1）2021年全年，药明生物的新冠中和抗体、疫苗及蛋白药物总合同已超10亿美元，新冠相关未完成订单也高达9亿美元；新冠疫苗方面，已与全球前十大制药公司签订供应合同，提供相关的原液及制剂，疫苗供应合同总金额已超2.6亿美元。2）新冠小分子药物方面，目前已有凯莱英、博腾股份公布承接新冠小分子相关业务订单，凯莱英2021-2022年合计获取90亿人民币新冠订单。博腾股份在11月30日公告，过去12个月累计收到相关产品订单合计2.17亿美元。

新冠原料药短期供不应求，产能为王：受益于生产外包需求激增及海外产能向国内转移等因素，CDMO企业产能利用率逐年提升。从资本性支出及在建工程等先行指标可看出，各企业产能扩建计划也在加速进行中。优秀的合成能力和充沛的产能吸引海外巨头原料药/中间体CDMO订单，提供大额增量收入。

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二、默沙东&辉瑞MPP带动上游产业链需求大增

辉瑞通过MPP授权95个国家生产Paxlovid 仿制药，覆盖范围超过全球53%的人口，我们认为未来通过MPP授权生产的Paxlovid数量将超过原研，对上游原料药和中间体的需求将大幅增加。

3月17日，辉瑞MPP确认向35家药企授权，包括5家国产企业；其中，九洲药业授权生产奈玛特韦原料药，华海药业、普洛药业、复星医药可生产制剂和原料药。

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三、中间体最受益

我国原料药及中间体龙头依托合成超低温反应、连续生产等合成优势，是全球最大的Paxlovid中间体供应商之一，将直接受益于MPP获批带来的上游需求增加。

由于相关原料药受到专利、营销渠道、注册等因素限制，未授权企业很难进入，而中间体可以直接对外销售。

SM1和SM2两条主要中间体合成路径较为复杂，对起始物料供应和合成能力要求高，短期内大幅扩产能力较弱，成本和价格均居高不下。

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四、投资建议

我们可以从3条主线观察投资机会：

主线1：直接受益于辉瑞MPP授权和相关产业链的企业。新冠小分子药上游产业链相关标的提示：1）具备SM1/SM2片段供应能力且产能充足的供应商：美诺华、天宇股份、海辰药业、奥锐特等；2）起始物料和中间体供应商：新和成、雅本化学等；3）直接获批MPP的企业：九洲药业、华海药业、普洛药业、复星医药。

主线2：国产新冠药物上游产业链。辉瑞MPP不包括中国，我国新冠小分子药自主可控至关重要，未来包括真实生物阿兹夫定、君实生物VV116、前沿生物FB2001等在内的国产新冠特效药大规律上市。国产新冠特效药上市后，国家层面有较强储备意愿，潜力巨大；而作为上游中间体/原料药供应商，需求和订单确定性更强，相关上游潜在供应商，包括拓新药业、同和药业、奥翔药业、美诺华等。

主线3：其他新冠药物上游产业链。海外其他研发进度较快的新冠特效药，如日本盐野义3CL蛋白酶抑制剂S-217622等，及其潜在供应商，包括同和药业、普洛药业、诺泰生物、司太立等。

风险提示：汇率风险，地缘政治风险，扩产进度不及预期，订单获取失败风险。