PMI回落，继强生产脉冲后
2025年初，制造业PMI结束了去年四季度的扩张态势，景气度出现回落。我们认为这更多是强劲生产脉冲后的正常调整，而非单纯受到春节等季节性因素影响。1月份制造业生产指数回落幅度较大，新订单指数下降较小，显示供需关系趋于平衡，生产端与新订单的差距缩小，反映出产能利用和需求匹配度有所提升。 此外，产成品价格的抑制效应有所减弱。自2024年11月以来，制造业购进价格和出厂价格指数持续处于收缩区间，伴随强生产脉冲的自然回落，价格压力逐渐缓解。企业的资金压力得到缓解，生产经营活动预期保持乐观，价格环境逐渐改善，有利于企业健康发展。 最后，企业利润增速出现拐点，降幅有所收窄。四季度工业企业利润增长陷入负值，但12月份降幅减轻，主要受利润率改善推动。在价格抑制效应减弱的支持下，利润有望企稳回升。整体来看，今年经济增长或呈“两头低、中间高”的节奏，但需关注消费者信心恢复缓慢和政策执行不及预期的风险。
ESG政策更新与美退出巴黎协定
近期，国家发改委等部门发布了《绿色技术推广目录（2024年版）》，并计划联合有关部门推动绿色技术的产业化应用。金融机构将通过绿色信贷、绿色债券和碳减排支持工具等方式，强化对目录内技术的融资支持。同时，生态环境部等12家单位联合印发了《关于深入推进生态环境损害赔偿制度改革若干具体问题的意见》，将加强宣传解读和技术指导，推动制度改革落地实施。 产业方面，中国进出口银行绿色信贷余额已突破6300亿元，较去年增长近19%。该行重点支持绿色制造、绿色贸易、绿色能源等领域，助力绿色发展。此外，全国电动自行车锂离子电池回收利用体系建设指南发布，旨在完善回收体系，解决锂电池乱丢弃和二次利用安全隐患，促进循环利用与资源安全保障。 国际上，美国前总统特朗普宣布美国将再次退出《巴黎协定》，欧盟则推出基于可持续金融披露条例的产品分类方案，世界经济论坛发布净零转型融资报告。在企业层面，立讯精密连续四年荣获ESG金责奖，国家能源集团被授予“ESG榜样示范基地”。但需警惕政策推进不及预期和宏观经济下行带来的风险。
电气行业月报：信心增强，龙头关注
电气设备板块在2024年1月表现优于沪深300指数，涨幅达1.53%，市场表现较为稳健。受益于四季度GDP同比增长5.4%，经济活力显著增强，制造业采购经理指数持续处于扩张区间，带动下游需求回暖，整体经济环境对电气设备行业形成良好支撑。 社会用电量稳步提升，2024年累计达98521亿千瓦时，同比增长6.8%，其中第二产业和第三产业用电量均增长近10%。同时，电源和电网工程投资保持较高增速，分别同比增长12.1%和15.3%，为电气设备行业带来了持续的需求动力。出口方面，受欧美电网扩容及升级需求拉动，电气设备出口延续两位数增长，表现亮眼。 尽管大宗商品价格波动导致制造成本上升，企业盈利面临一定压力，电气设备板块整体估值仍处于历史中位数水平。未来，随着国内电网建设加快和出口持续拉动，估值有望逐步修复。需关注经济复苏不及预期、电网投资下降及出口不达预期等风险因素。
翔宇医疗：2024承压，2025望改善
公司作为国内康复医疗器械行业的研发领先企业，业务涵盖康复评定、训练康复、理疗器械、护理器械及辅具五大领域。截止2024年三季度，公司累计获得336项医疗器械注册证和1817项专利，技术实力雄厚，具备较强的创新能力和市场竞争力。 2024年，公司预计实现营业收入7.3亿至7.5亿元，同比基本持平，但归母净利润预计大幅下滑51.57%至58.18%。扣非净利润同样下滑较大，主要受市场环境及招采放缓影响。不过，第四季度业绩环比有所改善，2025年随着设备招采逐步恢复，公司业绩有望实现回升。 公司拥有丰富的老年康复设备及解决方案，覆盖疼痛、失眠、中风、老年护理等多个领域，未来将受益于“银发经济”发展趋势。同时，公司积极布局脑机接口、AI智能机器人等前沿技术，致力打造康复机器人创新高地。综合考虑业绩改善预期，上调投资评级至“买入”，但需关注政策及研发进度相关风险。
