国内双碳：农业绿色转型快讯
本报告指出，到2030年，我国农业绿色发展水平将显著提升，乡村生态振兴将有效推进；到2035年，绿色生产方式基本形成，生态宜居的美丽乡村将基本实现，乡村生态振兴迈上新台阶。 近期政策方面，农业农村部发布了推进农业绿色转型和乡村生态振兴的指导意见，财政部明确新能源汽车政府采购比例要求，工业和信息化部等六部门联合印发赤泥综合利用行动方案，体现了国家推动绿色发展的坚定决心。ESG债券和基金方面，截至1月5日，社会债券及绿色债券数量略有波动，但整体余额保持稳定，Wind ESG投资基金规模上涨近11%，显示市场对绿色投资的关注持续增加。 此外，碳市场成交量和成交金额近期大幅下降，1月3日碳价有所回落，显示短期市场波动加大。未来应关注碳政策调整和气候变化风险，同时注意数据统计口径的差异，防范潜在风险对投资和市场的影响。
兴业银行全年利润增长稳资产
兴业银行2024年全年实现营收和归母净利润的同步小幅增长，营收同比增长约0.7%，归母净利润同比增长0.1%，整体业绩由负转正。尽管第四季度单季营收同比下降3.1%，但利润反而提升了16.9%，显示出盈利能力的改善和成本控制效果显著。 资产质量方面，兴业银行保持稳定态势。2024年第四季度不良贷款率环比小幅下降至1.07%，拨备覆盖率提升至237.78%，较第三季度增加4.24个百分点，显示出风险防范能力进一步增强。与此同时，银行的存贷款业务依旧保持高增速，全年存款增长7.7%，贷款增长5.1%，体现业务稳健发展。 我们预测兴业银行2024-2026年每股收益分别为3.51元、3.63元和3.77元，归母净利润增速逐步提升。基于DDM和PB-ROE估值模型，合理股价区间为20.92元至22.9元，2024年市盈率在5.95至6.52倍之间，高于行业平均水平。综合来看，维持对兴业银行“优于大市”的投资评级。但需关注经济复苏不及预期及企业盈利波动带来的风险。
外部扰动加剧 内经济稳收官
从外围环境来看，12月美国非农就业数据全面超预期，尤其是私营部门回暖，压制了市场的降息预期，推动美债收益率和美元双双走强。不过，通胀数据在一定程度上缓解了这种上涨压力。整体CPI环比增速符合预期，能源价格上涨贡献较大，而核心通胀则因汽车和非住房核心服务价格下降而回落。展望未来，能源价格和关税政策仍是扰动因素，短期内通胀同比增速预计将缓慢回归目标水平。 在国内环境方面，12月社融同比增长明显，主要得益于政府债和居民贷款增加，企业融资需求依然较弱，反映出政府化债和房地产市场回暖的影响。出口表现强劲，提前备货推动工业生产，暖冬和政策支持也带来淡季生产支撑。内需方面，“两新两重”政策利好制造业投资，房地产投资承压，居民消费在春节前回升，家电和汽车表现突出。近期多地召开经济工作会议，细化内需刺激措施，全年增长目标普遍设定在5%左右。 从高频数据看，下游房地产成交明显回落，农产品价格季节性回升。中游钢铁价格反弹，水泥价格持续下行。上游焦煤焦炭价格小幅上涨，有色金属普遍上扬，黄金走强，原油价格持续攀升。风险方面，需关注地缘政治不确定性和经济政策的超预期调整，这些因素可能对市场风险偏好产生影响。
12月CPI符合预期 美联储降息预期升
