海螺水泥四季度业绩回暖分红稳定
2024年，公司实现收入910.30亿元，同比下降35.51%；归母净利润76.96亿元，同比下降26.19%。第四季度，公司收入228.79亿元，同比减少45.47%，但归母净利润达到24.98亿元，同比增长42.08%。全年水泥行业受地产和基建需求疲软影响，价格整体承压，公司水泥销量和售价均有所下滑，吨毛利也出现下降。此外，建材贸易业务收入大幅减少60%，导致整体收入下降。第四季度水泥价格回升，推动利润同比增长。 从区域来看，华南及西部地区表现较优，收入分别仅下降8.64%和4.13%，主要得益于粤港澳大湾区和西部大开发带来的基建需求支撑。公司2024年现金分红37.47亿元，分红率为48.68%，维持稳定，股息率约为2.9%。2025年，公司计划维持水泥及熟料销量在2.68亿吨，吨成本和费用基本稳定，并新增骨料及混凝土产能，积极推动业务布局。 展望2025年，随着化债力度加大和基建推动，水泥供需有望改善，多地错峰生产天数增加促使供给趋紧，价格已有明显提升。基于上述情况，公司调整盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别增长41.6%、11.0%和2.3%，对应估值为10.5-12倍市盈率，维持“增持”评级。但需关注需求不及预期及行业竞争加剧等风险。
2025年初工业企业效益改善点评
2025年1-2月，规模以上工业企业利润同比下降0.3%，但降幅较2024年全年收窄3个百分点。工业增加值受益于“两新”政策的推动及部分工业品出口，实现5.9%的同比增长，同时PPI保持下降态势，营业收入同比增长2.8%。毛利润则同比增长2.0%，表明企业盈利能力有所回升，绝大多数企业利润增速改善，仅私营企业出现回落。 行业方面，19个工业大类行业利润实现正增长，尽管增长面较去年略有回落。开采辅助活动、废弃资源综合利用、有色金属矿采选及汽车制造业表现突出，汽车制造业更因以旧换新政策带动利润双位数增长，促进生产稳定和企业持续经营。预计随着新一轮“两重”“两新”政策的推进，更多行业盈利水平将进一步提升。 总体来看，利润增速的改善主要得益于政策支持和出口拉动。未来随着内需提振政策的实施，需求有望持续回暖，从而推动工业企业盈利持续增长。但仍需警惕增量政策不及预期及外部不确定性对经济的潜在影响。
全国碳市场成交量大幅上涨
上周，欧美碳市场碳配额价格普遍回落。欧洲市场方面，EUA现货与期货价格分别下降3.73%和3.8%；美国市场的EUA期货及UKA期货价格也分别下跌3.8%和3.15%。唯独韩国市场的KAU24现货价格录得4.06%的上涨，呈现出一定的区域差异。 交易量方面，美国碳市场的碳配额成交量有所缩减。欧洲EUA现货成交量小幅上涨3.02%，但期货成交量下降0.65%；美国EUA期货成交量减少1.08%；而韩国KAU24现货成交量大幅激增103.28%。国内全国碳市场累计成交量和金额均大幅攀升，成交量达到125.39万吨，金额近1.05亿元，涨幅均超过340%。不过，国内各试点碳市场整体交易量却下降32.57%，仅上海、深圳、湖北、广东和北京五地占据绝大部分交易份额。 在碳中和相关股权投资方面，整体热度有所降低，新能源产业无新增股权投资事件，新能源汽车产业仅发生三起，节能环保产业则有一宗投资。风险方面需警惕经济复苏低于预期、供给政策超预期宽松及气候异常变化可能带来的不确定影响。
AI代理元年：软件服务新机遇
