金价涨收增利率提升
2024年，公司预计归母净利润为19.5亿元，同比下降12%，营业收入预计减少20.5%至568亿元。受今年3月底以来金价快速上涨影响，黄金首饰消费需求显著疲软，据中国黄金协会统计，2024年国内黄金首饰消费量同比下降25%，加盟商拿货意愿降低，导致公司收入承压，预计第四季度营业收入同比大幅下滑55%。 在行业整体不利的背景下，公司积极调整销售渠道，2024年预计净关闭156家门店。截至年底，公司拥有5838家境内外营销网点，其中直营店197家，净开10家，加盟店5641家，净关166家。同时，公司推动“藏宝金”“凤祥囍事”主题店的扩展和零售店形象升级，力图优化市场布局。 毛利率方面，公司受益于金价上涨带来的成本优势，并严格控制费用开支，预期2024年净利率同比提升0.3个百分点至3.4%，扣非净利率提升0.2个百分点至3.2%。受终端销售影响，2024及2025年每股收益预测分别下调至3.73元和4.03元，维持A/B股跑赢行业评级，目标价分别为60.51元和3.83美元，具备15%和7%的上行空间。风险主要包括金价波动、零售环境及渠道扩张不及预期。
资产配置中的AI大模型应用探索
AI大模型技术迅速发展，为金融资产管理行业带来新的动力。在技术供应端，近年来多款大型AI模型相继发布，具备改变社会生产生活的潜力；在业务需求端，全球资产管理规模持续增长，但面临利润下滑压力，亟需通过降本增效的创新手段提升竞争力。资产管理行业数据庞大且复杂，适合利用AI大模型优化业务流程，促进效率提升和成本控制，因而成为众多资管机构的重点布局方向。 在国际市场，资管机构依托成熟的数据生态、完善的金融科技基础设施和领先的技术水平，加快推动AI大模型应用。贝莱德、摩根资管等全球知名机构，将大模型集成到自研平台，保障数据安全并定制专属训练数据。先锋集团（Vanguard）则在大模型应用方案和方法论上取得创新突破，推动行业实践发展，形成良好的示范效应。 国内方面，DeepSeek因高效、安全和开源特点，助力资管机构快速实现大规模部署。易方达、富国等基金公司已将其应用于多个核心业务，推动智能化转型进程。未来，资产管理行业将以“AI+HI”（人工智能与人类智慧）的人机协同模式为趋势，强调人工决策的重要性，确保AI工具作为辅助角色，规避风险，提升整体业务价值，推动资管行业高质量发展。
黄金周报：关税让步难挽金价跌情
上周，因美国经济数据表现不佳，市场对美国经济增长放缓的担忧加剧，黄金价格出现明显反弹。具体来看，美国2月份ISM制造业PMI指数几乎持平，非农就业数据低于预期且失业率意外上升，加之美股回调，增强了投资者对经济衰退的忧虑。尽管特朗普推迟对加拿大和墨西哥加征关税，但未能缓解市场的悲观情绪。 与此同时，德国推出大规模财政刺激计划，有力提振欧元，推动美元指数大幅回落。美元疲软使黄金作为避险资产的吸引力提升，推动金价回升。上周沪金主力期货上涨1.10%，COMEX黄金期货上涨1.76%，伦敦金同样录得约1.8%的涨幅，整体呈现反弹态势。 进入本周，黄金价格预计将在高位震荡。特朗普关税政策反复加剧市场不确定性，而美国经济数据持续疲软保障黄金的支撑力。但俄乌和谈出现积极进展，避险需求或将减弱，再加上金价接近整数关口，部分投资者可能选择获利了结，短期内黄金价格或面临一定压力。
乐舒适招股书解读非洲个护市场
