2024年11月经济与货币政策分析
11月经济数据总体表现较弱，居民消费增长放缓，私人投资维持低位，内需不足问题依然突出。虽然11月出台了多项刺激政策，特别是财政政策对市场信心有所提振，例如房地产财税优惠推动了商品房销售，但财政政策仍以化解存量债务为主，缺乏新增财政赤字，新增需求有限，内需短期内难以明显改善。 从具体需求来看，11月房地产相关消费有所回暖，但耐用品消费有所回落，整体消费依旧疲软。投资方面，制造业和基建投资保持一定增长，但房地产投资延续低迷走势，民间投资积极性不足拖累整体投资。外需方面，出口保持温和增长，短期依然具备一定韧性。工业生产总体弱稳运行，服务业PMI维持在50.1，表明服务业经营较为平稳。 展望未来，中央经济工作会议提出明年将实施更积极的财政政策，包括提高财政赤字率和加大财政支出力度，预计财政赤字规模将有所增加，能够为经济带来增量需求。尽管如此，房地产市场恢复缓慢和私人部门加杠杆动力不足仍是内需复苏的主要障碍。货币政策方面，明年将保持适度宽松，短端利率有望进一步下降，市场宽松预期逐步增强，经济复苏仍需持续关注政策落地力度及效果。
中控技术中标DCS刷新规模提升
2024年12月13日，中控技术成功中标荣盛新材料（舟山）有限公司金塘新材料项目的全厂控制系统框架建设，并在中控科技园召开了开工仪式。该项目对智能运行管理与控制系统（OMC）、安全仪表系统（SIS）、气体检测系统（GDS）等关键产品提出了高标准，OMC系统的I/O点数预计达到36万点，刷新了流程工业控制系统应用的新纪录，充分展示了中控技术的产品实力。 此次项目中，中控技术首次大规模部署了最新推出的通用控制系统UCS产品Nyx。Nyx采用“云-网-端”极简架构，实现软件定义、全数字化和云原生设计，颠覆了传统分布式控制系统（DCS）的技术模式，显著降低项目成本，提升生产和运营效率，为工业自动化领域带来创新突破。此外，项目还全面应用了公司的“1+4”AiPlant场景，包括设备基座PRIDE、运行基座OMC、质量基座Q-Lab和模拟基座APEX，以及基于工业大模型的智能引擎TPT，标志着公司智能制造战略的落地。 基于项目的规模和技术创新，预计中控技术2024-2026年归母净利润分别为13.52亿元、16.37亿元和20.01亿元，维持“买入”评级。但需注意下游行业资本开支、政策推动及研发进度存在不确定性，可能对公司业绩带来一定风险。整体来看，本次中标不仅巩固了中控技术在流程工业领域的领先地位，也为未来业务发展提供强有力支撑。
宁德时代换电提速设备弹性提升
2024年以来，宁德时代换电业务加速推进。其巧克力换电产品实现乘用车与商用车兼容，新增了广汽埃安、北汽、上通五菱、长安等合作车型，其中五菱和长安车型已进入量产阶段。同时，宁德时代不断完善车电分离的商业模式，积极推动换电在运营车辆和商用车领域的应用。测算显示，单个换电站服务超过50辆车即可实现合理回报，车型和场景的落地为换电站网络布局提供了坚实支撑。 行业整体进入规模化发展阶段。乘用车换电站数量快速增长，截至2024年11月，全国换电站达到4193座。随着技术优化和规模效应显现，换电普及率稳步提升。商用车尤其是重卡电动化进程加快，换电比例维持高位。新能源车和换电车型双重渗透率的提高，带动换电站需求大幅增长，预计2024至2027年市场规模年复合增长率将达到45%，2027年市场规模有望突破97亿元。 换电市场的复苏将带动设备供应商和宁德时代受益。头部设备商如联赢激光凭借技术领先和批量交付优势，将加速换电站建设并实现业绩提升。同时，换电业务为宁德时代带来低端车市场份额增长和盈利能力增强，推动公司由单纯电池供应商向面向消费者的出行服务商转型，进一步巩固其产业链地位。需关注换电推广不及预期及市场竞争加剧的风险。