上周A股市场整体呈现震荡调整格局，上证指数周跌0.40%。计算机板块表现较弱，连续下跌4.79%，在长江一级行业中排名第32位，成交额占比达到9.04%，金融IT板块相对活跃。近期市场对新兴技术和产品保持高度关注，热点集中在鸿蒙PC、量子日及数据标注等领域。 技术方面，DeepSeek于3月24日在开源平台上线了升级版DeepSeek-V3模型，参数规模达到6850亿，较之前版本有所提升。阿里巴巴于3月27日发布了端到端多模态旗舰模型Qwen2.5-Omni-7B，支持实时处理文本、图像、音频和视频等多种数据输入。谷歌宣布从下周开始将安卓系统开发转为闭门模式，旨在简化开发流程，但仍保证安卓系统开源。 重点推荐AI Agent领域。今年OpenAI宣布重大更新其Agent SDK，支持Model ContextProtocol（MCP）服务，提升智能体接入多种工具的能力。苹果、谷歌和OpenAI均将AI Agent视为2025年的重点，行业有望迎来爆发。建议关注陪伴机器人、个人及企业助理等应用场景，以及具备多模态技术优势的厂商，密切跟踪技术进展和行业机遇。风险包括AI技术和下游需求不及预期。
财政政策升级与特朗普关税新政
本周政策关注三大重点。首先，财政部发布《2024年中国财政政策执行情况报告》，明确2025年将采取更加积极的财政政策。通过提高财政赤字率和增发政府债券，为稳增长提供资金支持，同时优化支出结构，强化精准投放，助力产业升级和民生保障，促进区域协调发展。 其次，商务部发布扩消费政策，重点围绕升级商品消费、扩大服务消费及培育新型消费进行多方面布局。通过以旧换新补贴、内外贸一体化、汽车流通改革试点等措施，提升消费质量和服务水平，推动数字消费和创新消费场景发展，释放消费潜力，激发市场活力。 最后，美国总统特朗普签署行政令，对进口汽车及关键零部件征收25%关税。虽然加拿大和墨西哥部分零部件获豁免，但整体关税将推高成本，引发车价上涨和消费减少，并可能引发贸易伙伴报复，加剧国际贸易紧张。此举也令美国汽车制造业面临压力，相关企业股价下跌，行业风险加大。
高频数据与宏观景气分析
宏观经济指标对于全市场及各行业的营收增速和ROE具有显著的前瞻性作用。从拐点角度来看，CPI和社会消费品零售总额（社零）的变化往往领先于整体市场及可选消费和必选消费板块；而PPI、工业增加值与PMI的拐点则多领先于周期制造板块。同时，从相关性视角分析，CPI和社零对消费板块的影响较为显著，PPI、工业增加值及PMI对周期制造板块的指引效果更强。 从行业层面来看，社零指标与医药、零售及汽车等消费行业的营收增速和ROE呈现高度相关；而PPI则与化工、钢铁及有色等周期性行业表现出较强关联。基于高频数据，构建的基本面分析框架能够较好地反映宏观经济的动态变化，通过消费、生产和物价扩散指数有效捕捉了经济走势与拐点。 当前高频数据表明，制造产出板块表现优于上游板块，上游又优于下游。消费扩散指数显示同比虽趋稳但仍处低位，人员流动改善明显；生产扩散指数则显示同比和环比均呈上升态势，多数品类有所改善；而物价指数方面，中上游价格可能已现拐点，但整体物价扩散指数尚未稳固。需警惕全球地缘政治变化、美联储货币政策、市场流动性波动及国内经济复苏放缓等风险。
爱柯迪全球布局 机器人助力成长
公司发布2024年年度报告，实现营业收入67.5亿元，同比增长13.2%；归属于母公司净利润为9.4亿元，同比增长2.9%。第四季度营收达17.7亿元，环比和同比均小幅增长，但归母净利润及扣非净利润较前三季度显著下降，主要因研发投入加大及原材料价格上涨导致毛利率和净利率有所下滑。全年毛利率为27.6%，净利率14.4%，分别较去年同期下降1.44和1.13个百分点。 公司积极推动新能源大件产品转型升级，产品覆盖新能源汽车三电系统、车身结构件等关键领域，8公斤以上大件产品占比超过15%。海外方面，墨西哥工厂一期实现扭亏为盈，二期工厂着重布局新能源汽车大型结构件，计划2025年二季度投产；马来西亚工厂量产铝合金及锌合金产品，助力拓展东南亚及北美市场。 此外，公司进军机器人领域，成立瞬动机器人，重点研发人形机器人和外骨骼机器人相关零部件。2025年初，公司拟收购卓尔博71%股权，掌握微特电机核心技术，同时推进镁合金压铸技术储备。未来三年营收和利润预计持续增长，维持“买入”评级，但需关注海外拓展、原材料价格及汇率波动等风险。