2024年12月原料药价格更新
2024年12月，激素类药品价格总体保持稳定。黄体酮、醋酸甲地孕酮、皂素、地塞米松磷酸钠、氢化可的松、醋酸氢化可的松及双烯价格环比持平。相比去年同期，醋酸甲地孕酮和地塞米松磷酸钠价格持平，黄体酮、氢化可的松及醋酸氢化可的松价格略有下降，分别下降2.56%、0.88%和0.93%；而皂素与双烯价格分别上涨18.18%和18.95%。 抗生素类中间体价格整体稳定，7-ADCA、7-ACA、6-APA、4-AA及青霉素工业盐环比持平。与去年相比，7-ACA价格上涨8.89%，但6-APA、4-AA和青霉素工业盐价格分别下降5.88%、50.71%和6.25%。β-内酰胺抗生素价格保持平稳，大部分产品价格同比持平，仅头孢曲松钠价格上涨1.45%，而头孢克洛及阿莫西林价格有所下滑。 心血管类原料药价格同样稳定，缬沙坦、厄贝沙坦、替米沙坦、赖诺普利、马来酸依那普利及阿托伐他汀钙环比均持平。但同比显示，缬沙坦、替米沙坦、赖诺普利及阿托伐他汀钙价格分别下降11.72%、4.55%、10.42%和3.85%，厄贝沙坦和马来酸依那普利价格保持不变。需密切关注价格波动、行业竞争加剧及政策变化带来的风险。
全国碳市场交易量大幅增长
上周，欧美和韩国碳市场碳配额价格普遍上涨。欧洲市场EUA现货及期货价格分别上涨约2.1%，美国市场EUA期货涨幅约2.05%，UKA期货涨幅达6.32%，韩国市场KAU24现货价格上涨1.28%。尽管价格上涨，欧洲市场成交量有所下降，而美国和韩国市场成交量则出现不同程度的回升，其中美国EUA期货成交量增加10.08%，韩国KAU24现货成交量增长24.33%。 国内碳市场方面，全国碳配额累计成交量大幅增加，达到170.58万吨，较前一周上涨超11倍，成交金额也同比激增超过9倍。但CEA日均成交价下跌18.54%。各试点碳市场整体交易量略有下降0.91%，其中福建省、湖北省和深圳市碳市场交易最为活跃，占全部试点市场成交量的96.45%，成交金额占比达95.86%。价格方面，除福建和湖北省外多数地区呈价格下滑态势，上海市场降幅最大达6.04%。 碳中和领域股权投资热度有所回落，上周新能源汽车产业有两起投资事件，新能源和节能环保产业分别发生一起和两起股权投资。需关注经济复苏不及预期、供给端政策宽松及极端气候变化等风险，可能对碳市场走势产生影响。
康农玉8009黄淮海表现优利润大增
公司预计2024年归母净利润达8000万至9000万元，同比增长50.33%至69.12%。基于此，我们上调了2024-2026年盈利预测，预计归母净利润分别为0.84亿、0.95亿和1.07亿元，EPS分别为1.18元、1.34元和1.50元，对应当前股价的PE为18.4倍、16.2倍和14.5倍，维持“买入”评级，积极看好公司杂交玉米种子的长期发展前景。 2024年，公司康农玉8009品种在黄淮海夏播区表现优异，受到经销商和农户认可，销售规模显著增长，推动营业收入提升。同时，公司西北制种基地产量提高，制种成本下降，毛利率改善。此外，政府补贴增加也带来了较多其他收益。未来，公司计划拓展海外市场，考虑与当地农业科研机构合作，聚焦特定病害的筛选与研究。 我国玉米种子市场整体供需趋缓，品种需求分化明显。公司在西南地区通过推出美谷999、高康2号、美谷108等新品种，积极填补区域弱势，实现增长。黄海地区依托康农玉8009扩大市场份额，东北和其他地区也在调整布局以适应市场。需关注收入结构单一、业务区域集中及品种迭代带来的风险。
