海通证券每日精选报告

【宽财政对企业盈利的影响】 宽财政政策对企业盈利具有积极拉动作用。历史经验显示，90年代日本宽财政对企业盈利的刺激效果逐渐减弱，主要受产能周期下行和库存周期弹性较小的影响。相比之下，2013年至2014年我国在宽财政环境下，企业库存和盈利出现了回升的迹象。自2016年起，产能周期进入上升阶段，库存和盈利的弹性明显改善，显示宽财政调控具备较强的推动力。 【电气设备行业前景】 特高压和配网建设成为电网投资的重点。在国家能源局及国家电网的规划指导下，大型风能和光伏基地项目稳步推进。为了支持沙漠、戈壁等地区风光大型基地的开发与远距离输送，特高压及主网建设持续加快，柔性直流输电技术比例也有望提升，这将显著促进电力网络的集约化和高效运转。 【公用事业行业动态】 10月份用电增速有所放缓，2025年电煤长协履约压力减轻。本周煤价快速下跌，电厂补库创历史新高，电价悲观预期有所缓解。广东省表现相对疲软，但其他省份用电状况良好。此外，分布式光伏市场化以及退税政策的取消，可能导致光伏增速放缓，有助于优化行业供给格局。整体来看，行业发展曲线保持向好，火电等板块仍具投资潜力。

晨会要点总结

近日，平安证券发布宏观点评，指出10月工业企业利润数据表明中国经济正逐步企稳。这一动能主要来自地方政府在一揽子化债方案推动下，增强了发展地方经济的能力，同时房地产销售和投资意愿在政策支持下也有所回升。此外，中国出口表现出较强韧性，外循环继续为经济增长提供动力。 从11月高频数据看，中国经济回升速度依然较缓，工业利润改善、房地产投资回暖和出口增长三大动能仍需进一步发力，才能有效提升企业投资信心。后续市场将重点关注中央经济工作会议对明年财政增量政策的具体安排，特别是财政对房地产收储的支持措施。 另据平安证券策略报告分析，特朗普政府前期加征关税及取消部分最惠国待遇政策对中国GDP增速存在一定负面影响，拖累幅度在0.2至1个百分点之间。尽管中美关系存在波动，但A股市场应以长期视角对待，建议聚焦制造业成长和消费复苏，推动经济自主发展与风险防范相结合。

流动性跟踪周报摘要

上周（2024年11月16日至22日），中国人民银行公开市场净投放资金668亿元，主要通过7天逆回购实现，投放规模为18682亿元，到期规模约18014亿元。本周（11月23日至29日）同期限逆回购到期规模为18682亿元，显示央行在流动性管理方面保持稳健操作。 资金市场方面，R007与DR007的利差较上周有所上升，反映短期利率波动加剧。具体来看，R001与DR001均值分别为1.62%和1.47%，均较前一周微降。DR007和R007加权均价分别为1.70%和1.82%，二者收盘价利差扩大至16个基点。GC007均值为1.84%，较前一周小幅下降2个基点，显示市场资金面趋于宽松。 债券市场方面，上周同业存单发行6019.50亿元，发行量略低于前周，平均票面利率下行至1.89%。十年期国债收益率方面，中国和美国均出现小幅上升，分别为2.10%和4.41%，中美利差收窄至-2.33%。需关注政策和金融监管可能带来的超预期风险，对市场流动性和利率走势产生影响。

晨会要点总结

招商积余依托招商局集团的强大背景，持续提升关联方市场份额和布局能力，非住宅物业管理业务稳步拓展。公司坚持“大物管”和“大资管”双轮驱动战略，通过资产结构优化和多项降本增效措施，盈利能力逐渐回升，未来业绩有望持续释放。预计2024至2026年归母净利润将稳步增长，维持“买入”评级。 雷赛智能依托产品矩阵的不断丰富，提升了市场占有率，人形机器人业务进入量产前阶段，为公司未来业绩增长提供新动力。尽管新能源业务面临一定压力，新兴下游市场的拓展有效抵消了部分拖累，前三季度业绩稳健增长。公司营销体系完成重构，降本增效措施持续推进，盈利能力显著提升，维持“买入”评级。 周大福2025财年上半年业绩受金价波动和消费环境影响出现下滑，营业收入和净利润均有所减少。公司积极推进品牌转型和渠道优化，迎来品牌百年庆典，五大战略方针有望促进经营质量提升。尽管盈利预测有所下调，但估值仍具吸引力，维持“买入”评级。

2025航空制造链全球格局与航司发展

2024年全球航空市场面临供应链断裂和行业格局集中两大挑战。飞机产能恢复缓慢，空客增长有限，波音则因质量和劳动力问题受挫，加剧供应紧张。国际航线逐渐恢复，免签政策推动人员交流，旅客出境意愿明显回升。 目前航空供需状况持续向好，国内需求稳定增长，客座率创历史高位，票价有望回升。国际航班活跃带动市场长期供需改善，油价走低进一步提升行业盈利能力。我国航空公司即将进入一个机队增长放缓甚至停滞的成熟阶段，预计2030年前可能出现负增长，但这将推动行业效益持续上升。 投资方面，航空板块供给端确定性强，需求具备弹性，周期性行情有望启动。重点推荐吉祥航空、国泰航空、中国国航等优质航司，同时关注飞机租赁、发动机维修及机场板块，如中银航空租赁和主流机场。需警惕油价汇率波动、经济放缓及安全事故等风险。

