水泥玻璃产能变革周报
本周，水泥和玻璃行业产能置换办法正式出台，标志着行业供给侧结构性改革进入新阶段。受此利好影响，龙头企业的市场占有率有望进一步提升。同时，光伏玻璃、玻纤以及碳纤维等相关材料库存持续累积，短期面临一定价格压力，价格走势仍充满不确定性。 近期建筑业PMI小幅回落，但新订单和业务活动预期指数回升，行业景气度保持韧性。TOP100房企销售金额实现年内首次同比正增长，增量政策逐步发挥积极作用。此背景下，短期重点推荐内需顺周期及供应端约束较明显的建筑建材类股票，包括中国建筑、海螺水泥等优质品种。 此外，人大常委会即将召开会议，预计将继续推进化债政策，促进建筑建材企业回款和现金流改善。投资者需关注原材料价格波动及需求端变化带来的风险，谨慎应对可能的行业波动。
山推Q3业绩高增 大马力产品增占比
公司2024年前三季度实现营业收入98.36亿元，同比增长30.64%；归母净利润6.74亿元，同比增长34.16%。第三季度单季营收33.28亿元，同比增长24.85%，环比略降3.22%；归母净利润2.56亿元，同比增长27.64%，环比增长21.21%，扣非归母净利润为2.52亿元，同比增长25.41%。大马力及高附加值产品持续推动盈利能力提升，毛利率虽同比略降1.35个百分点至16.7%，但净利率微增至6.9%，公司在费用率控制方面表现优秀，为盈利增长奠定坚实基础。 行业前景广阔，拳头产品竞争力强。根据贝哲斯咨询预测，全球推土机市场规模将在2029年达到452.24亿元，年复合增长率为7.56%。公司作为全球第二、国内第一的推土机制造商，产品覆盖80马力至900马力，并已推出包括纯电推土机DE26、纯电装载机LE60等多款新能源产品，技术水平均处于国际先进甚至领先地位，为未来市场扩展提供坚实支撑。 投资方面，公司凭借领先的技术、品牌和渠道优势，加之控股股东山东重工集团的协同效应，业绩具备较大弹性。预计2024-2026年归母净利润将分别达到9.7亿元、12.3亿元和14.9亿元，对应市盈率为15倍、12倍和10倍，给予“推荐”评级。但需关注贸易摩擦、汇率波动、海外需求疲软及原材料价格波动等风险因素。
中联重科：报表优提升业绩弹性
公司发布2024年前三季度财报，营收343.8亿元，同比略降3.18%，但归母净利润31.4亿元，同比增长9.95%。第三季度单季营收和利润环比均有所下降，扣非净利润同比下降7.25%。公司重视报表质量和市值管理，存货和应收账款大幅压降，销售回款率提升至111.11%，经营性现金流明显改善，现金流增长远超营收及利润。 产品结构持续优化，海外市场份额显著提升。前三季度毛利率和净利率分别上涨0.62和1.54个百分点，盈利能力增强主要得益于海外收入增长35.42%，占比提升至51.31%。新兴产品如土方机械和高空机械销售表现出色，分别同比增长近20%和16%，传统机械板块保持稳定。国内需求受建筑底部拖累，但随着政策支持和财政加码，市场回暖有望提前。 展望未来，公司坚定推进海外本地化战略，三大新兴板块持续快速成长。预计2024-2026年归母净利润分别达39亿、50亿和59亿元，对应动态市盈率逐年下降，维持“推荐”评级。风险方面需关注贸易摩擦、汇率波动、海外需求以及原材料价格变动等因素。
中望软件3D业务加速海外拓展
公司发布2024年三季度财报，前三季度实现营业收入5.12亿元，同比增长10.11%；归属于母公司股东的净利润为0.11亿元，增长159.69%，业绩符合预期。然而，扣除非经常性损益后的净利润亏损扩大至0.95亿元，同比增加37.27%。单季度来看，Q3营业收入达2.04亿元，同比增长7.66%，净利润为0.05亿元，同比下降11.83%，扣非净亏损略有收窄。 费用方面，公司前三季度销售费用率下降3.38个百分点至52.78%，管理费用率上升3.89个百分点至16.50%，研发费用率则继续保持高投入，达59.70%。