排除進一步下探0.62；上方阻力則在0.64左右，整體走勢受市場風險情緒影響較大。
锐明技术：车载AI监控突破
该商用车载监控行业龙头公司近年来业绩实现高速增长。根据2023年财报，公司在全球车队视频管理系统市场占据第一位置，伴随加快的海外扩展和国内经济环境的恢复，业绩迎来重要拐点。公司2025-2027年归属母公司净利润目标设定在3.64亿元至5.05亿元之间，显示出强劲的成长潜力。 商用车载监控产业主要由安全与效率需求驱动，海外市场渗透率仍处于低位。运营安全投入回报率高达500%，但智能车载录像机在北美和欧洲市场的渗透率分别只有18%和4%，潜在市场空间巨大，尤其是后装市场年化规模预计可达104亿美元。此外，该行业市场较为分散，具有强产品迭代能力的龙头企业通过统一技术基础实现多场景定制产品，提升竞争力。 公司核心优势体现在海外前装市场的历史性机遇和端侧AI技术应用。欧盟新规将于2024年实施，带来10-15亿美元的市场增量，公司已在欧标客车市场占据先发优势，期待货车市场突破。同时，公司研发的驾驶安全认知大模型SafeGPT具备广阔应用前景，逐步形成按月订阅的SaaS模式。预计2024-2026年净利润将分别达2.9亿元、4.0亿元和4.7亿元，给予“买入”评级，但仍需关注技术推进、中美贸易及汇率波动等风险。
皖通高速核心红利引流拓流双驱
公司依托安徽交控的资源优势及产业转移前沿地位，凭借显著的成本优势，实现了毛利率和回报率的行业领先。作为安徽省唯一专注收费公路的上市平台，公司2010-2019年平均ROE和剔除建造期业务后的毛利率分别达到12%和61%。2020年起公司积极提升分红比例至60%，加强股东回报，同时东部交通枢纽的区位优势使利润修复速度领先同行，A股股价自2020年以来涨幅超过250%。 安徽省公路发展以承东启西的省际连通和省内干道扩容为重点。根据2021年交通厅规划，到2035年省内路网将超过1万公里，年复合增长率约5%。建设方向包括加强与浙江、江苏等邻省的“断头路”连接，以及扩容省内干道，特别是弥补皖南地区公路不足，借助丰富旅游资源推动出行需求，预计到2035年六车道及以上路段将达4571公里，占比约45%。 公司在宏观利率下行和交通需求回暖背景下，具备良好的成长性与收益弹性。中短期内，随着宁宣杭和岳武高速产能提升，公司基本面持续改善。长期来看，省内交通网络的升级将持续引流，公司与集团资产协同效应明显。预测2024-2026年归母净利润稳步增长，基于DDM模型，A股与H股分别给予合理估值，首次覆盖评级为“增持”。风险主要包括需求波动、政策调整及改扩建项目收益不及预期。
2月建筑材料市场回暖价格上涨
节后水泥市场逐步回暖，但停窑情况仍较突出，行业供需偏紧。2月水泥价格先跌后涨，整体跌幅超涨幅；预计3月随着北方熟料线复产和小阳春需求带动，水泥价格将小幅回升。消费建材方面，2月因假期需求停滞，节后家装市场逐步恢复，存量市场和旧改工程成为主要拉动点，商品房销售改善将推动家装翻新需求增长。 玻璃纤维需求表现良好，电子纱订单充足，价格于2月底整体上扬。节后粗纱需求也超预期，预计未来价格稳中有升。相比之下，浮法玻璃需求依旧疲软，终端工程进展缓慢，库存压力加大。尽管2月产能有所缩减，但假期造成的需求停滞使库存继续累积，短期价格或呈现稳中趋弱态势。 投资方面，建议关注消费建材领域龙头企业如北新建材、伟星新材等；水泥板块看好华新水泥、上峰水泥，关注海螺水泥；玻璃纤维龙头中国巨石有望率先受益需求回暖；玻璃板块可关注产能缩减及供需改善的旗滨集团。需注意原材料价格波动、需求不及预期及新增产能超预期等风险。
上游绿色能源政策动态