美国12月CPI数据符合预期，同比上涨2.9%，核心CPI同比上涨3.2，略低于预期3.3%。整体通胀压力有所缓解，尤其是居所通胀同比继续回落，环比保持稳定，二手车价格环比上涨较快值得关注，但核心商品通缩幅度有所收窄。长期通胀预期保持稳定，5年期远期通胀预期从2.25%微降至2.24%。 在美联储政策预期方面，尽管通胀数据基本符合预期，市场对于2025年美联储降息的概率有所上升，降息两次的可能性从约35%升至46%。不过在非农数据和通胀数据之间，降息预期有所波动。结合当前就业和通胀情况来看，美联储未来的降息节奏可能趋于谨慎。 市场层面，美国三大股指均显著上涨，超过非农数据公布前的水平。行业方面，非必需消费、通信服务和金融板块表现突出，必需消费板块出现下跌。与此同时，美国国债收益率整体下行，显示投资者对经济前景的谨慎态度。风险提示包括美国经济降温及地缘政治的不确定性。
客车1月旺销 2025增势可期
客车行业当前处于一个重要的大周期阶段，驱动因素主要源于国家战略的支持和自身技术优势。作为“一带一路”倡议的重要践行者，客车制造业凭借10余年的海外出海经验，顺应中国特色社会主义现代化大方向，正不断深化国际合作，推动中国制造业“走出去”，实现技术输出与全球竞争力的跃升。 从技术和市场角度看，中国客车已达世界一流水平，尤其是在新能源领域领先海外竞争对手。传统客车在性能和性价比上也具备明显优势，国内市场经过多年价格战洗礼后，现已步入稳定期。随着旅游业复苏和公交车更新需求回暖，行业盈利能力有望创新高，寡头格局和海外业务高利润率为客车企业未来发展提供坚实保障。 市值方面，客车行业有望重新挑战2015-2017年的行业峰值，并向更高天花板迈进，见证全球客车龙头的崛起。重点企业如宇通和金龙汽车，凭借高成长性和盈利弹性，业绩预期持续向好，建议投资者重点关注。同时需警惕全球地缘政治和国内经济复苏节奏带来的不确定性风险。
中国股市：2025超额收益启航
在启航2025系列报告第二部分中，我们更新了2025年中国股市的投资策略。尽管高盛经济团队预计2025年中国GDP增速将从4.9%放缓至4.5%，主要受房地产去杠杆和外部贸易摩擦影响，政府已启动强有力的政策托底措施，助力经济从贸易和投资驱动向内需和消费拉动转型。 从回报角度看，预计MSCI中国指数和沪深300指数将在2025年底分别上涨约20%。推动因素包括盈利增速预期和合理市盈率假设，同时考虑美国对中国出口商品可能加征20%关税的基线情景。尽管短期市场波动加剧，但鉴于风险调整后的回报具吸引力，我们继续建议高配A股和离岸中国股票，预期市场情绪在2025年一季度末将有所改善。 投资方面，建议重点配置政府消费相关标的、新兴市场出口和人民币贬值受益股，以及新技术和基础设施板块。同时，鉴于现金回报创新高和利率趋低，股东回报策略依然热门。投资风格上看，偏好兼具价值和成长特质的股票，并优先选择中小盘板块中的优质机会。
中金1月资产数据解读
宏观方面，四季度经济动能有所改善，GDP 同比增长5.4%，高于三季度的4.6%，全年增速达到5.0%。第三产业表现优于一二产业，金融业贡献显著提升。政策支持发挥关键作用，两新政策不仅促进消费和设备投资，还带动了家电、汽车及装备制造业的生产回暖。12 月零售和工业增加值均有改善，出口增速也明显上升，但内生消费需求疲软，外需存在不确定性，政策仍需延续支持。 从结构上看，出口保持较快增速，消费增长依然低迷。制造业受益于设备更新和以旧换新政策，带动投资增长。但房地产销售及投资压力较大，通胀保持低位。整体经济表现呈现分化，短期内在汇率和债券收益率等多重因素影响下，政策推进存在一定不确定性，市场预期货币政策有望进一步宽松。 业绩方面，预计2024 年A股盈利整体持平或小幅增长，非金融企业盈利或将下滑，金融板块有望实现正增长。外部环境方面，美国政策变动可能影响市场风险偏好。中长期来看，市场能否实现趋势反转，仍需依赖国内政策对低通胀环境的扭转以及投资者预期的改善。
