中宠股份：全球布局稳步推进
中宠股份成立于1998年，专注于宠物食品领域已有27年，现拥有22个现代化生产基地及1个国家级研发中心。近期，公司业绩持续走高，2024年前三季度收入达31.89亿元，同比增长17.56%；归母净利润2.82亿元，同比增长59.54%。预计全年归母净利润将达到3.6亿至4亿元，增幅在54.40%至71.55%之间。 宠物食品行业发展态势良好。美国市场规模2024年超过660亿美元，预计2030年将达1120亿美元，年复合增长率达8.97%；欧洲宠物数量超3亿只，行业保持稳健增长；我国市场规模2024年达1585亿元，2016-2024年复合增长率达16.82%。国产品牌受到越来越多消费者青睐，行业竞争格局逐步向国产企业倾斜。 中宠股份坚持全球化与聚焦策略，产品销往80多个国家和地区，境外收入年均增长超20%。公司通过全球工厂布局提升服务能力，强化与国际零售商合作，同时推动自主品牌海外拓展。2024年上半年国内收入同比增长23.91%，毛利率提升3.37个百分点。未来公司凭借领先地位和双驱动发展模式，具备较好的成长潜力，首次覆盖给予“增持”评级。
满帮集团：数字货运引领新能源红利
满帮集团作为国内跨城数字货运平台的领先企业，凭借市场份额约50%的优势，占据行业龙头地位。公司主要收入来源包括会员费、经纪业务、交易佣金和增值服务。自2022年以来，满帮通过提升抽佣覆盖率和佣金率，推动交易佣金收入大幅增长，实现整体扭亏为盈和盈利的高速提升。 数字货运平台通过缩短接单时间、减少空驶率，有效降本增效，为提高抽佣比例奠定基础。满帮集团正逐步将平均抽佣比例从2024年的1%提升至2027年的2.5%左右，进一步释放盈利潜力。鉴于其在市场上占据半壁江山，且行业壁垒明显，满帮提升佣金率面临的阻力较小，有望带动净利润持续高增长。 此外，新能源汽车和智能驾驶技术的推广将显著降低运输成本，货主、车主及平台三方均能受益。预计到2025年，天然气重卡和新能源重卡销量均将突破18万辆，带来超过62亿元的运输成本下降。综合来看，满帮集团未来三年净利润预计保持近40%的年均增长率，目标价定为17.52美元，首次给予“买入”评级。
2月工程机械开工回暖观察
近期工程机械行业表现逐步回暖。根据中国工程机械工业协会数据显示，2025年1-2月，国内挖掘机市场销量达到1.7万台，同比增长51.4%，环比显著提升，表明市场需求恢复态势明显。2月份小松挖掘机开工小时数达56.8小时，较去年同期翻番，叉车销量同样增长49.1%，吊装设备开工率表现突出。 政策环境方面，政府继续强调稳住楼市，推动房地产“控量稳价”，这为工程机械需求提供了有力支撑。城市更新及老旧小区改造成为新的增长点，有望带动相关设备需求持续释放。多家公司也积极布局，华光新材斥资3亿元建设泰国生产基地，星光农机拟收购燃油喷射科技公司股权，显示产业链优化升级趋势明显。 综合来看，尽管短期市场仍存在开工不及预期及经济增速放缓等风险，但工程机械行业中长期发展前景依然乐观。我们维持行业“看好”评级，重点关注三一重工、中联重科、恒立液压和中国中车等龙头企业，建议投资者把握行业复苏机会，合理布局。
东阿阿胶业绩略增毛利率提升
