10月流动性与市场情绪分析
近期股市资金面出现明显分化。资金供给方面，杠杆资金流入强劲，融资余额环比增加约1395亿元，但新成立偏股型基金份额有所减少，ETF份额则增长了45.67亿份，尤其电子和其他科技板块的净申购较高。资金需求端，限售股解禁规模环比缩小，但大股东减持情况增多；IPO融资规模有所扩大，定增规模保持为零。 市场情绪总体趋于谨慎。恐慌指数和机构情绪均有所下降，而游资情绪上升。成交额和换手率环比下滑，行业轮动及分化强度也减弱，但涨停数量占比和RSI指标有所上升，拥挤度提升。风险溢价水平整体下降，其中医药生物、商贸零售和钢铁板块AH溢价较高，显示部分行业仍具市场关注度。 宏观环境方面，资金面整体收紧，基础货币净投放减少13482亿元，但社融和新增贷款环比升高。货币市场短期利率走低，债券市场利差表现分化，票据收益率下降。人民币汇率小幅贬值，中美利差倒挂扩大。需关注地缘政治风险、国内经济复苏乏力及海外经济超预期衰退的潜在影响。
今日早参简报
2024年9月社会融资规模增长主要依靠政府债券和票据融资支持，而企业和居民贷款同比减少，反映实体经济自发融资需求依然疲弱。货币供应方面，M1同比降幅有所扩大至7.4%，可能因企业盈利压力和房地产需求疲软所致；M2同比增速回升至6.8%，高于预期，主要受非银存款增加推动，显示金融系统流动性“挤水分”效应逐渐减弱。 9月进出口延续放缓趋势，出口同比增速从8月的8.7%降至2.4%，低于市场预期；进口增速也有所回落至0.3%。尽管如此，贸易顺差依然保持高位，达到817亿美元，同比增长8.8%，表明净出口仍对经济增长提供一定支撑。然而，全球经济衰退风险加大及内需回暖不及预期仍是主要不确定因素。 资本市场方面，节后港股波动加剧。外资数据显示配置盘净流入，但交易盘连续流出，整体近期呈现净流出趋势。南向资金流入规模略有缩小但交易占比回升，AH溢价略高于合理区间。产业资本回购活跃，特别是医药板块，同时恒指空头比例保持稳定，互联网行业空头减少，地产行业空头增加，市场结构出现变化。
商社周报：CPI疲软待政策，双十一启幕
本周（2024年10月8日至10月11日），多数宽基指数出现不同程度下跌，上证综指跌幅3.56%，深证成指下跌4.45%，创业板指下跌3.41%。商贸零售和社会服务板块表现偏弱，商贸零售指数下跌6.14%，社会服务指数下跌8.66%，均弱于沪深300指数。细分子板块中，商贸零售的贸易板块表现较好，专业连锁表现相对较弱；社会服务中教育板块抗跌，酒店餐饮板块下跌较为明显。 从估值来看，本周末商贸零售和社会服务指数的市盈率均有所下降。当前商贸零售指数的市盈率位于过去十年的54.02%分位，显示估值处于中等水平；社会服务指数市盈率则较低，仅处于0.90%分位，显示整体估值偏低。市场对即将于10月14日晚开启的天猫双11促销活动抱有较高期待，预计将带动消费热情和成交量创新高。 投资方面，我们看好消费习惯持续改善所带来的板块上涨空间，尤其是中高收入群体的境内外短途旅游和对精神文化产品的需求将助力相关企业成长。同时，具备业务迭代能力和场景优势的龙头企业，如表现优异的头部电商平台和转型中的综合贸易服务商，也具备较强增长潜力。政策预期的逐步明朗，特别是高竞争力龙头企业的估值吸引力增加，将为市场带来支撑。需关注宏观经济、系统性及地缘政治风险可能带来的波动。
轻工行业：促消费+优质龙头布局
