全球资产波动率高位回落
本报告聚焦全球宏观经济及主要资产市场风险动态，上周美国、中国和新兴市场经济意外指数有所上升，而欧洲和日本经济意外指标则出现下降。美英经济政策不确定性指数虽然维持高位，但呈现回落趋势。美联储与欧洲央行的缩表进程稳定，金融市场压力有所缓解，且美国银行体系存款实现净流入，地缘政治风险指数也从高位回落。 在全球市场方面，权益市场整体波动率表现分化：30日波动率多数上升，而10日波动率尤其在发达市场中显著下降。债券市场中，美国国债收益率整体下降，高收益债信用利差继续扩大，10年期国债收益率波动率普遍回落。商品市场波动率呈现下行趋势，黄金避险需求略有减弱，但金油和金银比价有所上升。外汇市场波动则表现参差不齐，发达市场汇率10日波动率继续下降，美元兑人民币波动率则维持上升态势。 跨市场比较显示，全球主要资产10日波动率大多走低，唯金属商品逆势上涨。同时，美元指数与其他发达国家国债收益率的负相关性增强，显示避险资金流动趋向美元资产。需关注全球央行货币政策可能出现的超预期变化，并警惕风险指标本身的局限性对分析结果的影响。
3月流动性与仓位周报
上周市场流动性有所增强，但交投活跃度出现下降。全市场成交额降至7.75万亿元，换手率也下降至8.34%。尽管融资端资金净流入包括基金、两融和ETF，但资金需求端的IPO和再融资规模分别为25.27亿元和49.17亿元，整体市场资金净流入148.79亿元，显示流动性环境较为宽松。 国内资金面方面，公开市场操作释放资金达8855亿元，短期利率DR007和R007均出现下行趋势，且两者利差有所扩大，表明银行间流动性保持稳定并无明显分层。国债收益率方面，10年期持平，1年期下降5个基点，期限利差扩大；同时10年期美债收益率下行，中美利差有所缩小。市场对美联储5月维持利率的预期升至85.1%。 从微观交易结构看，换手率和成交额双双减少。机构资金偏好调整，偏股型基金发行规模增至143.03亿元，重点加仓家电、银行、医药等行业，同时减持计算机、食品饮料等板块。杠杆资金净流入77.6亿元，ETF份额增加2.6亿份。产业资本净减持47.13亿元，解禁金额达170.25亿元。一级市场融资规模保持稳定，IPO与再融资合计达74.44亿元。风险仍存于市场波动和数据时效性。
3月第三期：估值盈利周报
上周市场普遍下跌，但微盘股表现相对较好，科创50指数表现最弱。宽基指数整体估值有所回落，但估值水平仍维持在一年高位。从估值角度看，消费板块相对便宜，市场风险溢价（ERP）小幅上升，保持在一倍标准差附近，反映投资者风险偏好略有提升。 行业方面，石油石化、建筑材料和家用电器涨幅领先，计算机、电子和传媒板块表现疲弱。创业板指数相对于沪深300指数的市盈率和市净率均有所下降，表明成长板块估值压力加大。大类行业中，原材料、设备制造等估值水平较低，而金融地产板块估值处于历史高位。一级行业估值中，非银金融、煤炭等板块处于低位。 科技板块热度较高，先进封装、东数西算、华为鸿蒙、云计算和机器人等概念估值处于三年高位。但整体盈利预期普遍小幅下调，其中传媒行业盈利预期有所上调，房地产预期下调幅度最大。海外市场中，韩国综合指数表现最佳，恒生科技指数表现最差。需关注市场波动、数据时滞及历史数据有限的风险。
每日策略简报