公司公布2024年业绩，营业收入达到59.21亿元，同比增长25.57%；归属于母公司的净利润为15.57亿元，较去年增长35.29%，基本每股收益为2.42元。利润略超预期，主要得益于主营业务销售超预期推动毛利率提升，体现出公司经营稳健且业绩表现突出。 在产品与发展方面，核心业务阿胶及系列产品收入为55.44亿元，同比增长27.04%，其他药品及保健品收入也实现26.19%的增长。公司坚持“研产销”协同发展，聚焦阿胶主业与健康消费品双轮驱动，不断推动产品升级与新药研发，保障供应链稳定，提升产业链韧性。同时，公司财务结构稳健，资产负债率低至21.05%，现金储备充足，经营现金流良好。 公司重视股东回报，2024年首次中期分红7.37亿元，占半年净利润近全额，年度拟分红8.18亿元，分红力度持续增强。基于健康消费品发展潜力，盈利预测上调，预计2024年净利润17.91亿元，2025年达20.60亿元。目标价调整至73.61元，较当前股价有26.3%的上行空间。未来需关注市场竞争、医保控费及新业务发展等风险。
三生国健利润增长研发稳步推进
2024年，公司实现总营收11.94亿元，同比增长17.70%；归属于母公司的净利润达到7.32亿元，增长幅度高达148.34%；扣除非经常性损益后的净利润为2.50亿元，同比提高21.16%。利润水平的显著提升主要得益于产品销售收入的稳步增长及参股公司Numab Therapeutics特别分红4.47亿元的计入。 公司主打产品销售表现良好，益赛普系列收入稳步提升，其中预充针剂型迅速增长，通过扩大医院及相关科室覆盖，有效抵消区域集采导致的价格下跌压力。赛普汀产品医院覆盖率持续增加，循证医学证据不断积累，获得医患认可。同时，公司CDMO业务也实现快速扩展，进一步丰富收入结构。 研发方面，公司前三季度研发投入达3.54亿元，同比增长54.07%，研发费用率保持合理水平。多个在研管线进展顺利，包括抗IL-17A、抗IL-5、抗IL-4Rα、抗IL-1β及抗BDCA2等多种人源化单克隆抗体项目。展望未来，公司预计2025-2026年营收和归母净利润将持续增长，维持“增持”评级。但需关注行业政策调整、产品销售不及预期及研发失败等风险。
激光雷达推动城市NOA渗透爆发
随着城市NOA元年的到来，国内激光雷达行业迎来了快速发展期。2021年，国内车用激光雷达交付量仅0.8万台，但随着爆款车型上市和成本下降，2022年交付量激增至13万台，2023年更是达到57万台，成为激光雷达爆发元年。预计2024年交付量将超过150万台，搭载率提升至6%，市场规模迅速扩大。 从需求端来看，2023年城市NOA试点政策落实，推动各大车企加速布局智能驾驶。随着智能驾驶技术在消费者中的认可度提升，激光雷达因其高精度和低延迟优势，逐渐成为从高速NOA向城市NOA转型的核心传感器。未来，L3级自动驾驶立法有望提速，特斯拉FSD入华等因素将进一步推动国内高阶智能驾驶发展。 供给端则受益于成本下降和国产化进程，2023年国内激光雷达价格已降至500美元以下，远低于国外市场水平。规模效应及供应链优化将持续压缩成本，提升市场渗透率。预计到2025年，国内车用激光雷达市场规模将突破百亿元，未来增长潜力巨大。相关行业龙头企业如禾赛科技、速腾聚创值得关注。
奥士康业绩反转 多领域迎收获期
公司正处于业务转型收获期，预计2025年业绩将实现反转。2024年受原材料价格上涨、汇率波动及新工厂投产等因素影响，业绩有所回调，但随着业务结构优化，高毛利率产品如PC、服务器和汽车电子占比提升，业绩将全面改善。预计2024至2026年归母净利润分别为3.69亿、5.66亿和8.33亿元，估值处于低位，给予“买入”评级。 在AIPC、AI服务器及汽车电子领域，公司积极布局。AIPC产品应用HDI技术，层数和价值均提升，公司作为PC领域核心供应商将深受益。与AMD的战略合作助力AI服务器市场拓展，泰国基地的产能释放推动海外客户导入。汽车电子方面，随着汽车智能化升级，公司有望开拓北美知名车企，增量潜力显著。 泰国基地已于2024年底投产，首期产能为12万平方米，爬坡进展顺利，2025年有望贡献新增利润。日本名幸增持基地股权约15%，其海外客户资源尤其在汽车和服务器领域优势明显，将为公司加快海外市场拓展及产品结构升级提供有力支持。主要风险包括需求复苏不及预期、产能及工厂建设节奏、行业竞争加剧等。