本周投资组合重点关注必选消费、出口链及造纸包装三大板块。必选消费板块收入增速稳定，具备较强抗风险能力，成长品牌市占率持续提升。随着双十一临近，线上销售有望获得提振，建议重点关注百亚股份、登康口腔和稳健医疗。出口链方面，品牌出海态势良好，相关公司的收入和业绩具备较强确定性，当前估值已充分反映部分风险，未来随着海运压力缓解和美国大选落地，估值有望回升，推荐匠心家居、嘉益股份等个股。 造纸包装板块受益于成本端改善及需求平稳，进口木浆价格下行及新产能释放有利于成本优势显现，多家龙头企业计划提高文化纸价格，预计旺季势头下价格逐步企稳反弹。此外，下游纸包装及金属包装市场竞争格局集中，建议重点关注太阳纸业、裕同科技等优质企业。家居板块整体需求弱势，但以旧换新政策及旺季因素可能带来环比改善，投资者可关注公牛集团、欧派家居等具备反弹潜力的标的。 总体来看，地产链行情仍处于低迷，消费政策支持下刚需和服务消费有望释放潜力。建议布局抗风险能力强的必选消费和高景气出口链赛道，维持轻工行业推荐评级。需关注原材料价格波动、地产销售修复迟缓及消费不及预期等风险，谨防个股业绩表现不达预期可能带来的负面影响。
国恩股份：大化工大健康双翼发展
公司专注于大化工和大健康两大领域，实行上下游一体化发展战略，持续拓展下游应用，推动产品向高附加值方向升级。预计2024年至2026年，营业收入将分别达到208亿、237亿和263亿元，归母净利润分别为5.02亿、6.35亿和7.49亿元。基于可比公司估值，给予2025年11倍市盈率，目标价为25.76元，首次覆盖，建议“买入”。 公司依托塑料改性业务，向产业链上游延伸，并控股东宝生物，构建“一体两翼”平台。2024年上半年，公司实现营收93.27亿元，同比增17.58%，其中有机高分子改性材料、复合材料和绿色石化新材料分别增长13.05%、24.29%和39.70%。同期归母净利润2.75亿元，同比增长9.59%，显示规模效应逐步释放，盈利能力触底回升。 大化工板块客户资源丰富，产能稳步提升，现有产能达238万吨，新增产能持续投产，推动长期增长。大健康领域通过控股东宝生物和益青生物，构建涵盖医药、健康、食品及美容的全产业链，空心胶囊产能大幅提升，行业地位增强。需关注产能投产进度、原材料价格波动及市场竞争风险对业绩的影响。
有色金属周报：政策提振工业金属
本周（10月8日-10月11日），财政部积极出台政策，重点支持地方债务化解、房地产市场稳健发展及民生保障等领域，有望有效缓解地方债务压力，推动相关投资回暖，促进经济复苏。同时，国新办发布会强调加大财政逆周期调节力度，确保全年经济社会发展目标的实现。 美国9月份通胀数据表现出一定波动，未季调CPI同比增长2.4%，核心CPI有所抬头，显示通胀回落趋势出现阶段性放缓。美联储虽持续考虑降息，但市场对降息节奏的担忧加剧，可能对大宗商品价格形成一定压力，投资者需保持关注。 在需求稳步回升和政策支持下，工业金属板块具备较强弹性，尤其是铜、铝等资源有望直接受益。贵金属则可能呈现震荡上行走势。建议关注山东黄金、紫金矿业、铜陵有色、洛阳钼业、西部矿业及赤峰黄金等龙头企业。同时需警惕海外利率和通胀波动、地缘政治等风险因素。
传媒行业基本面与AI应用动态
Meta于2024年10月4日推出了全新AI视频生成器Movie Gen，被誉为迄今最先进的媒体基础模型。该产品由Meta AI团队研发，具备文本生成视频、个性化视频制作、精准视频编辑和音频创作等多项领先功能，采用多阶段训练、流匹配技术及提示词重写等创新方法，实现了高质量和高效率的视频生成。 2024年国庆档全国票房达21.04亿元，虽同比下降23%，但国产影片表现强劲，占总票房95.87%。票房前五名依次是《志愿军：存亡之战》《浴火之路》《749局》《熊猫计划》和《危机航线》，其中《志愿军：存亡之战》独揽8.05亿元票房，彰显国产电影强大影响力。 OpenAI同日发布了基于GPT-4o的新交互界面Canvas，显著提升了写作和编程的协作效率。该模型较传统提示指令方式，准确率提高30%，质量提升16%。投资方面，建议关注传媒板块的游戏影视、出版及AI大模型三条主线，维持行业推荐评级，但需留意新技术进展、市场竞争和政策风险。