近期债券市场整体上涨，利率债表现尤为突出，长端涨幅超过短端。受资金面持续紧张影响，资金价格中枢上移，市场对降息预期有所修正，使债券具备较好的配置价值。结合政策侧重“适度宽松”基调，建议投资者在控制好久期风险的前提下，适度加仓债券资产。 股市方面，A股全天先跌后涨，小盘股表现弱于大盘，微盘股大幅下挫。科技板块长期上涨趋势未变，但短期波动剧烈，投资者可适当获利了结，并关注红利、消费和医疗等低位板块。美股三大指数小幅上涨，短线反弹有望延续，但中期调整风险仍存，特朗普政策变数可能带来波动，建议投资者耐心等待长期买入机会。 外汇市场上，人民币兑美元略有升值，美元指数在美联储决议后反而未大跌，预计短期反弹将持续。人民币中间价7.1为较强支撑，贸易摩擦压力尚未缓解，人民币存在中长期贬值风险。商品市场表现积极，文华商品指数突破关键阻力，多头格局显现，建议逢低买入。需关注贸易战、地缘政治及欧洲主权债风险可能带来的市场波动。
有机硅回涨，制冷剂价坚挺
近期有机硅市场价格出现明显反弹，主要得益于企业主动降负产推动。数据显示，本周国内有机硅总体开工率约为67%，多数企业保持降负状态，库存略有下降。原材料价格基本稳定，合成一氯甲烷和甲醇小幅上涨，而金属硅价格有所回落，有机硅成本总体持平，利润水平实现修复，行业盈利逐步回升。 随着需求旺季来临，制冷剂市场表现活跃，R32价格持续攀升。受配额缩减影响，供需紧张格局进一步改善。空调出口订单增加及国内“以旧换新”政策刺激消费，带动内贸需求增长。二代制冷剂价格保持稳定，三代制冷剂部分品种价格出现上涨，市场前景看好。 此外，超高分子量聚乙烯（UHMWPE）在军工及智能机器人等领域的应用持续拓展，推动行业景气度提升。建议重点关注巨化股份、三美股份、永和股份及同益中等相关企业。同时，需警惕下游需求波动、价格调整及环保安全等潜在风险。
上海机电：24年业绩稳健，转型助增长
公司发布了2024年年报，全年实现营收206.82亿元，同比下降7.34%；归母净利润9.37亿元，同比减少6.26%；扣非净利润7.32亿元，同比降低18.25%。第四季度营收49.97亿元，同比微降1.19%，但归母净利润实现2.09亿元，同比增长11.95%。受房地产竣工放缓等因素影响，公司业绩有所承压，但整体表现符合预期。毛利率略有下降至16.01%，净利率为6.53%，费用率保持相对稳定，显示盈利能力较为稳健。 作为国内电梯行业的龙头企业，公司在电梯销售数量上全国领先，积极布局后市场服务，包括维保、更新改造等业务，推动业绩增长。上海三菱电梯通过完善销售和服务网络，提供安装、保养、修理、改造及备品配件等全方位服务。截至2024年底，老旧电梯数量增加，叠加政策推动，旧梯更新改造需求持续扩大。电梯安装和维保业务营收达到68.92亿元，占总营收的33.32%，后市场业务发展潜力巨大。 展望未来，公司预计2025-2027年营收将分别达到217.87亿、226.81亿和240.26亿元，归母净利润分别为10.06亿、10.57亿和12.46亿元，对应市盈率分别为22.86倍、21.76倍和18.47倍。凭借更新改造及维保业务的增长潜力，以及新领域的拓展，公司维持“强烈推荐”评级。需关注行业竞争加剧、原材料价格上涨及房屋施工面积增长不及预期等风险。
华润三九2024业绩亮眼并购顺利
公司2024年实现收入276.17亿元，同比增长11.63%；归母净利润33.68亿元，增长18.05%；扣非净利润31.18亿元，提升15.01%。其中第四季度收入达到78.76亿元，同比增长28.47%，但归母净利润和扣非净利润分别下滑9.39%和10.27%。日用健康产品（CHC）和处方药业务表现强劲，CHC业务增长14.1%，得益于感冒灵、抗病毒口服液等产品市场份额扩大及新品推广；处方药收入增长15%，主要受配方颗粒业务恢复推动。 公司积极推进昆药集团整合，2024年昆药收入微降0.3%，但归母净利润增长19.9%，显示成本管控有效。拟收购天士力28%股份，投资约60.7亿元，获得国资委批准。此次并购有望提升中药领域创新研发、生产制造及营销能力，增强产业链协同效应，巩固公司行业领先地位，推动未来增长。 财务表现稳健，2024年毛利率小幅下降1.39个百分点，净利率提升0.66个百分点，费用率基本稳定。期末应收账款66.1亿元，合同负债18.6亿元，保持稳健。公司预计2025年收入和净利润将实现双位数增长。基于行业估值，给予2025年18倍市盈率，目标价54.2元，维持“推荐”评级，风险主要来自核心产品销量波动。
