中南传媒盈利稳步增长
2024年第三季度，公司实现营业收入24.73亿元，同比增长1.47%，出版主业表现稳健，销售码洋和营业收入分别增长29%和23%。尽管归母净利润为1.83亿元，同比下降30.89%，主要受税收政策变化导致所得税费用大幅增加影响，但整体收入保持稳中有升态势。 公司持续加强成本费用控制，季度毛利率为42.83%，较去年同期下降1.3个百分点，费用率仅小幅上升1.07个百分点，销售、管理和研发费用率分别为17.81%、12.91%和1.13%。资金方面，手头资金充足达139.84亿元，具备较强现金分红和业务扩展能力，2023年现金分红9.88亿元，股息率达4.55%。 在数智化转型方面，公司积极推动技术赋能和新媒体营销，旗下8家出版社均建立常态化直播机制，2024年上半年抖音渠道GMV达4739万元，自营直播GMV也超过去年全年。预计未来三年净利润将逐步回升，重申“增持”评级，同时需关注市场竞争和宏观环境变化带来的风险。
天康生物：养殖成本下降待改善
本报告指出，公司三季度养殖业务利润丰厚，业绩整体符合预期。前三季度公司累计出栏214万头，养殖成本呈现逐月下降趋势，预计三季度育肥猪养殖利润达到每头470元，养殖效率和疫情防控能力的提升推动了成本降低，预计第四季度养殖成本将继续下降。 在饲料和动保板块方面，当前行业竞争激烈，尤其是口蹄疫疫苗价格压力较大，导致部分疫苗毛利率下滑。但饲料客户结构逐渐向集团场和家庭农场转变，价格竞争已处于最激烈阶段，未来毛利率大幅走低的可能性较小。公司作为西部地区饲料龙头企业，已在口蹄疫疫苗市场稳固了集团场客户基础，等待养殖行业整体利润和存栏改善带来业绩提升。 基于上述情况，我们将公司2024至2025年每股收益预测下调至0.57元和0.76元，目标价由11.29元调整至8.68元，但维持“增持”评级。投资风险主要包括农产品价格大幅波动和养殖疫病等不确定因素，需持续关注行业变化对公司经营的影响。
招商蛇口营收微增 深耕核心城市
2024年前三季度，公司实现营业收入780亿元，同比增长2.88%；但归属于母公司净利润为26亿元，同比下降31%，主要因开发业务项目结转毛利率下降。同时，公司前三季度非经常性损益达到9.2亿元，超过去年全年，主要来源于非流动资产处置收益等。 销售方面，公司累计签约销售金额1452亿元，同比下降35.9%；签约销售面积642万平方米，同比减少30%。销售均价为22597元/平方米，同比下降8.4%。截止三季度末，公司合同负债余额1913亿元，较半年报增加115亿元，整体可结算资源仍然充裕，为后续业绩提供有力保障。 公司拿地保持谨慎，前三季度拿地金额289亿元，拿地强度为19.9%，较上半年有所提升但仍低于2023年水平。重点聚焦上海、杭州、广州、西安等核心一二线城市。10月23日，公司旗下招商基金蛇口租赁住房REITs成功在深交所上市，拓宽融资渠道，有助于盘活资产、优化经营。预计公司2024-2026年营收和净利润将稳步增长，维持“增持”评级。
兴瑞科技产能提升 拓展汽车电子市场
2024年第三季度，公司业绩承压，营收与利润均出现下滑。前三季度营收达14.78亿元，同比微降0.60%，归母净利润1.92亿元，同比增长1.33%。但单季度来看，营收4.74亿元，同比减少8.63%，归母净利润仅0.45亿元，同比下滑39.63%。毛利率也从去年同期的水平下降了3.8个百分点。收入下降主要因汽车大客户宝马销量减少，新工厂折旧费用增加也对利润造成一定压力。 宝马销量下滑对公司贡献显著受影响。2024年第三季度，宝马全球交付汽车54.1万辆，同比下降13%，其中中国市场降幅尤为明显，达到29.8%。此外，人民币升值导致公司外币结算收入面临汇兑损失，加之新工厂的折旧摊销，进一步压缩了利润空间。整体来看，短期业绩承压，但基础依然稳固。 公司积极拓展新能源汽车及汽车电子业务，产能持续推进，合作客户涵盖全球智能终端及新能源汽车领域。随着新能源汽车市场不断扩大，公司有望借助镶嵌注塑件等核心竞争力，实现业务的持续增长。尽管面临需求波动、汇率风险及新品推广进展等挑战，维持对公司的“买入”评级。
