珠江啤酒提档增量加大投入
24年三季度，公司营收19.01亿元，同比增长6.89%；归母净利润3.07亿元，同比增长10.6%。受益于天气改善，三季度啤酒销量加速增长，达到48.34万吨，同比增长4.7%。高档啤酒销量表现尤为亮眼，1-3季度同比增长14.81%。吨收入方面，由于商品折扣力度加大，第三季度吨收入同比仅增长2%，略抵消了结构优化带来的正面影响。 成本端表现良好，原材料价格下降带来显著成本红利。三季度吨成本同比下降5.5%，推动毛利率提升4个百分点，但销售费率上涨2.1个百分点，主要因奥运及新品推广费用增加，对盈利水平形成一定压力。1-3季度整体净利率提升2.3个百分点，毛利率增长3.8个百分点，费用率有所上升但影响有限。 展望未来，公司将持续推动产能升级和品牌高端化战略，重点推进中山、梅州珠啤项目及啤酒大厦建设，提升产业规模和质量。预计24-26年归母净利润分别增长25%、14%、13%，对应PE为26倍、23倍和20倍，维持“买入”评级。需关注行业竞争加剧、原材料价格波动及需求不及预期等风险。
人大批新增债限额 2025能源法施行
本周市场表现方面，沪深300指数上涨5.50%，公用事业指数上涨1.76%，环保指数上涨6.37%，其中环保指数表现较为突出。申万31个一级行业中，公用事业和环保板块涨幅分别位列第30和第15位。细分来看，环保板块整体上涨6.37%，水务和燃气板块涨幅分别达到4.92%和5.59%，检测服务涨幅更是高达10.84%，新能源发电涨幅为1.85%，水电则呈现小幅下跌。 政策层面，人大批准新增6万亿元地方政府债务限额，用于置换存量隐性债务。该额度全部为专项债限额，分三年实施（2024-2026年，每年2万亿元），助力地方政府优化财政结构，支持经济发展和民生保障。2024年起，连续五年每年安排8000亿元专项债用于化解债务，累计可置换隐性债务达4万亿元，有望缓解地方隐债压力。 从基本面看，环保行业应收账款规模较2023年底增长显著，达到1912亿元，反映企业资金回笼压力较大。应收账款问题的解决预计将缓解流动性紧张，减少财务费用，提升企业盈利能力。投资方面，建议关注“核电与新能源”双轮驱动的龙头企业，电力改革相关标的，以及现金流稳定的火电、水电公司；环保板块则看好业绩改善、估值合理及运营效率提升的细分龙头。需警惕环保政策走弱、电价调整和竞争加剧等风险。
能源法出台 硫化物电池加速产业化
近期多个新能源板块迎来利好推动。电动交通方面，广州车展即将举办，众多重磅新车发布，宁德时代加快硫化物电池试制验证，工信部发布征求意见稿，推动新型电池技术研发加速。光伏领域，国内首部《能源法》通过，将于2025年正式实施，明确加快绿色低碳能源转型，有利于行业长期有序发展。光伏电池市场经过前期调整后，受组件价格回稳带动，订单明显回暖，电池片存在反弹机会。 风电板块随着多个重点项目推进展现高景气度。河北山海关海上风电一期项目启动机组采购招标，华电签约东粤海上风电项目，远景国际市场订单突破1.1GW，显示行业增长韧性和海外拓展能力。同时，储能市场因特朗普胜选短期刺激抢装需求，工信部发布储能制造业高质量发展方案，目标培育3-5家千亿级企业，助力行业规模快速提升。 电力设备及工控领域受益于特高压项目稳步推进和华为产业链加速发展。前三季度有3个特高压项目正式开工，最大峰谷电价差明显，提升电网调节效益。新能源汽车智能化推动AI机器人亮相，工控制造水平持续提升。氢能方面，《能源法》促进行业发展，工信部重点布局氢储能产业集群，国富氢能港股上市临近，多家龙头企业中标大型电解槽项目，行业前景广阔。但需警惕宏观政策变动和技术成本不确定性带来的风险。
