继峰股份：出售资产缓解扰动，盈利提升
公司2024年第三季度实现营收59亿元，同比增长7.2%，表现优于下游汽车行业整体趋势。全球汽车产销虽有所下滑，但中国市场乘用车产量环比增长7.6%，推动公司新业务座椅业务快速放量，带动收入稳健增长。 利润方面，第三季度公司归母净利润亏损5.9亿元，同比大幅下降，主要受出售TMD LLC及汇兑收益等短期因素影响。毛利率保持稳健，但费用率上升明显，计提资产减值和坏账准备加剧亏损情况。剥离不良资产后，预计公司未来盈利能力将改善，座椅业务增长带来收入和利润双重提升。 展望未来，公司凭借格拉默加持和海外整合完善，乘用车座椅业务竞争力不断增强，订单充足，盈利弹性明显提升。预计2024-2026年净利润逐步回正并持续增长，建议维持“买入”评级。但仍需关注行业销量不及预期及价格战加剧的风险。
TCL科技光伏业务回暖启动
TCL 科技发布2024年第三季度财报，公司实现营业收入1230.28亿元，同比下降7.57%；归母净利润15.25亿元，同比下降5.34%。单季度收入为428.05亿元，同比下降10.75%，归母净利润5.30亿元，同比大幅下降58.29%。毛利率环比下滑至11.45%，净利率为-3.18%，均出现不同程度的下降，业绩承压明显。 光伏业务成为业绩拖累的主要因素，第三季度TCL 中环亏损29.98亿元，对母公司利润影响约10亿元，亏损较上季度加深。尽管如此，前三季度半导体显示业务表现亮眼，营业收入达769.56亿元，同比增长25.74%；净利润达到44.43亿元，同比大幅改善，同时经营现金流充裕。大尺寸LCD市场受淡季影响，价格和产能利用率有所下降，但柔性OLED表现有所回暖，电视市场出货量有望实现修复性增长。 未来来看，光伏行业自律控产带来供需改善，TCL 中环已调整经营策略，硅片价格呈现稳定回升趋势，有望逐步减少亏损。预计公司资本开支下降，利润情况将得到修复，分红潜力较大。短期内光伏业务影响股价，但中长期估值具备较大提升空间。公司2024-2026年每股收益预计分别为0.14元、0.35元和0.50元，对应市盈率逐年下降，投资价值逐步显现。
云南能投聚焦电力资产整合
公司专注于电力主业，计划将长期亏损的天然气业务剥离出表，通过增资页岩气开发公司实现资产整合。此次交易完成后，天然气公司将不再纳入合并报表，有望优化公司资产质量和财务表现。1~3季度，天然气板块营收达到8.5亿元，同比增长67.5%，但仍对净利润带来负面影响。 集团将进一步聚焦新能源核心业务，推动清洁能源发展。公司已与控股股东云南能投集团及其子公司签订相关框架协议，优先获得新能源项目注入机会，助力装机容量持续扩大。截至今年第二季度，公司与云南能投集团合作项目装机规模达1.2吉瓦，展现强劲的新能源发展潜力。 此次增资扩股有望拉开云南能投集团资产整合序幕，提升公司作为唯一控股发电上市平台的地位，具备引入非上市清洁电力资产的潜力。但需关注用电需求、盐硝业务及资产收购进度等不确定因素带来的风险。整体维持“增持”评级，目标价为16.32元。
基础化工节能降碳与价格反弹
过去一周，基础化工指数表现强劲，涨幅达到5.56%，显著跑赢同期沪深300指数（上涨0.79%），位列各行业板块第六位。其中，有机硅、粘胶、其他橡胶制品、农药、磷肥及磷化工和炭黑等子行业涨幅居前，显示出良好的行业活力和市场关注度。 化工品价格方面，液氯和国产维生素A涨幅超过16%，BDO、液氨和布伦特原油也呈现不同程度上涨；而己内酰胺、苯胺、二氯甲烷等品种价格则出现回落，跌幅均超过4%。整体来看，价格分化明显，部分关键产品价格回暖有助于提升相关企业盈利能力。 未来，工信部将推出《制造业绿色低碳发展行动方案》，推动工业绿色发展和碳足迹核算标准制定，促进清洁低碳氢在工业领域应用。建议关注制冷剂、化纤、轮胎及农化等板块的优质企业，如金石资源、华峰化学、赛轮轮胎和兴发集团等，维持基础化工行业“增持”评级。但需警惕原油价格波动、需求低迷及宏观经济下行风险。