东山精密：2024Q3业绩稳健，PCB汽车齐发力
2024年第三季度，公司业绩整体符合预期，营收和新能源业务持续增长。前三季度实现营收264.66亿元，同比增长17.62%；归母净利润为10.67亿元，同比下降19.91%。其中，第三季度单季营收98.38亿元，同比增长11.37%，环比增长10.74%。新能源业务保持强劲增长，1-9月销售收入达61.60亿元，同比增长36.89%。考虑到LED业务持续亏损，我们略微下调了2024至2026年的利润预测，预计归母净利润分别为17.9亿、27.6亿及33.1亿元，当前股价对应市盈率为30.1倍、19.5倍和16.3倍，维持“买入”评级。 2024年第三季度公司受费用上涨影响，利润承压且盈利能力略有下降。销售、管理、研发和财务费用分别为1.08亿、2.23亿、3.32亿和1.24亿元，财务费用同比大增48.03%，主要由于汇率波动带来的汇兑损失。研发费用增长则源于新模组板的开发需求，LED业务依旧面临价格压力，影响整体盈利表现。 公司坚持双轮驱动战略，消费电子与新能源业务保持长期成长韧性。在消费电子领域，公司不断增强核心竞争力，积极拓展AI服务器、云计算和车载等新兴市场；新能源方面，积极对接大客户，提供电池托盘、白车身及水冷板等关键零部件，开辟新的增长引擎。LED业务通过提升运营效率，有望逐步扭亏为盈，提高整体盈利能力。风险方面，需关注消费电子需求、汽车行业竞争及技术进步的不确定性。
黄山旅游核心项目回暖需关注
本报告指出，公司业绩低于预期的主要原因在于门票补贴政策下有效进山游客人数减少，导致利润率下降。2024年前三季度，公司营收微降，归母净利润和扣非归母净利润分别下滑超过30%，其中第三季度利润率明显收窄，这与高经营杠杆效应及极端天气影响密切相关。 未来发展方面，报告重点关注新项目及交通条件改善带来的利好。池黄高铁已开通，有助于九华山与黄山景区客流互联，宁宣黄高铁也将提升南京地区客流。此外，旅游服务业务迅速增长，东黄山项目二期索道建设有序推进，徽菜门店扩张有望进一步拉动收入增长。 投资建议方面，鉴于门票减免政策对盈利能力的短期影响，调整2024-2026年每股收益预测，2025年目标市盈率由行业平均25倍上调至30倍，体现公司稀缺资产价值，目标价微调至13.66元，维持增持评级。同时需警惕出行需求不振、项目审批及成本上升等风险。
森马Q3收入增 盈利波动
2024年第三季度，公司收入符合预期，实现34.4亿元，同比增长3.2%；但归母净利润仅2.0亿元，同比大幅下降36%，业绩低于市场预期。收入增长主要依靠巴拉巴拉品牌及线上渠道的良好表现，但毛利率同比下降0.8个百分点，主要受促销力度加大及采购成本上升影响，费用率也有所上升，特别是销售费用和财务费用增长，导致盈利能力承压。 公司积极备货迎接旺季，第三季度末存货较去年同期增长14%，达到41.7亿元，主要用于冬季产品储备。2024年上半年公司新增净开店203家，Q3延续快速拓展态势。随着气温下降和促销催化，预计四季度终端销售表现稳健，冬季销售有望实现稳步增长。 考虑到前三季度盈利下滑，公司下调2024-2026年每股收益预测至0.46、0.50、0.55元，但鉴于其在大众服饰领域的龙头地位，维持2024年16倍市盈率估值，目标价7.5元，维持“增持”评级。风险方面需关注存货跌价准备增加及终端消费恢复不及预期的可能性。