非洲及其他新兴市场的卫生用品行业正快速发展。2023年，非洲卫生用品市场规模达36亿美元，主要包括婴儿纸尿裤、拉拉裤和卫生巾，受益于人口红利和渗透率提升，预计2028年市场规模将增至52亿美元，年均复合增长率为8.0%。相比之下，拉丁美洲和中亚市场的年复合增长率分别为3.1%和5.0%，显示非洲市场增速更为显著。 乐舒适作为行业领先企业，专注深耕非洲市场，凭借创始人丰富的非洲市场经验，布局婴儿纸尿裤、拉拉裤、卫生巾和湿巾四大品类。公司2024年前三季度收入3.34亿美元，同比增长7.2%；净利润显著上涨59.1%，达到0.75亿美元。乐舒适通过打造包括Softcare在内的多品牌矩阵，覆盖不同消费群体，品牌认知率和复购率均处于高位，市场优势明显。 在渠道和供应链方面，乐舒适广泛布局批发商、经销商及零售终端，2024年前三季度非洲市场收入占比达98.2%。公司自2018年起推动产能本地化，现已在非洲建有8个生产厂房及44条生产线，显著提升供应链效率。未来仍需关注非洲市场竞争加剧、新市场开拓不足及原材料价格波动等风险。
铁矿供给变局，钢铁利润回升
铁矿石作为钢铁生产的核心原料，我国虽储量丰富但品位较低，主要采用长流程冶炼工艺，且冶炼前需进行预处理。近年来全球铁矿石储量持续增长，中国储量排名靠前，但品位仍低于全球平均水平。随着环保要求提升，我国正积极推进绿色低碳的短流程冶炼技术，推动钢铁行业转型升级。 2024至2027年间，全球铁矿石供给将显著增加，主要受益于多项扩产项目的集中释放。中方企业如宝武集团参与的几内亚西芒杜、澳大利亚西坡等矿山项目陆续投产，打破现有四大矿山垄断格局，带来供给增量显著提升。尽管印度等新兴市场钢铁需求增长较快，但全球需求整体增速预计偏缓，导致铁矿石市场中期或将出现供给过剩的格局。 综合来看，全球铁矿石市场未来可能呈现供给过剩、价格下行的趋势，有望提升钢企利润水平。建议关注中游钢材生产企业，尤其是三钢闽光、新钢股份、宝钢股份及山东钢铁等普钢企业，以及盈利稳定、分红水平较高的南钢股份和中信特钢。此外，需警惕铁矿石项目投产延迟、宏观经济波动及下游需求低于预期等风险。
天德钰电子价签市场份额增长
公司加快产品迭代与品类扩充，涵盖LCD显示驱动芯片（LCD DDIC）、触控显示整合驱动芯片（TDDI）及OLED显示驱动芯片（OLED DDIC）三大主流技术领域。手机TDDI高刷新率及qHD市场份额持续扩大，平板TDDI预计今年实现规模放量，工控类新品上半年推出，AMOLED产品将在下半年开始贡献收入。随着高毛利新产品出货增加，公司整体毛利率有望稳步提升。 电子价签驱动芯片市场快速增长，公司技术优势明显，尤其在四色电子价签领域市场份额已达到80%。四色电子价签支持多次程式代码烧录，提高了客户开发灵活性并降低量产风险。面对市场向四色向六色新产品升级的趋势，公司积极布局六色电子价签技术，凭借领先的技术实力和供应链规模优势，推动营收持续增长。 我们预计公司2024至2026年收入分别达21.0亿、30.0亿和40.1亿元，归母净利润分别为2.7亿、3.9亿和5.3亿元，维持“买入”评级。需关注核心技术人才流失、市场复苏不及预期、竞争加剧、研发创新不足及客户导入进展等风险因素。
俄乌冲突下航运港口影响分析
俄乌停火谈判虽有初步进展，但地缘政治博弈依然不对称。美国持续主导谈判进程，而欧洲作为关键利益相关方，其在能源安全和经济复苏方面的核心诉求尚未得到实质回应。无论停火协议最终是否达成，俄乌冲突已深刻改变全球能源供应链和大宗商品贸易格局，未来相关市场面临新的风险与机遇。 在油运方面，停火情形将带来不同影响。若仅美国解除制裁，欧洲继续限制俄油，整体贸易变化有限；但若西欧与俄罗斯全面恢复战前贸易，Aframax需求或因短线贸易减少而下降，而VLCC需求将因美油东运而增长。散货运输方面，乌克兰粮食和铁矿石出口一旦恢复，加之东乌地区战后重建需求庞大，将推动散货运输需求结构性增长，预计年增量超过1%。 投资上，俄乌局势变化对油运影响有限，散货运输则受益较大。需关注OPEC+减产结束、原油产量回升及中国需求复苏等催化因素，期待2025年油运景气超预期。散货运输则重点关注贸易恢复及基建重建带来的市场增量。建议重点关注中远海能、招商轮船和海通发展等相关船运企业。风险方面，需警惕地缘政治反复、经济增长放缓及油价波动等不确定因素。