高端制造：人形机器人技术与供应链升级
近期，机器人板块持续受到资金青睐，相关个股涨幅显著。特斯拉发布了单手握网球的人形机器人新视频，技术进步迅速，公司计划2025年工厂内部部署超千台机器人并销售给外部客户。国内方面，南京化纤收购南京工艺，华为全球具身智能产业创新中心启动运营并与多家企业签署合作备忘录，台湾英伟达人形机器人项目也有落地动向，产业链催化事件频现。 市场表现上周大盘反弹中后段突然回落，上证指数全周下跌1.01%，机械装备板块表现居中，估值约27倍，国防军工估值较高达60倍左右。个股方面，西部超导募集项目延期，中天火箭调整关联交易计划，华秦科技现金增资安徽汉正轴承，多个企业积极推进机器人相关业务与技术布局，产业链竞争氛围渐浓。 中长期来看，人形机器人产业可重点关注两方面：一是各核心零部件及生产设备龙头企业，部分企业横跨多个板块；二是与特斯拉、华为等头部企业有合作的公司，关注其合作进展和产品反馈。需注意量产进展和国产替代风险，若不及预期或影响行业发展节奏。
市场一周回顾
本周A股市场整体表现略显疲软，上证指数下跌0.36%，收于3391.88点，深证成指和创业板指分别下跌0.73%和1.40%。价值风格板块普遍回调，上证50、中证100和沪深300均跌逾1%，而成长风格中小100和中证500则表现较为稳健，分别微跌和小幅上涨。市场成交活跃，两市日均成交金额达到19329亿元，较上周增长12.08%。 行业方面，商贸零售、纺织服饰、传媒等板块表现抢眼，涨幅均超过4%，呈现出较强的表现动力。相较之下，非银金融、电力设备、房地产等板块承压回落，跌幅均在1%以上。两融余额持续增长，截至12月13日，全市场两融余额达18847.10亿元，环比增加1.10%，占流通市值比例有所提升，显示融资资金的积极介入。 从两融行业分布看，公用事业、食品饮料、医药生物等行业两融余额增长显著，体现出资金偏好较强；而非银金融、家用电器等行业呈现两融余额减少趋势。净买入方面，传媒、食品饮料和机械设备等行业获得资金净流入，非银金融和家用电器则出现净卖出，反映出市场资金结构的分化与行业轮动特征。
防御行业领涨A股小幅震荡
周一（12月16日），A股市场整体呈现冲高回落、震荡整理的走势。早盘股指低开后逐步上扬，沪指在3401点附近遇阻，午后走势震荡。行业表现方面，教育、商业百货、石油和银行板块表现较为强势，而半导体、计算机设备、消费电子及游戏板块表现疲软，创业板指数全天弱于主板市场。 当前，上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为14.34倍和38.25倍，处于近三年的中位水平，适宜中长期布局。成交金额达到17171亿元，位于近三年日均成交量中上水平。政治局会议释放出积极信号，政策将更加主动有为，重点稳楼市股市，提振消费，实施适度宽松的财政和货币政策，推动科技创新及产业升级，进一步深化资本市场改革。 未来市场将保持震荡上行格局，但需关注宏观政策执行效果及经济数据恢复情况，同时警惕外部环境变化。建议短期重点关注教育、商业百货、石油和银行等板块的投资机会。风险方面，则需防范海外经济衰退、国内经济复苏不及预期、政策变化及国际形势等不确定因素影响。
2025家电行业投资内外共振