近期，中观层面产业动态显示，财政部持续加大对绿色能源的支持力度。今年起，财政部将在2025年至2029年期间安排专项资金，重点扶持清洁能源发展，并优化煤层气、页岩气、致密气等非常规天然气的采掘奖补政策，特别是加大对煤层气的激励力度。同时，国家开发银行加快水利领域信贷投放，前两个月发放相关贷款285.7亿元，同比增长67.5%，重点支持水网工程、城乡供水一体化及防洪减灾等基础设施建设。 服务业方面，央行召开党委扩大会议，深入贯彻全国两会精神，强调要实施适度宽松的货币政策。央行将根据国内外经济金融形势，择机采取降准降息措施，并灵活运用公开市场操作等工具，确保流动性充裕，促进社会融资和货币供应量增长与经济增长及价格预期目标保持匹配，稳健支持经济发展。 整体来看，上游能源市场中，国际油价震荡，液化天然气价格上涨；化工原料纯碱价格小幅上扬，而建材价格则持续回落。中游化工生产中，PTA开工率下降，尿素、PX和聚酯开工率有所提升。下游方面，房地产一、二线城市销售不振，航空运输则呈现国际航班增加、国内航班减少的态势。当前市场信用利差小幅波动，需警惕经济政策变化和全球地缘政治风险带来的不确定性。
挚文集团：稳定回馈，聚焦海外增长
公司持续推进海外业务拓展，基本维持2025年收入预期，但因海外新产品投入加大，我们将2025年调整后净利润预期下调5%，至12.4亿元。基于7倍2025年市盈率，调整目标价至7.2美元（此前为7.4美元），评级维持中性。 公司市值约12亿美元，低于2024年末净现金14亿美元，财务状况稳健。为回馈股东，公司宣布每ADS派发特别股息0.3美元（派息率29%，股息率4%），并将回购计划延长至2027年3月底，新增2亿美元回购额度。截至3月12日，剩余回购规模为2.22亿美元，股价下行空间有限。 2024年第四季度收入26.4亿元，同比下降12%，符合预期；调整后净利润2.3亿元，同比大降55%，低于市场预期，受一次性电影制作成本影响。海外新应用收入增长37%，推动公司业务转型，但主站及探探业务承压，用户及收入持续下降。展望2025年第一季度，收入预计同比下降4%，毛利率约36%，公司重点发展海外新业务，强化本地化运营和产品创新。
探底回升，缩量回调
周四（3月13日），国内股市呈现探底回升的态势，但整体成交量有所缩减。截至收盘，上证指数报3358.73点，微跌0.39%；深证成指下跌0.99%，收于10736.19点；科创50和创业板指数分别下跌2.11%和1.15%。从行业表现来看，煤炭、钢铁以及石油石化板块涨幅居前，电子、计算机和机械板块则出现较大幅度回落。央企煤炭、中船系和黄金珠宝等概念指数表现活跃，支撑市场情绪。 海外市场方面，美国三大股指全线下挫，道琼斯指数跌1.3%，标普500指数下跌1.39%，纳斯达克指数重挫1.96%。科技巨头表现不佳，万得美国科技七巨头指数下跌2.25%，其中脸书和苹果跌幅均在3%以上。中概股表现分化，逸仙电商大涨超13%，而蔚来汽车则下跌逾7%，显示出市场波动加剧。 近期政策和新闻方面，央行强调实施适度宽松的货币政策，将择机采取降准降息措施；深圳计划到2025年底推动汽车以旧换新约16万辆，进一步促进汽车消费。同时，证券公司债券投资顾问业务管理规则正在征求意见，呼和浩特发布育儿补贴细则。此外，特朗普威胁对欧盟酒类产品征收高达200%的关税，全球经济数据的发布也为市场带来一定不确定性。需关注稳增长力度不足及地缘政治冲突升级等风险。
2月外贸增速与价格偏弱
2025年前两个月，我国货物进出口总值达6.54万亿元人民币，同比下降1.2%。考虑到今年同期少了2个工作日，剔除不可比因素后，实际进出口增长1.7%。然而，外贸增速相较去年有所放缓，未来外贸环境可能更加复杂，外贸增长面临较大压力。 从价格数据来看，2月份全国工业生产者出厂价格同比下降2.2%，环比下降0.1%；购进价格同比下降2.3%，环比下降0.2%。居民消费价格同比下降0.7%，其中食品价格降幅更大，达到3.3%。整体来看，消费需求依然偏弱，1—2月期间居民消费价格仅微降0.1%。 内需消费的疲软持续影响企业利润，进而限制投资和生产活动，不利于形成良性经济循环。为此，稳增长政策需着力多措并举刺激居民消费，促使内需正反馈链条顺畅，推动经济稳步发展。同时，应警惕外部环境变化和政策执行力度不足带来的风险。
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