2024年12月瑞士表出口下滑5.4%
瑞士钟表联合会数据显示，2024年12月瑞士钟表全球出口额达20.34亿瑞郎，同比下降5.4%，但较2019年12月增长15.5%。出口下降主要受中国内地、新加坡和日本市场需求减弱影响，其中高端腕表和中低价腕表出口均有所下滑。法国海关数据显示，2024年11月法国香水、化妆品、成衣、皮具和珠宝出口总额为56.35亿欧元，同比下降3.4%，其中成衣和皮具出口下滑明显。 美国方面，2024年11月消费者信贷余额减少74.9亿美元，信用卡拖欠率在第三季度基本持平，12月个人储蓄率继续下滑至3.8%。密歇根大学调研显示，1月美国消费者信心指数从74降至71.1，反映出消费意愿有所减弱。全球店内免税购物12月销售额同比增长23%，中国内地游客在亚太地区消费增加显著，但在欧洲消费保持稳定，访港旅客恢复至2018年同期61%。 综合来看，尽管面临宏观经济和地缘政治风险，我们对2025年一季度奢侈品行业收入增长持谨慎乐观态度。美国地区财富效应改善、大选不确定性消除以及奢侈品牌调整定价策略，有望拉动消费回暖。我们继续看好Prada，因其成功扩大市场份额及有效提升盈利能力，具备领先行业的增长潜力。
大商股份：明星管理层轻装上阵
首次覆盖给予增持评级，预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.12亿元、6.89亿元和7.47亿元，增速依次为21.1%、12.7%和8.3%。结合市盈率和市销率两种估值方法，赋予公司2025年目标市值104.7亿元，目标价33.45元，维持增持评级。公司通过并购实现辽宁、东北及河南、山东等区域扩张，作为东北零售龙头，由国资转民企后激励机制更灵活，同时继承了国资物业优势，具备较强竞争力。 传统零售业态持续承压，公司近期在东北及百货超市等板块逐步企稳，管理层拟加快调整改革步伐。新任董事长陈德力拥有丰富商业地产及品牌运营经验，将推动招商和运营能力提升，提升百货业务表现。公司已开始关闭不盈利门店，聚焦业绩和管理优化，轻装上阵，期待调改取得积极效果。大商集团核心优势在于物业和渠道品牌信任度，上游资源支持自营商品销售，为业绩提升提供有力保障。 资产负债表稳健，现金充裕，几乎无商誉及长期有息负债，资产负债率为49%。预计2024年末未分配利润达到71.13亿元，历史分红稳健，过去十年平均现金分红比例达37.1%，股息率保持在3.55%-4.54%之间。公司盈利能力优于行业平均，百货毛利率高达50.1%。风险方面需关注存货及房地产减值、调改影响短期经营、组织架构调整风险及宏观经济波动带来的需求风险。
奈飞会员增速创新高，广告业务强劲
盈利预测方面，我们调整了奈飞2025年至2027年的营业收入预测，分别为444.96亿、511.90亿和574.70亿美元，高于此前的预测值。净利润预计达到108.94亿、134.88亿和162.62亿美元，对应市盈率为38倍、31倍和26倍。基于2025年45倍市盈率，目标价上调至1146.88美元，维持“增持”评级。 奈飞会员增长强劲，盈利能力持续提升。2024年第四季度，公司实现收入102.5亿美元，同比增长16.0%，新增付费会员1891万，全球订阅用户总数达3.02亿人，超出市场预期。同期经营利润和净利润分别增长51.9%和99.3%，经营利润率和净利润率也显著上升，显示盈利质量显著改善。 广告收入增长迅猛，货币化前景广阔。广告套餐渗透率超过55%，广告会员环比增长30%，公司预计2025年广告收入将翻倍。自有广告服务器的推广有助于提升广告精准度和销售效率。内容方面，《鱿鱼游戏2》《继续前行》等爆款成效显著，多元化内容和直播赛事丰富用户体验，未来剧集回归及游戏业务拓展将继续推动用户增长和业务发展。风险主要包括内容表现、市场拓展及汇率波动。
中炬高新24年净利显著增长