2025家电与智慧家居展望
2025年，家电产业的基本面预计将依托全球化的高质量发展保持稳健增长，同时保持较高的分红水平。中国家电企业凭借成熟的全球竞争力，已在海外市场占据重要地位，能够有效应对各种贸易壁垒。随着新兴市场大家电渗透率不断提升，美国产业周期回暖以及欧洲热泵去库存的完成，2025年全球需求有望持续向好，但美国贸易政策的变化仍可能带来一定扰动。 在内销方面，2023年至2024年期间，大家电作为生活必需品，需求较为稳定，尤其受益于2024年8月启动的以旧换新政策，空调需求显著增长。展望2025年，补贴政策能否持续将成为关注焦点。随着财政刺激政策的可能出台和财富效应的增强，消费需求或将进一步改善。除此之外，可选性家电如小家电以及受地产周期影响的厨电、电工和照明产品，有望随着经济改善而呈现明显回暖。 从估值角度看，若2025年市场流动性得到明显改善，家电板块的整体估值水平有望提升，但估值弹性可能仍然有限。中国白电企业的历史估值水平相对偏低，反观日本暖通龙头企业在低利率环境下的估值则相对较高。需要注意的风险主要包括需求波动和关税政策调整，投资者应保持关注。
10月制造业服务业景气回升
10月份，中国制造业采购经理指数（PMI）录得50.1，较前值49.8有所上升，正式重回荣枯线之上，显示制造业景气度正在积极改善。官方制造业PMI亦从5月份以来首次突破50点，达到50.2，尽管出口新订单指数略有回落至47.3，但整体出口需求依然保持稳定，得益于海外补库存周期和PPI回升带来的支撑。 服务业方面，10月非制造业景气度持续扩张，商务活动PMI升至50.2，服务业PMI由收缩区间回升至50.1，主要受国庆黄金周旅游和出行业务提振。然而，建筑业PMI略有下滑至50.4，服务业后续表现仍需观察，假期效应结束后其增长动能面临考验。 在政策层面，近期多项措施相继出台，对资本市场和宏观经济形成积极推动。预计经济动能将进一步修复，制造业及非制造业景气度有望继续提升。同时，下半年专项债和超长期国债发行增多，房地产政策逐步放松，或为建筑业带来支撑。建议关注房地产、服务业及出口领域的投资机会，但需警惕消费者信心和外需改善不及预期的风险。
南京低空飞行保障办法征求稿
上周（10月28日-11月01日），国防军工行业指数下跌3.4%，表现弱于沪深300指数1.7个百分点。2024年以来，该行业指数累计上涨8.4%，但仍落后沪深300指数5个百分点。截至11月1日，国防军工行业市盈率（TTM）为68.79倍，处于近十年62.1%的分位水平，市净率约为3.11倍，居于53.3%的中位水平。 南京市近日发布了《低空飞行服务保障办法（试行）》（征求意见稿），这是旨在规范低空飞行管理、保障飞行安全的重要政策文件。办法涵盖审批、通信、预警等服务保障体系建设，强化跨部门联合监管，推动低空经济健康有序发展。该办法预计将于2024年12月正式实施，为南京低空经济的高质量发展奠定制度基础。 投资方面，该办法的出台将促进低空经济产业链的协同发展与升级，激发资本市场活力。行业链涵盖飞行基础设施、航空制造及运营服务等多个环节，未来投资机会值得关注。基于此，我们维持国防军工行业“增持”评级。但需警惕低空经济相关基础设施建设和政策持续性可能不达预期带来的风险。