非银金融业绩弹性显现
证券行业未来发展将持续受益于资本市场深化改革政策的推动，以及新开户数量和客户入金规模的稳步增长。本周券商板块表现企稳反弹，主要得益于宏观经济调控预期改善和A股成交量放大，显示券商业务基本面逐渐向好。同时，券商行业内部并购重组频繁，市场整合加快，外部开放力度持续增强，为行业注入新的活力。 保险板块方面，支持化债的多项政策陆续落实，不仅促进经济增长，还将增加债券市场的供给，短期内有助于长端利率企稳，缓解险企投资配置压力。此外，政策推动房地产市场健康发展，相关税收政策和专项债券支持的推出，有望降低险企地产投资风险，改善资产质量，进一步稳固保险行业的投资基础。 关于香港市场及港交所，港交所在估值上长期享有优势。展望未来，在美国大选和美联储降息确定实施，以及内地政策持续发力的背景下，港股的内外流动性预计将同步改善，市场有望实现进一步回升。整体来看，港交所的股价弹性和超额收益能力值得持续关注。风险方面，则需警惕宏观经济剧烈波动及政策调整带来的不确定性。
英伟达与台积电双创营收股价新高
本周申万电子细分行业整体上涨，半导体、元件和电子化学品涨幅明显，分别达到11.98%、5.85%和11.90%。年初以来，半导体和元件板块累计涨幅超过30%，表现强劲，显示出电子板块的持续活力。北美主要科技股普遍走高，特斯拉大涨29.01%，应用光电更是暴涨64.85%，英伟达、台积电等龙头股也实现两位数涨幅，推动市场信心增强。 英伟达股价创历史新高，年初至今涨幅达202%，最高触及149.77美元。台积电10月营收达到3142.4亿新台币，同比增长29.2%，1-10月累计营收年增31.5%。公司再次上调2024年美元营收预期，预计全年增长近30%，且来自人工智能服务器处理器的营收将较去年增长三倍，显示出强劲的行业趋势和业绩驱动力。 当前，AI已成为全球科技领域的核心焦点，云端与终端、推理与训练技术正实现协同发展。OpenAI强化学习的突破，推动大模型算力需求倍增，伴随GB200量产发货进入关键期，AI产业链具备巨大成长潜力。建议重点关注工业富联、寒武纪、沪电股份等国产及海外AI相关龙头企业，同时警惕电子行业发展波动、宏观经济及地缘政治带来的风险。
次新股领涨，首日高涨总结
11 月第1周，次新股板块强劲反弹，新股指数上涨13.04%，近端次新股指数上涨11.31%，领涨整体市场。计算机、半导体等行业次新股表现尤为突出，多个标的周涨幅超过30%。市场整体情绪回暖，次新股指数与上证指数的偏离度明显收窄，显示市场对次新股认可度提升。 交易活跃度显著提升，次新股换手率和成交量均较前一周增长，市场流动性改善。11 月第2周预计有7只次新股解禁，解禁市值维持在30.36亿元的低位，有助于减轻市场压力，促进次新股板块持续走强。 新股首日表现依然强劲，健尔康首日涨幅达389.07%，为投资者带来可观收益。但总体打新收益环比有所下滑，主要原因包括网下投资参与度有限和配额较小。未来需关注新股发行节奏放缓及内部合规风险对市场的影响。
美联储11月降息25基点 鲍威尔未辞职
