非银金融2024中报：企稳微分化
总结来看，2024年第二季度整体表现与第一季度基本持平。部分公司通过调整资产配置和负债节奏，实现了更高投资收益和更集约的负债成本，寿险行业受益最显著。尽管海外对比和静态测算无法完全说明寿险行业能否长远跨越利差损，但头部企业正以中国特色方式积极应对风险，短期基本面健康，结合估值和机构持仓比例，寿险板块仍具备投资吸引力。 保险行业方面，2024年前六个月上市险企新业务价值（NBV）同比增长超过10%，投资收益率达到4.3%，环比明显改善。头部险企代理人规模趋稳，新单负债成本下降。展望三季度，负债及利润基数将有所下降，但资产和负债端保持稳健，全年改善趋势可期。重点推荐中国人寿和中国人保（H）两家优质标的。 券商行业方面，上市券商归母净利润同比下滑22.5%，较一季度大幅收窄，自营业务下滑幅度收窄至11.3%，推动业绩改善。2024年上半年券商ROE为2.2%，杠杆水平有所下降。未来投行及创新业务暂停属非长期现象，头部券商展现出较强盈利韧性，监管环境转向存在敏感性。重点推荐中国银河、华泰证券和中信证券。
好莱客橱柜业务双增长
公司发布2024年半年度报告，2024年上半年实现收入9.2亿元，同比下降5.1%；归属于母公司净利润0.4亿元，同比减少46.9%。其中，家具制造业收入8.8亿元，同比下降4.6%。整体衣柜业务收入6.6亿元，同比减少8.7%，占比71.7%；橱柜业务收入1.4亿元，同比增长18.1%，占比15.2%。大宗业务和橱柜产品渠道实现双位数增长，主要受益于房企工程项目竣工验收增加。 公司高度重视品牌和产品建设，持续加强与知名设计团队、国际设计师及高校的合作，加快产品迭代升级。通过优化IPD流程，提升创新效率和产品质量，推动以“衣柜+橱柜+木门+护墙+成品配套”的家居产品矩阵，满足消费者对一站式家居解决方案的需求。设计引领市场，强化市场研究，保持产品竞争优势。 在渠道运营方面，公司整装渠道收入同比增长超130%，强化与整装公司的合作及设计交付能力，形成差异化竞争力。工程大宗渠道坚持以央企、国企为主，构建“销售+技术+服务”三位一体的管理模式，确保项目顺利推进，业务收入同比增长73%。基于业绩表现，公司下调盈利预测，预计2024-2026年净利润分别为1.2亿、1.3亿和1.4亿元，维持“增持”评级。同时需关注原材料价格波动等风险。
鸿智科技2024上半年营收增长13%
2024年上半年，公司实现营业收入2.07亿元，同比增长13.18%；归属于母公司净利润为1435.88万元，同比下降9.92%。境外市场需求逐渐回升，带动订单增加，电饭锅作为主要品类，实现销售收入1.64亿元，同比增长17.22%。虽然慢炖锅和压力锅因客户采购节奏调整出现小幅下滑，但整体境外收入同比增长18.87%，境内因周期性订单结构略有下降。 公司积极开拓电商渠道，深化ICOOK品牌在天猫、京东、拼多多、亚马逊、Temu等平台的布局，提升品牌影响力。同时，下沉三四线市场，拓展礼品渠道，并参加多场重要展会，推动销售增长。上半年销售费用达到927.01万元，同比增加105.47%，显示公司在市场推广上的加大投入。 研发方面，公司持续创新，推动“物联网+”和“智能加热”技术升级，上半年研发费用同比增长44.59%至723.94万元。期间获授权专利5项，公司累计专利166项，另有18项处于申请中，6项发明专利进入审查阶段。未来需关注行业竞争加剧、汇率波动及研发创新等风险。
有色金属成本波动解析
本周专题聚焦于大宗商品价格中的成本扰动问题。一般来看，商品价格下行至一定低位时，边际成本成为重要的支撑因素。当价格远低于边际成本，供给端会受到抑制，从而影响价格走势。我们认为，铜价在90%分位附近具备较强支撑力，锌价长期亦将在75%-80%分位区间获得稳固支撑。 贵金属方面，随着9月份降息预期升温，黄金短线表现更为确定；铜价短期存在不确定性，但中长期趋势看好。铝价因高盈利水平有望持续，绿电需求可能导致铝产品出现分化。铅锌由于矿山供应收紧，压力传导至冶炼环节，价格震荡调整。锡矿供应扰动明显，需求逐渐回暖；镍库存持续累积，价格维持震荡格局。 此外，钨矿价格有所上升，产业链上下游供需博弈持续；锑库存集中，预计下半年逐步销售。钼价受钢招需求旺盛支撑维持高位。稀土供应总量增速明显放缓，但需求有望回升。钛矿市场相对稳定，下游钛金属需求较为疲软。总体来看，需警惕下游需求不及预期及产品价格波动带来的风险。
凯德石英半导体增长 费用短期承压
2024年上半年，公司实现收入1.6亿元，同比增长39.2%；归母净利润为1971.2万元，同比略降1.6%，扣非归母净利润为1938.2万元，同比增长5.5%。第二季度单季收入7204.9万元，同比增长38.7%，但环比下降14.9%；净利润816.9万元，同比增加10.4%，环比下降29.2%。整体业绩略低于市场预期。 公司半导体用石英制品销售占比显著提升，达到77%，比去年底增长10个百分点，推动毛利率提升至44.1%。主要客户包括通美晶体、吉林华微、北方华创等半导体企业。募投项目凯芯进入产能爬坡期，但高端产品认证进度不及预期，导致上半年亏损321.8万元。此外，公司支付股权激励费及计提信用减值费用，短期内对费用端造成压力。 子公司芯贝表现优秀，上半年实现净利润1708.2万元，通美晶体产能将于下半年逐步释放。凯美石英项目进展顺利，第一期高品质石英玻璃管已开始试生产。预计2024-2026年归母净利润将稳步增长，公司“持有”评级不变，建议关注行业风险与原材料价格波动带来的影响。