国家鼓励低碳氢替代高碳氢
近期，多国积极推动氢能产业发展，以促进低碳转型。国家发改委发布《关于大力实施可再生能源替代行动的指导意见》，鼓励在合成氨、合成甲醇、石化、钢铁等领域大规模应用低碳氢替代高碳氢，同时推动风光氢氨醇一体化基地建设，助力绿色能源体系完善。 在资金支持方面，北京昌平区印发了2024年度氢能产业资金扶持方案，涵盖11个重点方向，单项目最高补贴额度可达2000万元。与此同时，韩国济州岛将于12月1日启动国内首个绿色氢气商业销售，零售价约合人民币77.55元/公斤，主要供应氢动力乘用车和公交车，标志着绿色氢能市场迈出重要一步。 企业层面，航天工程发布2000标方碱性电解制氢装备，提出“可再生氢生态闭环解决方案”，推动氢能技术进步。此外，俄罗斯天然气公司宣布开始勘探西伯利亚地区的天然氢资源，探索“白色氢气”开发潜力。行业仍面临政策、技术和成本的不确定风险，但整体发展态势积极。
昆药集团业绩稳健核心产品增长
2024年前三季度，公司实现营收54.57亿元，同比下降2.73%；归属于母公司的净利润为3.87亿元，同比增长0.36%；扣除非经常性损益后的净利润为2.89亿元，同比下降6.81%。其中，第三季度收入达到19.03亿元，同比增长3.41%，但归母净利润和扣非净利润分别同比下降2.91%和2.90%。整体业绩表现稳中有变，单季度营收保持增长但利润承压。 公司积极推动昆中药1381和777品牌建设，借助“品牌文化+品类拓展+IP营销”模式，核心产品参苓健脾胃颗粒渐拓消化赛道，提升市场份额。777事业部则通过全国范围的品牌营销，强化血塞通软胶囊及三七总皂苷成分认知，进一步提升品牌影响力和疗效认可度。通过精准市场布局，助力核心产品持续稳健增长。 毛利率方面，2024年第三季度受中药材成本及产品结构影响下降4.69个百分点，至40.55%。销售费用率明显下降6.88个百分点，营销效率显著提升，净利润率达8.24%，环比提高1.62个百分点。公司在老龄健康和慢病管理领域加大研发投入，自主中药新药KYAZ01 II期临床数据积极推进，化药改良新药KYAH02进入临床准备阶段。整体看，随着华润三九整合深入，盈利能力与经营质量具备较大提升潜力，维持“强烈推荐”评级。
南方传媒第三季度利润增长稳健
公司发布了2024年三季度财报，前三季度营业收入达64.78亿元，同比增长0.49%；归母净利润为5.29亿元，同比下降22.24%，主要因取消免征所得税优惠导致税费增加。单季度来看，三季度营收增长2.71%，利润总额实现3.45亿元，同比增长16.8%，显示公司利润能力有所提升。费用率保持稳定，销售、管理及研发费用率变化不大。 从业务来看，教材教辅板块整体表现稳健，依托广东省人口优势及区域整合潜力，推动信息化和数字化转型加速。一般图书出版收入有所下降，毛利率也有所降低。报媒业务发行量和广告收入良好。公司新成立合资公司，提升童书专业化水平和市场竞争力。同时，“粤教翔云”数字教材平台覆盖广东大部分义教学校，为业务数字化发展奠定基础。资本运作方面，子公司参与设立创业投资基金，促进“文化+科技”融合。 投资方面，作为广东省领先的国有出版企业，公司前景稳健，持续布局新兴业务。预计2024-2026年归母净利润分别为8.78亿元、9.82亿元和10.61亿元，估值合理，维持“买入”评级。需关注K12在校人数下降及新业态推广不及预期等风险。
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