协鑫集成组件利润受压积极布局新赛道
协鑫集成于2025年1月24日发布2024年度业绩预告，预计全年营业收入在160亿至180亿元之间，同比增长0.20%至12.73%；归母净利润预计在0.55亿至0.80亿元，同比大幅下降49.28%至65.13%。扣非归母净利润同样下滑，主要受到组件价格大幅下跌及参股公司投资损失的影响，尤其是2024年第四季度净利润由正转负，盈利压力明显加大。 公司在整体市场环境趋紧的情况下，积极调整策略，重点聚焦国内央国企招投标项目，确保订单和回款的稳定，保持行业领先地位。此外，凭借14GW电池和29.5GW组件的产能优势，高开工率保证了产能利用，且电池片主要采用高效TOPCon技术。公司还大力开拓分布式市场，推出效率超过27.1%的BC组件产品，提升产品竞争力。 未来，协鑫集成计划通过不超过48.42亿元的定增资金，推进芜湖二期10GW电池片项目建设，完善N型电池产能布局，实现与合肥组件基地的协同效应，降低综合成本，增强竞争优势。预计2024至2026年公司营业收入和利润将大幅增长，盈利能力显著改善。鉴于行业竞争加剧和价格波动风险，维持“增持”评级，提醒关注新产能落地及市场需求波动带来的不确定性。
2月开源金股投资推荐
当前市场已进入牛市第二阶段，投资策略应聚焦坚定政策信心，降低对收益曲线斜率的预期。在海外新一轮经济和政治周期背景下，必须坚持“以我为主”的原则，增强市场自信，稳步推进布局。 基于行业轮动模型，2月重点看多领域包括国防军工、传媒、非银金融、家用电器、汽车及医药生物等多个板块。个股方面，爱玛科技将受益于电动两轮车行业贝塔提升；巨化股份因制冷剂价格上涨迎来利好；中兴通讯依托ICT技术打造数字底座；小鹏汽车将在智能驾驶领域保持领先；毕得医药通过并购拓展业绩；华峰测控迎来半导体测试设备需求增长，均具备较强投资价值。 然而需注意政策变化、全球流动性紧缩及地缘政治风险，可能对市场带来不确定性。同时，定价模型失效也存在风险，投资者应密切关注相关因素，合理控制仓位，灵活调整策略以应对市场波动。
2025年人工智能十大趋势
大语言模型的发展正迈入深度推理阶段，通用人工智能日益临近，AI应用即将迎来爆发性增长。技术作为原动力，推动着模型从简单生成向复杂推理转变，推理计算和强化学习不断提升模型的智能水平，高质量合成数据和缩放法则助力人工智能全领域的进步。 应用方面，AI Agent能力快速提升，超级智能体逐步普及；具身智能取得突破，人形机器人开始量产并应用于工业生产，促进智能制造发展。AI加速科学研究，尤其在STEM领域表现突出。端侧创新不断涌现，硬件产品智能化趋势明显。自动驾驶技术迈入端到端融合阶段，Robotaxi服务逐渐商业化，“人工智能+”深度融合各行各业，助力企业数字化转型。 能源作为支撑力，随着推理计算需求大幅增长，云端AI系统的能耗持续上升。实现可持续发展成为行业迫切需要解决的问题。同时，技术进展、数据质量、隐私保护、伦理风险及算力基础设施等方面的不确定性，仍是未来发展需重点关注的挑战。
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