有色贵金属周报：需求割裂新周期
近期，随着美国通胀下行受阻且经济数据强劲，美联储主席鲍威尔释放鹰派信号，市场对降息的预期明显回落，美元指数和十年期美债收益率走强，金价承受较大压力。在“特朗普交易”影响下，贵金属价格难有起色，面临持续承压的局面。 国内方面，经济保持良好态势，尤其是十月份社会消费品零售和房地产销售增速显著回升。国家相继出台房地产税收优惠政策，支持城中村改造范围从35个城市扩大至近300个，政策效果逐步显现。随着出口退税的取消，铜铝等工业金属内外需品种或将出现分化，内销市场或迎来新一轮增长机遇。 综合来看，工业金属将成为内需推动的重点领域。建议关注紫金矿业、洛阳钼业、中国铝业、天山铝业等相关标的，尤其是受益于内需刺激政策的企业。然而，仍需警惕下游需求不及预期、美联储货币政策调整节奏以及国内经济复苏力度不足等风险因素。
东方电缆Q3盈利增长合同负债高
公司发布2024年前三季度业绩报告，前三季度实现营收约67亿元，同比增长25%，归属于母公司净利润为9.3亿元，同比增长13%。其中第三季度实现营业收入26.3亿元，同比增长58%；归母净利润2.9亿元，同比增长40%，表现出较强的业绩增长动力。 从收入构成来看，第三季度海缆系统及海洋工程收入达12.3亿元，同比增长超过60%，主要受益于去年同期基数较低及今年海缆项目交付增加；陆缆系统收入13.9亿元，同比增长53%，得益于国内电网建设投资加快。毛利率提升至21.7%，费用率有所下降，但因资产和信用减值计提，净利率同比略有下降，合同负债和资本开支均有所增长，显示公司积极拓展产能和订单储备。 截至10月18日，公司手持订单总额约92.36亿元，分布在海缆系统、陆缆系统及海洋工程领域。预计2024年和2025年归母净利润分别为12.2亿元和20.6亿元，对应市盈率分别约为31倍和18倍，维持“买入”评级。但需关注海上风电装机不及预期及行业竞争加剧可能带来的风险。
奥特维Q3海外订单突破深化平台化
奥特维发布2024年前三季度报告，公司实现收入69.21亿元，同比增长63.27%；归母净利润11.66亿元，同比增长36.91%。第三季度收入25.04亿元，同比增长45.42%，环比增长2.05%；归母净利润3.97亿元，同比增长20.58%，但环比下降9.1%。收入增长主要得益于订单持续验收，预计全年收入有望突破百亿元。 盈利方面，第三季度毛利率为31.97%，同比和环比分别下降4.86个百分点和1.27个百分点，主要因产品结构调整，低毛利的单晶炉和丝网印刷设备占比提升。费用率得到有效控制，同比下降4.58个百分点，环比下降0.71个百分点。最终归母净利率为15.84%，同比和环比有所下降。订单方面，新签订单略有下降，但在手订单达到134.34亿元，同比增长16.99%，公司积极开拓海外市场和储能、半导体等领域，业务持续取得突破。 公司经营现金流逐季改善，经营质量良好，资产和信用减值计提严格。应收账款有所增加，存货水平下降，符合行业趋势。光伏串焊机市场份额超过60%，占据龙头地位。储能和半导体设备订单不断增加，平台化战略效果显著。未来两年归母净利润预计达16.2亿和18.0亿元，维持“买入”评级，但需注意下游需求和业务拓展可能不及预期的风险。
创新周期：破解经济真相