2025春季钢铁投资策略解析
展望2025年，钢铁行业有望在供给端迎来结构性改善。政策层面将继续推动限产，特别是在碳中和目标下，节能减排要求加快淘汰落后产能，促进行业供给端加速出清。同时，部分钢企面临现金流压力，倒逼供给侧兼并重组，提升行业集中度。 需求端方面，制造业保持较强韧性，推动板材和特钢市场景气度维持较好。宏观政策支持建筑业需求企稳回暖，制造业作为重要消费领域需求稳定，有望支撑相关钢材产品的盈利表现，特别是板材和特钢板块将受益突出。 成本端随着新矿产能投放，铁矿石供应增量明显，且钢铁产量增长受限将抑制铁矿需求，推动铁矿石价格中枢下行，有利于钢企利润修复。建议关注制造业下游板材龙头宝钢股份、南钢股份、华菱钢铁，以及面对高景气油气领域的特种钢材企业久立特材。需警惕原材料价格及下游需求波动风险。
大模型驱动算力，AIDC设备迎机遇
2025年《政府工作报告》明确提出要持续推进“人工智能+”行动，重点推动大模型在产业转型升级、智能终端（如机器人、智能网联汽车）以及低空、教育、医疗等多场景的应用。随着大语言模型引发新一轮科技革命，算力成为全球竞争的核心资源，智算中心建设有望快速推进。 近日，中国创业公司Monica发布全球首款通用AI Agent产品Manus，在多个测试中均取得领先成绩，展现出自主思考、规划和执行复杂任务的能力。Manus的问世标志着AI技术迈向新高度，推动AI Agent在更多应用场景落地，进一步带动算力需求增长。 在资本投入方面，阿里巴巴3季度资本支出环比大增80%，未来三年将超3800亿元投入云计算和AI基础设施建设，规模超过过去十年之和。在国家政策和行业需求双重驱动下，数据中心基建及其上下游产业链景气度提升，建议重点关注发动机组及液冷设备相关企业，同时警惕资本开支及技术进步不及预期的风险。
每日报告回顾
近日，基础化工、石油以及有色金属等多个行业发布了最新数据跟踪报告，反映出市场动态的持续演变。特别是基础化工的重点化工品价格每日跟踪数据库，为行业提供了及时准确的价格参考，有助于相关企业把握市场节奏，优化生产与销售策略。同时，石油行业的石化数据跟踪报告也显示出行业运行情况的细致监测，强化了市场信息的透明度。 在家用电器和白酒制造领域，行业更新透露出积极信号。家电行业平台费率的优化，有望提升小家电的利润率，推动市场竞争力提升。白酒制造方面，投资者被提示重视绝对价值机会，暗示行业内优质品牌的稳健增长潜力，值得关注。此外，军工及机器人行业的快评报告强调需求目标的明确和技术创新进展，特别是智元发布的通用具身基座大模型GO-1，有望带动机器人产业新一轮发展。 公司层面，多份研究与更新报告引发关注。禾赛公司凭借规模效应推动全年盈利增长，机器人雷达业务快速扩张；新天绿色能源则依靠充沛现金流和优质股息构建成长优势。首次覆盖的爱婴室深耕母婴零售，积极拓展高达基地市场。盈趣科技通过股权激励促进业务加速扩张，而古井贡酒和锦波生物等公司则展示了稳健的业绩表现和新品研发潜力，整体反映出资本市场对优质企业的持续看好。
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