百亚股份业绩亮眼 大单品稳健增长
公司发布2024年年报，全年实现收入32.54亿元，同比增长51.8%；归母净利润2.88亿元，同比增长20.7%，略高于快报预期。第四季度收入9.3亿元，同比增长39.1%，但受舆情短期影响，利润有所下滑。产品方面，公司聚焦自由点卫生巾，优化产品结构以提升盈利能力。2024年自由点全年收入达到30.4亿元，同比增长60.6%，其中以益生菌为代表的大健康系列增长迅速，占比持续提升。新品益生菌PRO+在第四季度表现亮眼，成功打入中高端市场。 渠道建设方面，公司线上线下协同发展，电商渠道收入达15.2亿元，同比大增103.8%，占总收入比重46.9%；线下渠道收入16.2亿元，同比增长26.7%，川渝、云贵陕和外围市场表现突出，分别增长11.5%、18.9%和82.1%。利润方面，产品结构优化带动综合毛利率上升至53.2%，自由点毛利率达55.8%。全年归母净利率为8.8%，下降2.3个百分点，主要因销售投入增加及短期舆情影响。 315晚会引发的卫生巾行业供应链风险对公司电商业务产生一定冲击，但随着3月20日生产线复工，影响逐渐缓解。长期来看，行业供应链管理趋严，头部品牌将凭借强大的产品力与供应链优势受益。公司计划持续加大电商投入，特别是天猫渠道，同时深耕线下核心市场并拓展外围区域。预计2025-2027年，公司收入和利润将稳健增长，维持“增持”评级。
海尔智家海外盈利承压，整合待改善
公司2024年第四季度业绩低于预期，主要受到海外业务非经常性因素的影响。2024年全年实现营业收入2859.81亿元，同比增长4.29%；归母净利润187.41亿元，同比增长12.92%。第四季度尽管收入同比增长近10%，但净利润增长仅约4%，主要源于汇率波动和新并购业务整合初期的亏损。 公司积极推进外延并购，稳步提升全球市场份额。通过战略收购开利商用制冷和南非Kwikot热水器龙头企业，进一步拓展商用制冷及水产业海外市场。南亚、东南亚和中东非等新兴市场收入显著增长，印度和越南市场份额持续提升，体现出公司在全球暖通领域布局的深化与成效。 季度净利率下滑主要受汇率贬值、新业务整合亏损及欧洲平台建设成本影响。预计2025年随着汇率回升和新并业务整合的推进，海外盈利将逐步恢复。考虑到当前整合期内的费用压力，公司的2025-2027年盈利预测被小幅下调，但整体增长态势保持稳定，维持“增持”评级。潜在风险包括原材料价格波动、汇率变动及海外关税等外部因素。
禾望电气Q4业绩飙升，数据中心驱动增长
禾望电气发布了2024年年度报告，公司实现营业收入37.33亿元，同比微降0.50%；归属于母公司净利润为4.41亿元，同比下降12.28%。扣非净利润为3.97亿元，同比减少5.76%。尽管全年业绩有所下滑，但第四季度表现显著回升，营收达到14.22亿元，同比增长25.05%，净利润1.87亿元，同比大幅增长85.86%，主要得益于风电业务的稳健扩展和海外市场突破。 公司新能源电控业务是收入的核心支柱，涵盖中小功率至兆瓦级变流器，广泛应用于风电、光伏及氢能等领域。2024年该业务收入为28.6亿元，占总营收的76.6%，同比下降4.79%。海外市场表现亮眼，收入同比增长122.74%，达到2.59亿元，海外风电业务实现批量发货，推动公司全球化布局不断深化。 未来，公司聚焦数据中心电源等特种电源系统的研发与应用，着力推动创新产品的市场化。预计2025至2027年，公司营业收入将分别达到45.97亿元、55.64亿元和66.32亿元，EPS分别为1.4元、1.61元和1.91元。综合看好其技术优势和市场前景，首次给予“买入”评级，但需警惕原材料价格上涨及行业竞争加剧等风险。
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