公司发布2024年业绩预告，预计归属于母公司的净利润约为6.79亿至10.18亿元，同比下降40%到60%，中间值为8.5亿元，降幅约50%。扣除非经常性损益后的净利润预计在6.29亿至7.34亿元之间，同比增长20%至40%，中间值为30%。其中，2024年第四季度归母净利润预计为1.03亿至4.42亿元，同比大幅减少85%至97%。净利润下降主要受非经营性损益影响，三起土地使用权诉讼已和解，不对2024年业绩产生影响，公司通过降低原材料采购成本及精细化管理实现业绩内部改善。 公司在深化改革和业务布局方面持续发力。已无偿收回厨邦公司20%少数股权，未来有望增加盈利能力；同时设立专门渠道拓展部门和新零售事业部，强化全国布局及电商渠道建设；产品方面聚焦细分市场，推动大单品升级。此外，公司积极寻找调味品领域并购标的，预计并购将在未来顺利落地，助力盈利和市场规模提升。 投资方面，预计2024年至2026年营收分别为58亿、63亿和70亿元，同比增长12%、10%和10%；归母净利润分别为8.6亿、9.7亿和10.9亿元，同比变化为-49%、+13%和+12%。对应市盈率分别为19倍、17倍和15倍，维持“买入”评级。需关注宏观经济、消费复苏、产品推广及渠道拓展等风险，具体财务数据以公司最终年报为准。
周报简析
上周，美国主要股指整体走低，主要受到白宫宣布将于周六对墨西哥、加拿大和中国加征关税的消息影响。关税的落实加剧了市场的不确定性，投资者情绪趋于谨慎。不过，展望未来，特朗普政府推行的减税和放松监管政策有望提振企业盈利，增加居民可支配收入，营造利于股市持续增长的环境。 欧洲股市上周表现强劲，MSCI欧洲指数上涨1.80%。主要原因是欧洲央行连续第五次降息，释放了更宽松的货币政策信号，同时市场预期欧洲将暂时免受美国关税制约。展望未来，稳定的通胀和增长风险可能促使欧洲央行进一步加大货币刺激力度，支持经济发展，因此对欧洲股市保持谨慎乐观态度。 中国和香港股市因春节假期交易时间缩短，中国股市本周仅周一交易，上海综合指数小幅下跌0.06%，深圳综指下跌1.30%；香港恒生指数则仅在周一和周二交易，周二收涨0.79%。展望方面，贸易关税仍可能带来波动，但中国政府预计将出台更多政策促进经济增长。香港方面，房地产和零售业压力较大，中国政策的支持效果可能有限。
中长期资金加速入市
本周（1月20日-24日），创成长、创业板50、创业蓝筹板块表现抢眼，分别上涨4.57%、3.18%和2.78%。行业方面，通信、计算机、电子等板块涨幅居前，分别达到5.24%、3.95%和2.82%。而石油石化、食品饮料、煤炭等板块则出现不同程度下跌，跌幅分别为-3.17%、-2.1%和-1.93%。 资金流向方面，本周主力资金净流入主要集中在工业互联、新型工业化、混合现实、ChatGPT和机器人执行器等概念板块，净流入规模均超过20亿元。个股中，工业富联、歌尔股份和汉得信息获得资金青睐，净流入分别为18.34亿元、14.19亿元和10.52亿元。两融资金方面，尽管整体融资净流出近48亿元，但通信、电力设备和机械设备行业出现净买入，万科A等个股表现活跃。 政策层面，六部委发布《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，明确支持公募基金、商业保险及养老金等中长期资金加大A股投资力度。方案强调完善长期投资考核制度和市场生态，推动流动性边际改善。预计大盘蓝筹和红利板块将成为重点投资方向，建议关注高股息、低估值及低波动的优质标的。风险方面，需警惕市场流动性和全球地缘政治带来的不确定性。
今世缘旺季量价齐升