本报告聚焦创新药产业的发展与投资，首先探讨特朗普政府面临的医疗困局。美国医疗支出占GDP近20%，且联邦财政医疗支出规模巨大，财政赤字严重与医疗成本密切相关。特朗普任内多次尝试废除“奥巴马医保”，反映两党围绕医疗体制的长期博弈，深刻影响着行业格局和政策走向。 其次，报告分析自2024年9月美联储降息以来，A股、H股及美股创新药板块为何整体表现不佳。尽管降息通常利好风险资产，历史上创新药多次受益于降息周期，但此次市场反应异常，表明投资者对利率变动背后的经济环境和政策预期存在更多博弈与疑虑，创新药估值机制正在经历调整和重塑。 最后，随着全球政治经济局势动荡加剧，创新药产业进入新阶段。历史经验面临挑战，投资者需重新审视资产配置策略，识别哪些规则失效、哪些因素仍具稳定性。未来创新药投资应在风险与机遇共存中寻求更为稳健和动态的配置路径。
煤炭日耗增旺季来临，板块估值关注
近期，随着用煤需求逐步回暖，动力煤市场旺季特征初步显现。产地煤价涨跌互现，港口煤价虽持续走低，但库存有所增加，北方港口库存达到2635.8万吨，环比增长5.4%。受天气影响部分港口封航，调出量明显下降，但随着天气转冷，电厂日耗加速提升，港口去库速度有望加快，需求端逐渐回暖带动煤价支撑。 供给方面，10月我国原煤日均产量出现环比下降，但晋陕蒙新等重点产区产量仍保持小幅增长。运输方面，大秦线和唐呼线运量环比均有所提升，维持较高水平，保障煤炭供应及调运顺畅。整体来看，供应端压力较为有限，煤炭市场供需基本面趋于稳健。 基于当前基本面和高股息特征，煤炭板块有望迎来估值修复行情。建议投资者关注具备弹性且回调较明显的标的如山煤国际、晋控煤业，同时龙头企业中国神华、陕西煤业业绩稳健，具备长期投资价值。此外，中煤能源、新集能源等煤化工及煤电一体企业成长潜力突出，投资机会值得关注。风险主要包括下游需求异常、煤价剧烈波动及政策调整。
钢铁震荡下行，螺纹库存累积
本周（11.11-11.15），钢价受政策利好不及预期及基本面疲软影响，整体呈现震荡下跌走势。螺纹钢价格明显回落，上海HRB400螺纹钢报价降至3420元/吨，较上周下跌110元/吨，热轧板卷价格亦有所下滑。成本端方面，铁矿石价格继续下行，焦煤价格保持稳定，废钢价格略有上升，整体成本支撑力度偏弱。 供给方面，主要钢厂产量小幅下降，螺纹钢产量略有增加，但热轧板卷产量有所回落，主要受盈利状况不佳及下游需求分化影响。需求方面，除螺纹钢和中厚板外，线材及板材消费均小幅减少，尤其线材表现较弱。建筑钢材成交量环比下降明显，反映房地产市场需求依旧偏弱。 库存保持低位，五大钢材总库存降至1204万吨，同比减少10%。螺纹钢库存开始回升，其他品种仍维持去库状态。毛利水平整体下滑，盈利能力减弱，预计短期内钢企供应将受到一定限制。综合来看，受需求淡季影响，钢价短期承压，建议关注华菱钢铁和宝钢股份。风险在于下游需求恢复缓慢及供给过剩可能加剧价格下跌。
歌尔Q3业绩超预期，AI驱动盈利回升
2024年三季度，公司实现营收292.64亿元，同比增长1.7%；归母净利润11.2亿元，同比大幅增长138.16%。前三季度累计营收696.46亿元，同比下降5.82%，但归母净利润23.45亿元，同比增长162.88%。毛利率环比有所下降，主要受耳机与VR新品量产初期的良率影响，预计随着规模效应提升，毛利率将持续改善。 公司积极布局端侧AI消费电子硬件，受益于苹果2024 WWDC推出的AI智能手机产品，麦克风、扬声器等声学部件性能需求提升。作为全球领先的声学零组件及整机制造商，公司有望抓住AI升级带来的行业发展机遇，持续推动技术创新及市场扩展。 此外，公司深入VR/AR领域，整合声、光、电等关键技术，打造精密制造龙头地位。得益于5G和AI融合发展，VR/AR设备被视作下一代智能人机交互终端，市场潜力巨大。预计2024-2026年每股收益将稳步增长，维持“买入”评级。但需注意VR/AR销售及消费电子需求低于预期的风险。
恒玄科技智能穿戴家居驱动增长