Q3单季度销售费用管控合理，研发费用率保持高位，研发投入持续支持产品优化和竞争力提升。3D产品实现超过35%的收入增长，增速较Q2进一步加快，海外市场虽然增速有所放缓，但品牌影响力持续增强，未来增长潜力可期。 投资方面，预计2024至2026年公司营收将分别达到9.3亿元、10.9亿元和13.24亿元，净利润分别为0.72亿元、0.83亿元和0.97亿元。公司保持较快增长态势，现价对应未来三年的市盈率分别为158倍、136倍和117倍，维持“推荐”评级。需注意海外需求、教育市场、技术研发及贸易政策等风险因素。
基础材料与工程2025展望
展望2025年，随着稳增长政策逐步落实，基础材料行业需求有望改善，尤其是建筑、建材和螺纹钢等与财政密切相关的品种。过去几年产能下行周期促进了部分领域的产能出清，也推动企业减少恶性竞争，预计供给端压力将随着政策出台和企业调整逐渐缓解，基础材料和工程行业的ROE有望稳步回升，带来长期投资机会。 我们依然看好煤炭板块，预计动力煤市场明年仍将维持紧平衡状态。尽管煤价中枢可能略有下降，但整体仍维持在较高水平，支持行业盈利和ROE保持高位。煤炭板块具备韧性且供给偏紧，具有较强投资价值和阶段性交易机会，尤其在政策力度波动时表现出了较好的防御性和稳健性。 积极的财政刺激将有效扭转需求下滑趋势，水泥、消费建材和钢铁行业盈利弹性逐步显现。预计基建实物工作量有望显著回暖，助推相关材料需求止跌回升。建筑央企作为重点工程建设的执行者，将成为化债政策下获益最明显的主体，具备较高确定性和优先回款优势，成为未来投资关注的重点。
华荣股份3Q24业绩稳健出口增长显著
公司发布的2024年1-3季度业绩符合预期，实现收入24.5亿元，同比增长19.7%；归属于母公司的净利润为3.2亿元，增长6.6%。第三季度单季收入达到10.5亿元，同比增长43.6%，净利润同比提升14.1%。整体盈利能力略有下降，综合毛利率同比下滑7.2个百分点至50.2%，主要受业务结构调整和防爆产品降价影响，归母净利率也有所回落至13.1%。 在经营现金流方面，公司表现稳健，1-3季度经营活动现金流净流入2.8亿元，较去年同期增加6494万元。截至三季度末，应收账款及票据16.6亿元，存货8.5亿元，分别同比有所增长。尽管国内传统板块新建需求下行，但白酒、特种行业等新兴业务保持稳步增长，公司智能安全等新业务也进入收入兑现期，未来有望带动更多增长动力。 展望未来，公司加快海外市场布局，出口业务增长迅速，受益于中东、亚太和非洲等地区油气项目投资活跃，有望缓解国内传统需求疲软的影响。维持2024年和2025年盈利预测，当前估值水平合理，上调目标价至25.50元，对应较大上涨空间。需关注油气化工资本开支和出口增速不及预期及海外局势风险。
2025传媒：优质内容与AI驱动
2024年，由于疫情影响导致项目制作周期延长，优质内容供给减少，加之外部消费环境疲软，传媒行业主要公司业绩增长乏力，板块估值出现调整。同时，AI主题热度回落，以及文化事业单位转制带来的税收优惠政策变化，也对行业产生一定影响。 进入2025年，随着监管环境趋于稳定和制作生产常态化，技术水平提升有望带动行业重拾高质量增长。优质内容供应将保持稳定，头部平台的持续内容输出有助于增强变现能力；用户需求呈现哑铃型分布，既有高付费意愿的优质内容用户，也有偏好短剧和小游戏的三线及以下城市用户。此外，AI大模型在影视和游戏制作环节的应用逐渐成熟，显著提升创作效率。 未来，IP多元化商业模式将推动行业进入成熟期，影视内容系列化开发、IP衍生品以及线下体验活动将进一步释放IP长期价值。数字媒体和游戏行业凭借商业模式优势和技术积累有望领先实现盈利与创新，社交社区和营销广告领域则关注效率提升和结构性机会。需警惕宏观经济波动和政策变化带来的风险。
2025农林牧渔范式革新展望