高端制造半年报：聚焦一带一路与平台企业
自动化板块毛利率表现稳健，略低于去年同期，但降幅有限，部分原因在于产品结构调整。企业积极拓展新品类，综合型平台企业的业绩增长领先业内，显示出较强的抗周期能力和产业协同优势，具备持续成长潜力。 工程机械板块受高基数影响，24Q2业绩表现平平，但随着下半年低基数效应显现，增速有望明显回升。区域方面，一带一路国家需求良好，中东表现突出，欧美市场略显放缓，且海外收入增长存在分化，贸易摩擦风险仍需警惕。 煤机设备行业维持稳定增长，备件出口表现亮眼，特别是选矿备件成为增长重点。光伏设备虽收入上升，但合同负债和毛利率下滑，部分企业减值损失增加。企业正加强风险管控和技术研发，期待新产品带动下一个成长周期。总体来看，企业通过“扩区域”和“扩产品”两条路径实现持续发展，建议重点关注一带一路沿线和平台型企业。
大类资产周期联动关系与启示
在当前复杂多变的经济环境中，深入理解经济周期的动态及其相互关系，对于把握市场走势和制定科学的投资策略尤为重要。本文系统梳理了不同层次的经济周期，包括技术创新驱动的长周期、固定资产投资波动的中周期，以及企业库存管理和市场需求变化引起的短周期，揭示了它们如何共同影响经济发展。 文章重点分析了库存周期与美林时钟周期的内在联系，阐述了二者在经济各阶段的表现特点。同时，探讨了利率周期的四个阶段及其与美林时钟周期的对应关系。通过社会融资规模和债券利率的变化，揭示了融资活动的周期性波动及其对实体经济的反映。此外，还分析了信用周期和期限利差周期的阶段性变化，指出这些周期在不同时间段出现的共振现象。 面对当前经济复苏缓慢和“资产荒”问题，四大经济周期同步进入复苏阶段尚需一段过渡期。为实现顺利转型，国家层面需加强政策支持，尤其是进一步宽松的货币政策与经济政策，对于刺激经济增长、增强市场信心具有重要作用，为经济稳健发展提供有力保障。
汇率利率股指联动及启示
利率平价理论和国际收支理论是国际金融领域的重要基础。利率平价理论指出，投资者会通过跨国套利消除利率差异，这使得汇率变化与利率差异相互影响。当一国利率较高时，资本流入增加，推动该国货币升值，最终实现利率和平衡。 国际收支理论则侧重于国家的贸易和投资活动，强调经常账户余额对外汇储备与汇率的影响。经常账户盈余时，货币供应增加，经济表现相对强劲，从而利好股市表现；反之则带来压力，影响股指走势。 结合实际股指市场表现，本文利用出口订单上涨、中美利差扩大和人民币升值作为筛选条件，股指月均收益率达到90.91%。案例分析进一步证明，利率差异与国际收支通过资本流动和贸易渠道，有效联动股市，揭示了两大理论在市场中的实际应用价值。
应流股份扣非利润增长显著
公司发布2024年半年度报告，上半年实现营业收入12.68亿元，同比增长7.12%；归母净利润1.52亿元，同比下降5.95%，扣非归母净利润达到1.49亿元，同比增长13.61%。其中，第二季度营收6.06亿元，同比增长5.08%，但归母净利润0.61亿元，同比减少23.33%，体现了利润波动的挑战。 “两机”业务保持强劲增长，航空航天新材料及零部件业务上半年收入同比增长19.65%。燃气轮机领域实现技术突破，高温合金叶片获专家验收；公司持续为大型飞机项目提供核心零部件，并受益于海外市场需求，满负荷生产发动机机匣。核电领域获核准新机组11台，相关核能新材料及零部件业务收入同比增长18.39%，产品线不断拓宽，保持领先优势。 未来，公司预计2024-2026年营业收入分别达28.78亿元、33.11亿元和36.21亿元，归母净利润保持26%以上的年均复合增长率。鉴于“两机”业务稳定发展及核电订单释放，给予“增持”评级。但需关注原材料价格上涨、核电建设进度及市场竞争等风险因素。
优质小游戏海外再发行增量潜力
近年来，中国游戏出海市场呈现明显复苏迹象。经历2022年和2023年连续下滑后，2024年上半年中国自主研发游戏海外销售收入实现4.25%的正增长，达到85.54亿美元，显示出整体景气度的回升。面对国际竞争加剧和国内新游供应减弱的挑战，游戏出海正逐步走出低谷，增长趋势有望持续。 小游戏成为推动中国游戏出海的新引擎。2024年上半年，4399、三七互娱等多家厂商共计17款头部小游戏实现双端收入超4.7亿美元。其中，4399旗下《菇勇者传说》多次登顶日韩及港台畅销榜，累计收入超过4.5亿美元，已接近传统中重度游戏的市场表现。小游戏以其低投入、高变现的特点，逐渐替代中重度游戏，成为出海的新增长点。 未来小游戏出海前景广阔。全球市场需求巨大，中国小游戏产品供应充足，且经过国内市场验证。加之中国游戏企业研发实力雄厚，产业链完善，出海模式日益成熟，覆盖日韩、东南亚及西方多个区域。建议关注布局早期且具备强大市场开拓能力的头部小游戏厂商，如三七互娱、恺英网络和巨人网络，受益于出海高速发展趋势。
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