公司发布2024年第三季度报告，营收实现显著增长。第三季度营业收入达到9.42亿元，同比增长44.01%；前三季度营业收入24.73亿元，同比增长58.12%。归属于上市公司股东的净利润更是大幅提升，第三季度达1.41亿元，同比增长106.45%，前三季度达2.89亿元，同比增长145.47%。智能可穿戴和智能家居业务成为收入增长的主要驱动力。 产品结构优化和上游成本下降带动毛利率稳步提升。前三季度毛利率达33.76%，第三季度进一步提升至34.68%，环比增长1.29个百分点。净利润增长主要得益于规模效应带来的期间费用率降低及销售毛利率提升。但受汇率波动影响，公司三季度产生约1533万元汇兑损失。公司坚持品牌客户战略，客户涵盖三星、小米、华为、谷歌、阿里等全球主流品牌，产品开发紧贴客户需求。 公司推出了全新低功耗无线可穿戴芯片BES2700iMP，已实现量产出货；最新一代BES2800芯片基于6nm工艺，集成Wi-Fi6及自研节能技术，显著降低设备功耗。我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为4.0亿、6.1亿和8.4亿元。鉴于市场前景和公司竞争力，维持“买入”评级。同时需关注新品研发及客户拓展风险，以及行业竞争加剧带来的挑战。
双十一促销拉动电商回暖
10月实物电商网上零售额同比增长11%，增速较9月和第三季度分别提升至6.4%和6.2%。其中，家电受益于以旧换新补贴实现加速增长（+39%），通讯器材保持14%的双位数增速。双11大促促使服饰、日用品、化妆品和家具销售回暖，化妆品增速恢复至40%，部分由于大促周期延长带来的消费提前释放。邮政局预计10月快递业务同比增长约24%，节假日和促销活动带动寄递需求明显提升。 各大平台战报显示，双11大促期间GMV增长强劲。阿里淘系下单用户创新高，88VIP会员用户同比增超50%，品牌GMV破亿元数量大幅增加。京东订单量同比实现双位数增长，直播销售量提升3.8倍，下单用户增长超20%。拼多多累计单量创新高，手机数码产品占比达38%。快手和抖音GMV同比均实现翻倍增长，平台动销及品牌数量持续扩展。 展望2025年，阿里凭借GMV恢复和变现率提升，有望加速收入增长；京东将受益以旧换新政策延续，收入维持稳健；拼多多因百亿减免政策影响，短期变现率或持平；快手尽管面临行业竞争，但用户渗透率仍有提升空间。投资风险包括海外拓展不达预期、电商竞争激烈及变现效果不理想。
10月中小盘优 建筑通信领跑
2024年10月，中小盘指数整体表现优于大盘，典型指数中证500、中证1000、国证2000及科创50均实现上涨，而上证50和沪深300有所回落。总体来看，中小盘股票交易活跃度明显提升，换手率较9月均有增长，尤其是科创50换手率几乎翻倍，上证50、中证1000和国证2000等指数换手率创下2021年以来新高。同时，多项指数的Forward PE分位水平超过80%，显示估值处于较高位置。 在行业表现方面，50-200亿元中小盘股中，建筑、通信、机械及电力等行业10月实现超额收益，涨幅领先。中盘股中21个行业实现上涨，建筑、通信和计算机表现突出，超额收益明显；小盘股中亦有23个行业上涨，建材、电力及公用事业表现优异。换手率来看，通信、计算机和建筑行业中盘股交易最为活跃，而小盘股则以计算机、通信和国防军工为主，多个行业换手率达到对应一级行业指数的1.5倍以上。 投资方面，建议关注具有超额收益潜力的建筑、通信、机械、电力及公用事业等行业中小盘标的，同时留意汽车和家电等行业基本面逐步修复、行情有望反转的机会。需警惕宏观经济波动、行业景气度回落以及政策不确定性等风险，谨慎制定投资策略。
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