养殖链方面，生猪行业进入新范式，龙头企业优势进一步凸显。受24年猪企资产负债压力影响，猪价呈现“高盈利、慢回补”特点，预计25年猪价将平稳回落，高效龙头仍有望保持全年盈利。总体来看，猪价波动加剧且周期缩短，行业由资本驱动逐步回归成本驱动，大型低成本企业将成为市场主导，小型猪企发展空间将受限。白鸡方面，祖代种群更新及中间环节高存栏使25年供应保持宽松，消费恢复和猪鸡价格比价将成为边际定价的关键。饲料端，水产料因鱼类存塘偏低及消费回暖预计将景气提升，猪料随着能繁母猪数量回升也有望逐步修复。动保市场则面临议价能力提升和传统价格传导减弱，亟需新品推动格局优化，宠物动保有望成为新增长点。 消费链方面，宠物食品行业展现出强劲韧性和良好成长潜力。数据显示，2023年我国专业宠粮渗透率仍有较大提升空间，未来三年复合增长率预计达11%，到2026年行业规模接近700亿元。国货宠物食品龙头通过定制化产品、兴趣电商渠道以及品牌力提升，有望实现超行业平均的快速增长，引领产业格局优化。厨房食品板块受益于原材料价格回落至2020年水平，居民消费活力释放，预计C端盈利能力将逐步恢复。 种植链方面，生物育种产业化进程提速，科技创新带来发展新机遇。政策强调种子作为保障粮食安全的关键地位，推动转基因玉米25年推广加快，具备优质性状的龙头品种有望获得更多利润分配，龙头企业利润弹性提升。农产品方面，24年夏粮丰产且秋粮预期良好，预计25年整体粮食仍将丰收，供应压力逐渐释放，助力粮价筑底回稳。需关注的风险包括原材料价格波动、动物疫病、恶劣天气及食品安全等。
3Q24食品饮料业绩及白酒降速
3Q24食品饮料板块业绩增速进一步放缓，整体承压明显。白酒行业终端需求和渠道信心疲软，动销表现偏淡，导致报表端增长速度减缓。茅台、汾酒、古井等核心龙头仍保持两位数增长，市场份额持续向品牌力强、渠道优势明显的企业集中。五粮液等酒企开始调整策略，追求更可持续的发展路径，预计四季度行业调整将延续，明年供给有望收紧，需求逐步恢复，全年表现或呈现弱复苏走势。 大众品方面，软饮料表现较为稳健，调味品和乳制品盈利能力有所提升。啤酒行业受升级放缓和成本下降影响，业绩分化明显；速冻食品需求持续放缓，竞争激烈导致盈利承压；乳制品企业在3季度业绩改善，预计2025年盈利将继续回升。饮料行业受旺季出行带动表现稳定，休闲食品和烘焙产业链需求出现弱复苏，渠道表现出现分化。 在盈利预测方面，维持现有个股预期不变。推荐投资组合包括A股酒类龙头茅台、五粮液等，以及非酒类的伊利、东鹏饮料等优质标的，H股中建议关注统一企业中国、康师傅等。主要风险仍为需求疲软、原材料价格波动及食品安全问题，投资需密切关注相关动态。
华润三九三季报：CHC稳增并购加速
华润三九发布2024年三季度报告，前三季度实现营收197.40亿元，同比增长6.08%；归属于母公司净利润为29.60亿元，同比增长23.19%；扣非净利润为27.52亿元，同比增长19.48%。单季度营收为56.34亿元，同比增长3.16%，归母净利润5.61亿元，同比增长6.85%，但扣非净利润有所下降，同比减少6.83%。 从业务来看，公司CHC健康消费品板块表现稳健，持续丰富品牌矩阵，推动全渠道布局。处方药业务不断拓展产品线，提升核心竞争力，促进与CHC业务协同发展。国药业务则巩固产业链优势，配方颗粒业务积极应对多地区带量采购，实现恢复性增长，整体业务保持稳健增长势头。 公司积极响应监管要求，拟2024年度预分红约12.84亿元，占前三季度归母净利润的43.39%。天士力重大资产重组项目预计明年一季度完成，双方将在研发和渠道等方面实现协同。结合公司品牌和渠道优势，预计2024-2026年归母净利润分别为34.32、38.96和44.10亿元，给予“增持”评级。但需注意行业政策、并购整合及成本上涨等风险。
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