美联储于11月再次降息25个基点，将政策利率目标区间调整至4.5%-4.75%。鲍威尔指出，劳动力市场有所降温，降息有助于实现政策目标。当日美股上扬，美债收益率下降，美元指数回落，黄金价格上涨。此外，鲍威尔明确回应不会因特朗普要求辞职，强调此请求不符合法律程序。 美联储11月声明删去了对通胀率持续向2%目标迈进的信心表述，显示对通胀的担忧有所增加。关于劳动力市场，描述也从“就业增长减缓”转为“劳动力市场总体缓解”，表明就业形势更为疲软。市场预期美联储可能在12月继续降息25个基点，以支持就业和经济稳定。 从近期经济数据来看，经济表现好于预期，第三季度GDP同比年化增长达2.8%，10月失业率维持在4.1%。整体来看，美国经济有望避免硬着陆，维持温和增长。美联储的缩表节奏虽放缓，但流动性仍充足。需警惕美国经济降温速度超预期及地缘政治风险带来的不确定性。
计算机行业震荡中寻找主线
本周，随着海外政治事件尘埃落定，市场表现活跃，计算机板块成为表现突出的方向之一。受益于海外风险的消化、市场交投的升温以及对明年政策和业绩的积极预期，计算机板块有望延续震荡上行的态势。 在投资策略上，我们继续推荐9月底组合，重点布局金融IT、指数权重和精选主题板块。金融IT板块将从交易量提升和相关机构IT投入增加中获益；指数权重则受益于市场资金流向变化及机构的补仓需求。主题方面，建议关注信创、数据要素、AI Agent以及化债等热点领域，挖掘潜在投资机会。 具体标的方面，金融IT推荐东方财富、同花顺、恒生电子等，指数权重看好用友网络、朗新集团等；信创方向包括中国软件、软通动力等；数据要素关注国新健康、久远银海等，AI Agent推荐并行科技、漫步者等。需注意人工智能进展、财税改革及政策推行风险可能对板块表现产生影响。
曲美家居海外订单回暖利润提升
公司发布2024年前三季度财报，实现营收26.4亿元，归母净利润-1.5亿元，扣非归母净利润-1.2亿元，同比净利润增长29.4%，第三季度营收8.3亿元，归母净利润-0.2亿元，同比大幅提升58%。整体业绩虽受国内市场压力影响，但归母净利润显著改善，显示出盈利能力逐步回升的趋势。 国内市场方面，公司围绕主营业务提升、成本优化及土地厂房资产商业化三大方向，持续推进渠道和组织改革。尤其是北京土地资产盘活，有助于提升未来盈利水平。海外市场则受全球家居市场疲软影响，收入略有下降，但公司通过调整产品结构和加强营销活动，三季度订单明显回暖，未来将继续优化组织和提升效益，促进业绩稳健增长。 盈利能力方面，子公司积极降本增效，集中营销高利润产品，毛利率持续提升，三季度毛利率达36.8%，环比上涨4.4个百分点。费用率方面，财务费用显著下降，有效缓解成本压力。展望未来，随着海外订单回暖和国内需求逐步恢复，公司盈利改善趋势有望持续，2025年归母净利润预计转正，维持“强推”评级，目标价4.07元。市场风险包括需求不及预期、地产销售下滑及汇率波动。
粤开宏观：2025财政策略展望
2023年11月8日，十四届全国人大常委会批准增加6万亿元地方政府债务限额，用于置换存量隐性债务，明确地方主体责任，推动地方债务化解。财政部部长蓝佛安表示，从2024年起，将在未来五年内每年从新增专项债券中安排8000亿元，累计4万亿元专项资金用于消化隐性债务，合计直接增加地方化债资源达10万亿元。 此次“化债组合拳”针对性强，通过新增债券置换存量隐性债务，并结合棚户区改造隐性债务按原合同偿还，预计到2028年，地方需要偿还的隐性债务将从14.3万亿元大幅降至2.3万亿元，大大缓解地方财政压力，显著降低潜在债务风险。此举有助于稳固地方财政基础，促进经济健康发展。 面对当前经济形势和风险挑战，罗志恒强调，主动加快隐性债务化解，有助于提升地方财政管理水平和透明度。未来应进一步完善地方债务管理机制，并通过财政政策加力支持经济复苏，确保地方财政可持续运行，防范系统性风险的发生。
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