2024四季度GDP增速超预期
2024年四季度我国经济表现强劲，GDP同比增长5.4%，高于三季度的4.6%，全年累计增速达到5.0%，略低于上年的5.2%。规模以上工业增加值和社会消费品零售总额也分别实现了较快增长，显示出经济内生动力明显增强。尤其是在以旧换新等存量政策和一揽子增量政策的推动下，资本市场和房地产市场活跃度提升，服务业生产增速回升至5.8%，成为四季度经济反弹的主力。 从需求端看，居民消费自10月起加速增长，广义基建投资和制造业投资保持高位运行，接近两位数增速。同时，外需表现出较强韧性，为工业生产和整体经济增长注入动力。金融业增速加快，房地产市场下行趋势有所放缓，这些因素共同促进了四季度经济动能的显著提升，带动全年经济持续稳定发展。 展望2025年，经济增长目标将继续定在“5.0%左右”，但外部经贸环境存在较大不确定性，外需贡献可能减弱。房地产市场的回稳仍需政策加力支持。我们预计，依托超常规逆周期调节、新质生产力发展以及出口企业的抗压能力，2025年GDP增速有望保持在4.7%左右，继续维持中高速增长态势，展现出较强的经济韧性。
南极电商：品牌服务领航深改蓄势
南极电商作为品牌授权与电商模式的先行者，凭借强大的渠道和供应链能力，曾实现多年高速增长。2020年，公司收入达41.72亿元，归母净利润11.88亿元，管理经销商超过1万家，产品涵盖服装和家居生活多个品类，旗下拥有南极人、百家好、卡帝乐鳄鱼等知名品牌，渠道管理和品牌运营经验丰富，市场地位稳固。 近年来，受电商格局变化及渠道盲目扩张影响，2021年起公司业绩出现明显下滑。2023年，公司启动深度改革，聚焦品牌、品类和渠道的高质量发展，增加品牌营销投入，未来三年计划投入5亿元。产品方面，推出轻奢南极人系列，目标打造兼具价格优势和品质保障的产品矩阵，渠道由粗放扩张转为邀约式严格管理，助力业务重回增长轨道。 预计2024-2026年，公司收入将逐年增长至44.80亿元，归母净利润有望回升至6.42亿元，EPS分别为0.03元、0.13元和0.26元。目前股价及估值合理，公司具备较大潜力，首次覆盖给予“增持”评级。但需关注渠道改革及货币化率提升的不确定性，以及宏观经济环境带来的风险。
恒立液压：线性运动核心供应商
公司滚珠丝杠产品已进入送样和小批量供货阶段，未来有望快速放量，成为业绩新的增长点。随着工程机械行业仍处筑底期，公司通过推进国际化和多元化战略，业绩有望实现稳步提升。基于2024-2026年预测每股收益2.05、2.37及2.67元，结合行业估值水平，我们给予公司2025年40倍市盈率，目标价上调至94.7元，维持增持评级。 丝杠作为机械传动的核心部件，国产替代需求持续攀升。目前国内丝杠产品高度依赖进口，全球领先厂商主要集中在欧美及日台地区。行星滚柱丝杠具备显著优势，适用于人形机器人等高端领域。随着特斯拉计划2025年大规模生产机器人，丝杠行业迎来快速发展机遇，国产化空间广阔。 传统主业方面，公司持续推进“国际化、多元化、电动化”战略，紧凑液压及径向柱塞马达产品销量快速增长，国内外市场份额同步提升。海外市场拓展成效显著，墨西哥工厂建设进入收尾阶段。公司积极布局工业自动化和工程机械电动化领域，打造新的增长极。需关注市场竞争及宏观环境变化带来的风险。
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