三花智控：热管理与机器人龙头
本报告深入分析了制冷和热管理业务的发展机遇。随着新能源汽车快速推进，汽车热管理市场迎来量价齐升的阶段，公司凭借技术优势，成功成为行业龙头，特别在三电系统热管理及空调系统制热方面实现价值提升。同时，传统制冷市场升级明显，高端元器件如电子膨胀阀、四通阀等需求增长，推动公司相关产品市场份额持续扩大。 此外，公司积极布局储能和机器人新兴领域。随着全球碳中和目标推进，电化学储能快速发展，带动储能热管理需求激增，成为热管理业务新的增长点。机器人业务聚焦机电执行器，结合头部客户量产进展，加快资金投入与产能扩张，为未来业绩持续增长奠定基础。 总体来看，公司抓住行业结构升级和新能源趋势，业务不断创新突破，未来盈利能力稳步提升。报告建议给予公司2024-2026年持续增长期待，目标价36.29元，维持增持评级。需关注新能源车市场波动、原材料价格和宏观经济风险。
市场研究日报简讯
近日，南下资金流入A股的势头显著增强，市场风格由防守向进攻转变，投资者风险偏好明显提升。与此同时，国内房地产市场面临新房销售增速放缓的压力，但乘用车销售景气度仍保持延续态势，显示消费复苏具有一定韧性。此外，汽车行业智能化进程加快，油电技术协同发展推动产业升级，产业链相关企业有望持续受益。 在科技领域，GTC 2025大会聚焦Agentic AI新时代，智能技术创新驱动行业迈向新阶段。石油和公用事业行业方面，石化行业数据显示运行平稳，用电需求增速放缓，但风电发电量增长迅速，新能源替代趋势明显。机器人领域的商业化量产提速，Figure公司推出的人形机器人BotQ进一步推动行业发展。 个股方面，药明康德持续获得大量订单，多肽业务实现快速增长。海外市场，中国旭阳集团氢能产业步入发展快车道，焦炭价格有望回暖。医疗健康领域，美丽田园医疗通过“双美双保健”模式不断扩张版图，而JS环球生活短期业绩承压，后续修复值得期待。整体来看，市场资金流动与产业转型为A股带来新的投资机会。
天然气货车补贴扩展重卡内销上涨
2024年3月18日，三部委发布《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》，明确扩大补贴范围，涵盖国四及以下排放标准的营运货车，并有望将天然气货车纳入补贴范畴。新政策对重卡报废及购置实施差异化补贴，补贴金额根据报废年限和车辆类型分级，且对新能源重卡给予更高补贴，补贴力度与2024年持平，但范围更广，预计将助力重卡内需显著提升。 今年以来，重卡销量表现强劲。2024年1-2月，重卡累计内销8.2万辆，同比增长35.6%，其中天然气和纯电重卡销量分别增长59.1%和167.8%，呈现“双轮驱动”趋势。政策推动与市场旺季的叠加效应持续释放，预计2025年重卡内销将向中枢水平回升，行业复苏态势明显，市场需求逐步回暖。 未来展望中，老旧车报废更新政策将激活换车需求，推动国内销量持续走高。出口方面，中亚和南美等新兴市场增长有望抵消俄罗斯市场下滑风险，整体出口保持稳定增长。随着天然气和新能源车型份额提升，行业盈利结构优化，利润弹性优于销量弹性。建议关注潍柴动力和中国重汽，需警惕政策和出口不及预期带来的风险。
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