西麦食品：燕麦龙头再拓新局
国内燕麦龙头企业西麦食品成立于1994年，专注燕麦主业发展。2023年公司实现营收15.78亿元，过去十年营收复合增长率达13%。尽管疫情、原料涨价及产能折旧对利润造成短期压力，但随着规模效应释放及成本优化，盈利能力有望持续提升。 我国燕麦行业规模超过100亿元，预计将保持约10%的年复合增长率。进口澳洲燕麦占国内总进口的69%，价格波动明显影响成本。2023年西麦市场份额达到22.4%，稳居行业第一。受益于健康意识提升及老龄化趋势，燕麦渗透率仍有较大提升空间，未来量价齐增潜力强劲。 西麦通过全产业链布局构建竞争壁垒，产品结构不断优化，复合及热食燕麦增长迅速。渠道方面深耕KA渠道及新兴电商平台，预计2025年山姆渠道带来千万级营收增量。公司战略积极向大健康领域拓展，并通过并购及产能扩充提升竞争力，预计2024-2026年业绩稳步增长，保持“买入”评级。
国际油价回升 天然气高位坚挺
近期国际天然气价格维持高位，主要受拉尼娜现象和欧美天然气消费增长的影响。今年以来，欧盟天然气消费同比大增42.58%，库存则大幅下降39.27%。美国天然气消费量也同比增长15.74%，推动欧美天然气价格明显上涨。具体来看，本周NYMEX天然气期货价格为3.96美元/百万英热单位，较去年同期上涨133.73%；日本LNG到岸价及英国IPE天然气期货价格也呈现不同程度增长。 国际油价本周出现回升，涨幅为2.07%，这主要得益于OPEC+补偿性减产及美国对伊朗制裁力度加大的影响。尽管今年以来布伦特油价均值仍同比下降7.48%，但上周美国商业原油库存环比小幅增长0.40%，原油产量同比增加3.61%。美国主要油田的活跃钻机数量有所减少，反映出市场供需出现一定调整。 成品油价格受到国际油价回升影响整体趋稳，但价差维持低位。山东地区地炼开工率持续下降，部分受到美国对相关炼厂及码头的制裁影响，导致当地采购原油成本上升。未来市场仍面临下游需求波动、国际油气价格剧烈变化及宏观环境不确定性等多重风险。
晨会要点总结
近期市场观点聚焦于固定收益领域，指出实际利率偏高并非降息的充分理由，需综合考虑多方面因素来判断货币政策走向。这一视角为投资者提供了更为理性的分析框架，帮助其在复杂的利率环境中做出更精准的决策。 在行业和公司方面，自动驾驶技术正加速升级，车企纷纷发布最新进展，L3级别自动驾驶进入倒计时阶段。同时，消费服务表现活跃，清明假期旅游预订增长良好，值得关注中国服务消费平台的海外扩展潜力。化工行业中，有机硅价格持续上涨，尿素价格稳步上扬，反映出原材料市场的积极动向。 此外，多家公司表现亮眼。爱美客凭借丰富的产品管线和海外收购推动利润稳健增长；绿城服务实现各业务毛利率提升和管理面积的双位数增长；信达生物作为创新药平台型企业，深度布局全领域；建发合诚营收利润大幅增长，但毛利率略有下降。卓易信息联手Dcloud，积极打造AI编程基础软件，途虎坚持门店下沉战略，而有友食品通过新业务驱动业绩超预期增长，展现出强劲的发展动力。
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