瑞幸咖啡：客单价企稳利润超预期
本季度业绩表现超出市场预期，盈利能力显著提升。2024年第三季度，公司实现总净收入101.81亿元，同比增长41.4%；GAAP经营利润达到15.57亿元，同比大幅增长61.95%，经营利润率提升至15.30%。净利润和非GAAP净利润均实现稳健增长，净利率保持稳定，显示出公司整体盈利水平的持续改善。 门店扩张步伐稳健，海外市场逐步发力。截至2024年9月底，公司门店总数达21,343家，同比增长60.8%，其中自营门店13,936家，加盟门店7,407家。第三季度净增门店1,382家，开店节奏保持稳定，海外市场以新加坡为主，虽尚未盈利但亏损收窄，体现出良好的发展潜力和运营改善趋势。 同店销售降幅明显收窄，门店盈利能力持续优化。第三季度自营门店同店销售下降13.1%，较二季度的20.9%已有明显改善，客单价和交易用户数均实现增长。公司推新新品刺激消费，材料成本下降，运营费用有所控制，推动门店运营利润率达到23.3%，展现出较强的成本控制和盈利提升能力。未来需关注开店节奏和消费需求变化带来的风险。
罗莱生活控费改善 家具业务待复苏
24年第三季度，公司实现收入10.96亿元，同比下降15.6%；归母净利润1.03亿元，同比下降21.7%。虽然收入承压，但利润降幅较第二季度有所收窄，主要得益于基数降低及下半年加强的费用控制。前三季度累计收入32.01亿元，同比下滑14.7%，归母净利润2.62亿元，同比下降37.1%，业绩下滑主要由于国内零售疲软、加盟商库存调整以及美国家具业务受地产周期影响较大。 公司为优化加盟商库存结构，提升运营效率，持续削减终端库存并关闭表现不佳门店，24年上半年净关店66家，且线下客流低迷、电商政策调整及竞争加剧，均对收入造成压力。同时，美国家具业务因房屋销售大幅下降，订单减少，拖累整体表现。尽管如此，毛利率逆势提升至44.2%，净利率环比改善，费用控制效果显著，存货规模进一步缩减，现金流保持稳健。 展望未来，公司优化渠道库存虽短期影响收入，但有助于长期健康发展。美国家具业务有望随着订单回暖逐步复苏。预计2024-2026年收入分别为46.0亿、49.1亿和52.1亿元，归母净利润分别为4.0亿、4.4亿和4.8亿元，利润率逐步修复，维持“买入”评级。需关注电商竞争加剧、线下客流持续低迷及美国家具恢复不及预期等风险。
志邦家居业绩稳健整装布局
公司2024年第三季度业绩符合预期，整体营收略有下滑，但海外业务表现亮眼，实现同比增长超过30%。主力产品橱柜、衣柜营收有所下降，木门业务保持平稳增长。直营及经销渠道收入均出现下滑，大宗业务实现小幅增长。公司通过整合定制化整装方案，提高订单总价值，力求稳固市场地位。 由于市场竞争加剧，公司销售毛利率和净利率均有所回落，毛利率下降3.7个百分点，净利率下降2.4个百分点。销售费用率上升，主要系促销及市场推广加大投入。管理费用和研发费用有所调整，公司计划重点加强新零售渠道的管理及新产品研发，促进盈利水平恢复与提升。 整装业务成为公司未来增长的重点。通过优化渠道结构，聚焦南方市场及B端客户群体，如学校、办公楼和康养机构，公司积极开拓大家居市场。自9月起广州试点以旧换新政策推动线下销售，效果显著，10月份订单大幅提升。公司预计随着政策在更多地区推开，终端销售将得到持续提振。风险方面，需关注原材料价格上涨及下游需求波动等不确定因素。
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