铁路水利投资创新高，玻纤去库存加速
本周观点显示，12 月建筑业采购经理指数（PMI）环比回升，反映出行业复苏迹象。根据中国国家铁路集团和水利部的数据，2024 年全国铁路和水利固定资产投资预计分别达到8506 亿元和1.35 万亿元，同比增长超11%，为“两重”建设领域和“十四五”收官年奠定坚实基础，2025 年投资将保持稳健增长。房地产方面，12 月新房成交降幅缩小，二手房市场持续活跃，利好存量装修和终端消费材料需求。 行业细分来看，上周全国水泥均价小幅回落0.7%，出货率有所下滑至41.5%；浮法玻璃价格微降至74 元/重箱，库存小幅增长；光伏玻璃主流规格价格保持稳定或小幅上涨，行业库存天数减少至33 天左右；玻纤电子纱和电子布价格稳定，12 月末玻纤库存首次出现降幅，显示供给端收紧迹象。短期建议关注内需顺周期和供给受限的相关领域。 重点公司方面，北新建材于12 月31 日召开董事会批准《2024 年限制性股票激励计划（草案）》，计划待国资委及股东大会通过后实施。整体来看，需警惕需求下滑明显、原料价格上涨及建筑提标力度不足等风险因素对行业发展的影响。
圣泉树脂销量增，新项目稳步推进
公司酚醛树脂和铸造用树脂等产品在下游市场需求推动下，2024年销量表现较好。同时，生物质项目已完成改造并于6月份投产，预计将进一步改善全年经营状况。鉴于公司在树脂行业的领先地位，以及积极拓展多孔碳、电子化学品等新兴领域，我们上调了公司2024年的业绩预期，维持“增持”评级。 在下游市场拓展方面，公司酚醛树脂在新能源汽车和油田等领域实现突破，虽然2024年第四季度酚醛树脂均价有所下滑，但销量仍保持增长。铸造用树脂产品如涂料和冷芯盒树脂销量显著提升，电子化学品如PPO等正稳步通过客户验证，相关产能也将逐步释放，助力业务持续增长。 公司重点推进的高附加值项目稳步进行，截至2024年第三季度末在建工程总额达14.3亿元。生物质精炼一体化项目已投产，未来有望持续贡献利润。基于上述利好，我们预计2024至2026年公司归母净利润分别为9.1亿、10.9亿和12.6亿元，同比增长15%-20%。综合业务成长性和行业景气度，维持目标价25.80元，风险主要包括下游需求低迷及新项目投产不及预期。
缬氨酸承压 华恒新项目可期
公司拥有丰富的氨基酸产品线，合成生物领域处于行业领先地位。但由于缬氨酸等产品阶段性景气较弱，2024年价格有所回落，我们因此下调了公司2024年的业绩预期。尽管如此，随着多个在建项目逐步投产，预计公司2025-2026年业绩仍有较大提升空间，维持“增持”评级。 第四季度受缬氨酸市场价格下跌及新产品放量进度缓慢影响，公司单季度盈利可能承压。据数据显示，2024年第四季度缬氨酸国内均价为13.6元/公斤，同比下降27%。主要原因是竞品豆粕价格下跌和行业新增产能增多。同时，PDO、丁二酸、色氨酸等新产品市场开拓仍需时间，短期内对盈利存在拖累。 氨基酸价格整体较弱，但公司通过定增募集7亿元资金，积极推进丁二酸、苹果酸、PDO及三支链氨基酸等多个项目建设。预计2025-2026年这些新产能将陆续释放，有望实现以量补价。我们调整了业绩预测，预计2024-2026年归母净利分别为2.2亿、3.9亿和4.8亿元，确认目标价34.54元，继续看好公司发展前景。
海外宏观与资产周报
美国经济展现出较强韧性，伴随着特朗普2.0政策的不确定性及推动经济增长的长期定价逻辑，美元中长期走势偏强依旧成立。然而，短期（日线级别）美元已显超买，需将美元观点由走强调整为区间震荡，预计在17.5-110范围内波动，并警惕特朗普就职后可能引发的政策冲击。 日本央行12月会议纪要显示，部分委员仍倾向于1月份加息，给予近期日元一定支撑。中国方面，随着全面刺激政策的推进，经济中长期预期出现关键转折，但2025年上半年关税政策仍是重要变量，时间节点虽不明确，但概率较高。建议把握12月窗口期，适当提升防御性套保比例，并择机进行购汇操作。 美国长期利率在经济韧性支撑下呈上升趋势，FOMC确认货币政策持续偏鹰，尽管通胀焦虑存在，但通胀预期有所回落。短期内10年期国债收益率上行阻力较大。降息预期继续收敛，联储官员言论偏鹰，市场较为认同1月份不会降息，短端利率可能保持稳定偏强。黄金受美元及人民币贬值预期影响表现坚挺，工业金属则因美元走强承压，部分需求韧性的金属或迎反弹，预计下周估值有望修复。
12月理财规模骤降2000亿
2024年12月底，理财规模收于29.99万亿元，较11月末下降2053亿元，降幅明显低于近几年同期水平。历史数据显示，除2022年外，近三年12月理财规模单月降幅均超过5000亿元，这次回表规模明显较小，显示资金流动趋缓。 进入2024年1月，理财规模持续回落，1月初减少748亿元，至29.91万亿元。预计本月理财资金回流将呈现节奏缓慢且规模较小的特点。主要受信贷开门红和农历春节临近影响，部分理财资金用于补充银行及居民流动性。此外，12月理财规模缩量较小，跨年资金流动体量有限，银行流动性未完全恢复，也导致理财资金出表速度减缓。 银行间杠杆率呈“V字”回落趋势，从108.86%降至108.22%，周均水平下降至108.45%。相反，交易所杠杆率“先升后降”，高点达122.96%，整体仍保持上升态势。基金久期方面，出于谨慎考虑，利率债及信用债基金久期均小幅缩短，显示市场对长期利率风险有所警惕。