内销方面，2024年7月，国家发改委和财政部出台了加力支持大规模设备更新和以旧换新的政策，推动消费升级效果显著。中央经济工作会议强调将持续提振消费、扩大内需，并加码房地产市场，预计家电行业未来25年内销景气度依然乐观。白电板块具备“低估值、高分红、稳增长”的优势，下游企业积极调整生产计划，整体需求和价格有望同步提升。我们推荐美的、海尔、格力及海信家电等龙头企业，以及大厨电板块的华帝股份、万和电气和老板电器。 出口方面，订单维持高景气度，“一带一路”新兴市场潜力巨大，将带来出口量增长。人民币贬值为出口企业带来汇兑收益，进一步促进盈利改善。重点推荐欧圣电气，其订单突破推动收入大幅增长且盈利稳定；德昌股份借助小家电出口客户和EPS电机量产实现快速成长；石头科技则受益于海外需求回暖及内销新品推广，持续扩大市场份额。 核心零部件领域，白电行业景气超预期，带动相关零部件需求大幅增加。推荐盾安环境，作为热管理核心企业，有望凭借电子膨胀阀实现技术突破；华翔股份凭借低电价优势，推动黑金铸造行业整合升级；三花智控作为热管理龙头，储能温控和机器人业务开拓新增长点。需关注汇率和原材料价格波动带来的风险。
稳增长政策落地成市场焦点
近期，党中央在12月9日政治局会议和12月11-12日中央经济工作会议上，再次确认了积极的稳增长政策态度，较9月会议表现出更明确的支持信号，释放了更加积极的政策预期信号。 政策态度的转变迅速提振了市场信心。10月和11月的经济数据显示，制造业PMI反映出国内需求明显回暖，地产销售有所改善，带动开发商回款增长；餐饮零售和汽车销售规模继续扩大，投资品相关行业表现出“淡季不淡”的迹象，但商品零售整体有所回落，地产销售回暖尚未完全传导至地产投资。 目前，市场关注焦点已转向政策具体落地措施的细化。各部委如何落实中央经济工作会议精神，将决定市场对稳增长政策效果的预期。鉴于宽松货币政策传导受阻，金融市场在流动性推动下呈现“股债双牛”态势，需警惕金融资产价格泡沫风险。同时，宏观经济和政策调整仍存在不确定性。
恺英网络：AI驱动游戏创新发布
12月12日，在中国游戏产业年会“AI技术赋能游戏美术”分论坛上，恺英网络AI大模型负责人透露，公司最新的“形意”大模型已在动画与场景制作方面取得显著突破，大幅提升了项目组的开发效率。该大模型实现了从动画、场景生成到数值设计和编程的自动化协同，支持开发者通过AI工具自动生成完整游戏内容，有效减少了重复劳动和沟通成本，保证了游戏开发质量的稳定与一致。 公司产品推出节奏稳健，进入新一轮产品周期。仅10月份，公司陆续发行了MMO游戏《诸神劫：影姬》、小游戏《百工灵》、海外版《怪咖纠察队》及授权手游《彩虹橙》和《又见逍遥》越南版。公司采用短期快速迭代、中期IP合作、长期自有IP构建的多层次产品规划，确保产品储备持续充足，竞争力不断提升。 基于公司AI技术赋能的创新优势及丰富产品布局，我们预计2024至2026年公司收入将逐年增长，分别达到53.89亿元、64.99亿元和75.19亿元；归母净利润及每股收益也保持稳健提升。考虑到政策和技术风险，维持对公司的“买入”投资评级，建议关注其未来发展动向。
工程机械受惠宽松，汽车消费看好
本周市场表现中，机械设备和电力设备行业指数分别下跌0.79%和2.15%，排名较为靠后，而汽车行业表现较好，涨幅达到0.66%，排名居中。整体来看，沪深300指数小幅下跌1.01%，反映出市场情绪依然较为谨慎。 工程机械板块受益于近期中央政治局会议和中央经济工作会议传递的宽松政策信号，积极的财政政策和适度宽松的货币环境有助于制造业回暖及地产企稳，推动设备需求回升。特别是土方机械需求持续改善，产业链资金面好转，有望带动开工率提升。建议重点关注内需周期向上和出口增长的龙头企业，如三一重工、徐工机械及恒立液压等。 此外，人形机器人领域迎来突破，特斯拉发布的行走测试视频展示了机器人在复杂环境下的稳定性，应用前景看好。乘用车板块则依赖于以旧换新政策的延续，政策支持有望刺激需求增长。光伏板块受硅料和组件价格企稳影响保持观望，需关注外部关税及汇率变化带来的不确定性。整体需注意宏观经济波动及行业风险。
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