政策推动金融IT发展

近日，央行等七部门联合发布《推动数字金融高质量发展行动方案》，明确提出以数据要素和数字技术为核心动力，推动金融机构加快数字化转型，提升金融服务的便捷性和竞争力，力争到2027年底建成高度适应数字经济发展的现代金融体系。此举标志着金融IT行业将进入新的景气周期，带动金融科技创新加速发展。 《行动方案》强调安全与创新并重，重点推动金融信创体系建设，提升核心系统自主可控能力，深化数字人民币应用，拓展应用场景，利用数字货币推动人民币国际化进程。同时，人工智能和数据要素的融合应用将为金融企业开辟更多业务增长点，成为行业发展的新引擎。 受政策支持和市场回暖影响，金融IT行业有望迎来景气度反弹。过去一年金融行业IT投资持续收缩，而此次行动方案明确要求金融机构高层主导数字化转型战略，推动科技能力建设。预计2025年金融IT开支回升将带动相关企业利润和估值提升，行业进入创新加速期。但需警惕政策推进不及预期及资本市场波动带来的风险。

特朗普2.0内阁与对华外交影响

当前市场高度关注特朗普政府未来的对华政策走向，而内阁成员的选任及其思想成为判断政策变化的重要依据。随着特朗普2.0时代内阁成员基本确定，其外交思想影响着中美关系和全球地缘政治格局，值得深入分析。 特朗普2.0内阁外交成员呈现出几大特点：对华态度更加强硬，核心成员多为“鹰派”；整体较为年轻，且对特朗普表现出高度忠诚；政策主张基本与特朗普保持高度一致且统一。核心外交思想以“美国优先”为核心，突出孤立主义倾向，减少国际责任承担，避免卷入争端，明确将中国视为威胁，同时坚定支持以色列。 未来，特朗普2.0外交政策或将加剧中美关系紧张，主要以贸易和政治手段施压，特别是关税政策。全球范围内，军事干预减少，贸易和政治风险上升，整体局势趋于缓和，但部分地区仍有地缘博弈发生。美国盟友面临更高关税和结盟成本，而战略对手则获得新的地缘战略机遇。

每日市场快讯

港股盘前分析显示，以色列与黎巴嫩真主党达成为期60天的停火协议，带来一定的市场稳定预期。美联储11月会议纪要透露，决策者倾向于采取渐进方式降息，反映出对经济和通胀形势的谨慎乐观。A股全天呈现回调走势，上证指数小幅下跌0.12%，深证成指和创业板指数跌幅更深，但家用轻工、食品饮料和物流行业表现较好。港股方面，恒生指数微涨0.04%，而恒生科技和中国企业指数略有下跌，多品类零售、建筑材料及航空板块领涨整体成交活跃。 国际方面，美国总统拜登宣布，在美方斡旋下，以色列与黎巴嫩真主党达成停火协议，这是朝着结束中东地区冲突迈出的关键一步。欧洲股市普遍走弱，但美股三大指数全线收涨，显示投资者对未来经济前景保持谨慎乐观态度。美联储货币政策会议纪要也强调，在经济稳健和通胀逐步降温的背景下，降息步伐将保持缓慢和谨慎。 中国外交部针对美国有关禁毒问题的言论作出回应，表示中国一直积极配合美国应对芬太尼类毒品问题，呼吁美方珍惜双方良好合作基础，共同维护禁毒合作的稳定局面。整体来看，市场短期波动受到地缘政治缓和及货币政策预期影响，投资者应关注非必需消费和电信板块的潜在机会，操作建议保持谨慎。

苹果手机量价增 AI驱动未来增长

本季度公司总收入达949亿美元，同比增长6.1%，超过市场预期。产品收入700亿美元，同比增长4.1%；服务收入250亿美元，同比增长11.9%。毛利率为46.2%，优于预期，但受102亿美元一次性补缴税款影响，净利润为147亿美元，同比下降35.8%。若剔除该费用，净利润实际同比增长12%，每股收益为0.97美元，低于预期的1.60美元。 今年9月，苹果发布了iPhone16系列，全部升级为8GB内存并搭载N3P工艺的A18处理器。售价保持稳定，预计由于更高端机型和降低终端优惠，平均售价将有所提升。12月苹果将推送基于Apple Intelligence和ChatGPT整合的视觉智能更新，未来还将支持更多语言，或进一步提升iPhone的竞争力和销量表现。 基于DCF模型估值，考虑到美国可能进入降息周期，维持加权资本成本（WACC）为8%。预计未来三年公司收入复合年增长率为5.9%，每股收益年均增长13.3%，永续增长率设为3%。估算合理股价为255美元，较当前股价有约9.5%的上涨空间，维持“持有”评级。

三季报：需求待回暖 核心资产修复

近年来，A股上市公司整体业绩仍面临较大压力，营收和归母净利润增速持续回落，净利润同比负增长的公司比例达到历史新高。剔除金融及石油行业后，ROE整体下滑，主要因为净利率和资产负债率下降。虽然大盘成长指数部分指标如ROE和营业现金比率有所回升，但整体经济复苏动力不足，民营企业去杠杆进程加快，净利率却持续下滑。 从行业角度看，第三季度仅有少数行业实现营收和利润双增长，且数量创近年来最低水平。电子和非银行业表现相对较好，而多数消费行业ROE增长趋缓，上游周期性行业呈现边际改善，传统行业则仍处弱势。非银行和农业行业ROE显著提升，但其可持续性仍需关注。总体而言，供给端强于需求端成为经济恢复的主要矛盾，内外需提振成为政策重点。 展望未来，随着宏观政策调整和监管层对资本市场的重视，A股核心资产指数业绩有望逐步回稳。科技、电力、环保、传媒、建材、医药、农业、化工及能源资源等行业经营状况预计将改善。然而，需警惕经济恢复不及预期、地缘政治冲突加剧及国际环境恶化等潜在风险，防范市场不确定性。