石油石化双周动态追踪
两大机构最新12月月报显示，EIA和IEA均上调了对2025年全球原油需求的预期，分别增长至129万桶/天和110万桶/天，非OPEC+供给则变化不大。EIA预计2025年非OPEC+新增产量为146万桶/天，主要来自美国、加拿大、圭亚那和巴西等国家，尤其美国页岩油产量因技术进步持续提升。IEA预计非OPEC+供给保持稳定。 从供给侧看，2024年12月美国原油产量创年内新高，技术创新如AI和电子水力压裂提高了生产效率。OPEC+方面，2024年底推迟了220万桶/天的增产计划，2025年4月取消减产后，增产幅度约为30万桶/天。整体来看，供给增长仍处于相对平缓状态。 需求方面，全球制造业PMI自9月触底后有所恢复，原油需求表现分化，美欧需求偏弱，而印度需求增长强劲。三季度以来全球库存低于季节性水平，表明供需基本面向好，但油价与库存关系出现背离，反映市场对未来供需预期谨慎。预计一季度OPEC+继续减产，油价大概率维持震荡。风险包括产量调整、地缘政治和宏观经济不确定性。
非银金融：流动性优化调整解读
证券方面，近期推出的股票回购增持再贷款政策及互换便利工具已取得积极成效。通过扩大合作规模、简化流程和降低融资成本，政策优化有望进一步注入市场增量资金，提升上市公司资金支持力度，增强投资者信心。央行货币政策委员会建议适时加大调控力度，降准降息预期叠加上述政策，将助力券商基本面逐步修复，推动市场流动性持续改善。 保险领域在利率下行环境中，储蓄险产品优势显著，预计2025年新单保费将保持稳定增长。同时，受益于利率调整和渠道优化，险企新业务价值率有望持续提升。资产端方面，随着政策利好和宏观经济改善，股市表现预期回暖，有助于提升保险公司投资收益和利润水平。分红险作为降成本和稳健经营的关键产品，预计将助力险企估值水平进一步提升。 香港市场方面，12月港股有所回暖，但成交量出现一定回落。香港市场凭借充足资本和多元投资者基础，支持内地企业国际化和高质量发展。随着“A+H”上市企业不断增加，将为港股带来更多外生市值，进一步彰显港交所的市场优势和alpha属性，推动其在全球金融市场上的竞争力提升。
铁路客货增，轨交设备看好
本期（12月30日至1月5日），沪深300指数下跌5.2%，机械板块表现较弱，跌幅达8.1%，在所有一级行业中排名靠后。其中，叉车细分行业跌幅最小，仅下降1.1%；而3C设备跌幅最大，达到11.8%。整体行情承压，板块分化明显。 从基本面来看，铁路客货运输量持续增长，轨道交通设备行业景气度有望保持。2024年，国家铁路固定资产投资预计完成8506亿元，同比增长11.3%；旅客发送量达40.8亿人，同比增长10.8%；货物发送量39.9亿吨，连续八年增长。2025年相关目标也表明，铁路运输需求将继续扩大。政策层面，中共中央办公厅、国务院办公厅出台促进交通运输市场多元化和竞争的意见，推动基础设施超前建设和综合运输枢纽能力提升，有利于轨交行业长期发展。 此外，中国中车2024年合同金额达1938.5亿元，同比增长超过30%，订单表现强劲。综合投资增长、运输需求提升及政策支持，轨交设备行业前景被看好。但需关注宏观经济及外部需求波动带来的不确定性风险。
缩量下跌持续回调
国内股市周五（1月3日）表现疲软，大盘延续调整态势，成交量有所缩减。截至收盘，上证综指报3211.43点，下跌1.57%；深成指下跌1.89%，科创50和创业板指分别跌1.41%和2.16%，整体市场情绪偏弱。 行业方面，28个中信一级行业板块几乎悉数收跌，商贸零售、计算机及消费者服务板块跌幅领前，只有有色金属和石油石化板块出现小幅上涨。概念股中，央企煤炭、航运精选及仿制药板块表现较为活跃，成为市场中的亮点。 海外市场整体向好，美国三大股指全线收涨，道指涨0.8%，标普500指数涨1.26%，纳指涨1.77%。科技股表现强劲，特斯拉单日涨幅超8%，创今年以来最大涨幅。中概股多数上涨，叮咚买菜涨超10%。此外，国内近期发布多项政策措施，推动城市更新和高质量发展，但仍需警惕稳增长力度不足和地缘政治风险升级的影响。
晨会要点汇总
2025年中国人民银行工作会议于1月3日至4日召开，会议强调将实施适度宽松的货币政策，适时采取降准降息措施，确保流动性充裕和金融总量稳定增长。通过促进社会融资规模和货币供应量的合理增长，力求实现与经济增长及价格水平预期目标的协调匹配，支持经济稳健发展。 国家发改委宣布，2025年将大幅增加超长期特别国债资金规模，重点扩大设备更新支持范围，涵盖电子信息、安全生产和设施农业等领域，并推出手机等数码产品购新补贴。同时，提高新能源公交车、动力电池及农机报废更新补贴标准，推动绿色低碳转型与农业现代化。 此外，证监会拟修改《证券发行与承销管理办法》，并同步公开征求市场意见。此次修订主要针对未盈利企业的新股发行配售机制，旨在完善资本市场制度设计，提升新股发行效率和市场活力，助力创新企业融资发展。
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