公司2025年旺季销售稳步推进，整体业绩符合预期。省内市场份额持续提升，国缘开系和V系在南京、淮安等核心区域保持增长，雅系产品高效周转，省外市场在低基数带动下销售进展较快。节后公司加强渠道管理，对核心单品实行控量，预计库存将回落，渠道利润逐步企稳。尽管白酒整体需求仍显疲软，公司依托国缘高周转优势，在苏北、苏中中高价位市场份额不断扩大。 在苏北和苏中区域，公司竞争优势明显，苏南市场则仍处于探索阶段。目前白酒行业面临去库存和渠道利润压力，竞争更加激烈。公司通过优化产品结构，发挥国缘开系和V系在南京、淮安、盐城等地的品牌影响力，推动雅系市场氛围，加强苏南市场的高端消费挖掘，力求在市场存量竞争中实现份额提升和稳定发展。 今世缘未来将依托渠道稳定，实现良性增长。白酒行业供需矛盾仍在，需求恢复需要时间。公司具备产品线丰富、核心产品处于生命周期上半段及组织效能提升等优势，有望在市场调整期不断优化运营。需要关注的风险包括食品安全和产业政策变化，投资者应保持关注。
QWEN新模发布&手机12月表现优
阿里巴巴推出了Qwen系列先进模型，其中Max版本的性能已超过DeepSeek-V3。同时，OpenAI开放了o3-mini推理思考模型的使用，成为首个面向免费用户的AI推理模型，并提供多档算力版本供选择。国内聊天类应用受春节假期影响，整体活跃度环比下降，但360纳米搜索逆势上涨超120%，成为节日期间营销的主要受益者。 2024年12月，中国智能手机销量达到约2650万台，同比增长20.6%。预计国内消费电子补贴政策将推动安卓厂商市场份额提升。随着AI技术的日益实用和对生产效率的促进，智能手机中AI功能的渗透率将持续上升，智能手机市场有望在2025年实现进一步恢复和增长。 AMD计划于2月4日发布2024财年第四季度财报，数据中心业务表现强劲，主要受益于Instinct GPU和EPYC CPU的销售增长。投资者关注新款MI325X GPU的市场表现。微软和Meta同期财报显示资本开支显著增加，微软Azure增速放缓，Meta则专注提升用户体验。两家公司均指出，AI的商业化仍处于初期阶段，尚未达到市场预期。风险包括芯片制程挑战、中美科技政策紧张及智能手机销量不及预期。
新春A股趋势与机遇分析
去年9月24日，我们明确指出该日期为熊牛转换的关键反转点。尽管短期行情可能波动，成交量和换手率是重要观察指标。进入10月中旬后，随着成交活跃度下降，市场进入震荡阶段，结构性机会逐渐显现。2025年初，A股开年调整虽使风险偏好降低，但不改变春季行情的历史规律，我们保持对后市积极乐观。 展望2025年春季行情，政策催化、流动性宽松和基本面改善将成为主要驱动力。近期发布的《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》和证监会主席吴清强调资本市场高质量发展的讲话，为行情提供政策支撑。人民币汇率回升缓解了货币政策压力，消费回暖迹象明显，三者合力支撑春季市场可期。 看全年股市走势，去年9月24日行情已完成重要反转，后续10月以来调整为牛市中正常回吐。随着政策逐步落实，长线资金和居民配置力量增强，资金面和基本面均有望改善。A股将延续上涨趋势，但需警惕稳增长政策落地不及预期及经济修复缓慢的风险。
人福医药股权变动影响行业发展
2025年1月，医药板块整体表现平稳，相较于全部A股目前处于61.30%的正常溢价水平。个股方面，涨幅前三名分别为百济神州-U上涨18.4%、艾力斯上涨14.1%、海泰新光上涨14.0%；跌幅前三名为普利制药下跌66.4%、大理药业下跌43.4%、龙津药业下跌36.1%（剔除上市不足1个月及ST股票）。 人福医药于1月15日收到武汉当代科技产业集团发来的重整投资协议通知，招商创科计划投资118亿元，整体控制当代科技23.7%的表决权。具体包括招商生科直接持股6%、通过武汉新设合伙企业间接持股6%，以及信托计划持股11.7%，助力当代科技产业重整迈出重要一步。 海通医药1月份组合表现优异，组合月度平均下跌仅0.09%，显著跑赢医药指数3.77个百分点。涨幅前三的个股为特宝生物（10.24%）、贝达药业（5.10%）及昆药集团（2.33%）。2月组合继续聚焦优质股票，并重点关注港股市场。风险方面主要包括医保控费加剧、政策推进不及预期以及估值和市场波动风险。
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