山西证券经纪资管双增长
2024年上半年，山西证券实现营业收入14亿元，同比下降26%；归属母公司净利润3.19亿元，同比下降17.96%；基本每股收益0.09元，同比减少18.18%。公司加权平均净资产收益率为1.79%，较去年同期下降0.42个百分点，报告期内未进行分红或转增。 业务结构上，山西证券经纪、资管和投资收益占比提升，经纪业务手续费收入逆势增长13.96%，代买、席位及代销净收入均实现增长。资管业务手续费收入增长31.97%，投行业务受到融资环境影响，股权融资大幅减少，但债权融资保持稳定。权益自营业务采取低波动、低回撤策略，投资收益同比下降25.90%，两融余额及利息净收入有所回落。 展望未来，公司将继续强化经纪与资管业务优势，优化产品和销售体系，巩固投行业务在山西省的市场地位。预计2024、2025年每股收益分别为0.16元和0.18元，账面价值分别为5.04元和5.18元，当前市净率合理，维持“增持”评级。风险方面需关注固收市场波动、股价短期波动及资本市场改革政策效果。
军工游戏领涨A股宽幅震荡
10月15日，A股市场呈现冲高回落、震荡整理格局。早盘股指低开后震荡回落，盘中于3285点附近遇阻，午后继续震荡调整。游戏、文化传媒、航天军工及装修装饰板块表现较为强势，而证券、采掘、汽车及有色金属板块相对走弱，沪指全天呈现宽幅震荡。 当前，上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为14.02倍和34.68倍，处于近三年中位数水平，具备中长期布局价值。两市成交额达到16518亿元，处于近三年日均成交量的中上水平。新政策“国九条”发布，增强市场成熟度和长期信心，中央政治局会议释放积极信号，四季度宏观调控预期明显增强。 未来，随着央行、证监会及财政部等多部门推出协调政策，经济有望稳定回升。美国9月CPI超预期，增加11月降息可能性。预计股指将维持震荡上行态势，但需关注政策变化、资金流动及外部环境风险。短期建议重点关注游戏、文化传媒、装修建材和航天军工等行业机会。
2024年9月M2与M1增速差点评
9月份社会融资规模存量同比增速有所回落，主要原因是表内信贷和企业债券融资放缓。信贷方面，居民和企业贷款需求均不旺，尤其是房地产销售低迷，影响了居民中长期贷款的增长。企业贷款增速减缓，反映出融资需求不足和信贷冲量减弱。同时，虽然政府债券融资加快，专项债发行规模创新高，但资金多积存在财政存款中，尚未对实体经济形成有效拉动。 货币供应方面，9月份M2同比增速明显回升，而M1继续下降，主要源于非银行金融机构存款大幅增加。这部分存款多为证券客户保证金，受益于股市回暖，居民和企业赎回理财产品，将资金转向股市，推动非银存款超季节性增长。总体来看，金融数据延续了实体融资需求不足、私人部门信贷乏力的趋势，但股市的活跃为货币供应带来一定边际改善。 未来债券市场仍面临融资需求不足的挑战，财政政策措施的落实效果成为关键。短期内需以防守策略应对利率债，重点关注短期限品种，以应对市场不确定性。需警惕经济或政策环境可能出现的超预期变化，对债市风险管理提出更高要求。
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