目前我国已经基本完成了对军工企业体制改革，将航空航天产业包括在内，自2008年政府开展体制改革以来，以大部制的改、方案为主，取消了国科工业委员会，并在工业信息化部设立下属国防科技工业局，这些措施大大促进了国防工业军民之间的结合，形成了军民工业互助互利的良好工业基础，随着改革的不断深入，航空航天板块的上市公司将如雨后春笋，在疫情带来的股市空窗期之中伺机发芽长大。

与此同时，由世界首富埃隆马斯克担任执行总裁的美国民营航空企业Space X在航空科技的上带来的重大突破，火箭零件回收技术的出现大大节省了火箭生产成本同时给本国的民营航空企业带来了激励效应，加上本国目前大力扶持民用航空，发布大量利好政策，为民用航空打开投资市场。本文研究的航空航天板块多为国家控股，涉及军事机密，目前越来越多的股民将目光投向航天板块，然而可供查阅的资料却少之又少。国企的保密性造成该投资板块信息的不对等，并使人们对该板块上市公司的投资价值预期存在误差。我们对该板块的民营企业进行价值评估正是考虑的它具备市场一般投资价值规律，投资逐利性强，具备投资价值分析的意义。

一、航空航天上市公司市场概况

(一) 市场背景

近年来，国家陆续推出大量利好政策，国防科工委，发改委以及国资委等国家改革机构与2007年联合发布了《关于推进国工企业股份制改造的指导意见》，其中具体规定：为实现投资主题多元化，以推动军工企业建立现代企业制度为目标，力争在几年内使达到标准的军工企业基本完成股份制改造。该政策的出台，加快了我国军工企业的股份制进程，也使其在保证国有控股的前提下，充分利用资本市场的自我推动力，推动军工企业实现快速，跨越式发展。

航空航天工业是国家经济实力、国防实力、工业化水平以及科学技术水平的综合反映，是国民经济不可或缺的基础产业。飞机，卫星，火箭等零部件均属于高技术产业，产业档次高且市场需求量巨大。据航天局统计，在2019年，全国民用飞机需求总量为20150架，保有量将翻倍增长。目前，中国已成为世界上仅次于美国的第二大航空运输市场，仅本土市场飞机需求量的平均增长率就达到9.3%，远超世界平均水平。作为新兴产业，航空航天上市公司在市场上仍然是不成熟的，但是在外部环境不断改善下，其市场竞争力也在不断扩大，盈利水平不断提高，行业前景持续向好。

（二）国家政策

资料来源：经传投研整理绘制

这些政策的出台，对航空航天产业的体制改革提供了政策指导，有利于民营航空航天企业经济发展。

（三）航空航天代表性企业

航空航天板块上市公司以中国航空工业集团为首，中国航空工业集团是由中央直属管理的国有特大型企业。其中中航沈飞、中航西飞、中航光电等都是本行业的龙头股，承担了国家对航空航天军事发展战略的主要任务，是人才资源的集中地，先天优势明显。

中国航天科技集团公司主要由中国八个大型科研研究院组成，其中中国科学院，中国工程院院士50余名。其名下主要由中国卫星，航天动力，航天机电等分工不同的上市公司。除此以外，还有航发动力、泰和新材、新兴装备、钢研高纳等坚持以“原创设计、高端制造”为路线，成功跻身航空航天板块龙头的创新股。不难发现，我国航空航天板块龙头股主要由国企组成，这跟该板块主要靠国家扶持的特点脱不开关系，同时我国航空航天技术尚不成熟也对其有一定影响。我相信，在航空航天板块，当民营企业发展起来之后，该板块受市场调节的影响将会增大。

二、华秦科技股份有限公司基本简介

（一）公司历史

华秦科技成立于1992年12月，从事科研项目改造项目的咨询，论证与服务。2012年7月，由集体企业（前身是陕西华秦科技实业有限公司）改制而成，注册资本5000万元，位于西安高新区西部大道，主要从事特殊新材料技术研究开发，主要产品在多军种、多型号装备实现装机应用，是一家军工科技型企业，目前已形成以航空航天特种多功能涂覆材料技术的研发、生产与服务为主导业务的多元化发展格局。先后获得国防技术发明一等奖，国家技术发明二等奖的国家级奖项。并于2019年开始从事空军，火箭军等军兵种装机的应用。2021年4月22该公司正式与科创板上市，总股本6666.67万股，共计融资12.8亿元。随后设立子公司陕西华秦工程技术有限公司，目前先后发布三次融资，其控股股东为公司发起人折生阳，持股24.5%。

（二）股东研究

截止2022年3月18号，华秦科技股份有限公司的股东主要由发起股东和证券投资基金组成，其中发起股东折生阳目前持有公司的30%的股份，在一个月内股份占比新进7.5%，浮动较大。

资料来源：经传软件股东配比图

（三）财务情况

资料来源：经传投研整理绘制

三、 华秦科技公司投资价值评估

（一）华秦科技公司资产溢价度量

对资产溢价的评估首先要确定公司的净利润跟公司的净资产收益率。上个板块有讨论公司2021年年度财务情况，则该公司2021年平均净利润为1.5（亿元），2021年平均净资产收益率为38%。本文采用权益现金流量折现法，设定贴现系数为8%，把平均净利润的50%作为股东权益初始值，假设股东权益保持5%的增长率，预测其未来五年的净利润增长。

经计算，陕西华秦科技实业股份有限公司在预测期内股票内在价值为43.26亿元，累计发行股票0.6685亿股，则每股股票的内在价值为64.72元。公司2021年平均资产负债率为31.77%，年平均每股净资产约为9.1元，则公司净资产价值为6.0884-1.9342≈4.1542亿元。陕西华秦科技有限实业股份有限公司资产溢价39.11（亿元）。

（二）华秦科技公司投资价值评估

根据上文计算的指标，则华秦科技总价值为S=52.08（亿元），每股价值为77.91元。目前上市股票每股达261元，是模型计算出来的公司总价值的三倍，说明本文中讨论的几个指标并不能完全代表一个上市公司的总价值，公司的市场价值影响因素是多元且复杂的，该模型并不能成为投资依据去参考。

五、总结与建议

陕西华秦科技实业股份有限公司作为新生科技股，其市场流通股较少，融资潜力巨大。随着国家对外开放政策的逐步落实，航空航天板块在努力发展自身资金链，产品的同时，也会受到来自外国产业竞争带来的压力。火箭材料回收技术的发明不仅大大缩减了航天材料的生产成本，同时也在激励指引我国的航天企业发展方向。这个板块的特点就是企业很重要，因为都是高端制造业。制造的东西技术含量也很高，但是因为涉及军品所以利润很低，并且现金流很差，国企占大头，受国家政策扶持力度较大。而华秦科技融资市场潜力巨大，市场期望值高，只需要不断提高自身市场竞争力来实现优化的规模效应，从而为华秦科技带来更大的收益。

（一）投资亮点

1.公司定型批产产品形成较强的市场壁垒。公司是目前国内极少数能够全面覆盖常温、中温和高温隐身材料设计、研发和生产的高新技术企业，尤其在中高温隐身材料领域技术优势明显，产业化成果突出。

2.公司拥有行业领先的研发创新能力。华秦科技自1996年起联合西北工业大学进行特种功能材料技术预研和培育，持续深耕特种功能材料领域，凭借深厚的技术积累和丰富的应用经验，形成了一系列具有自主知识产权的核心技术

3.公司工程化、产业化应用经验丰富，行业先发优势明显。该行业对产品稳定性，可靠性要求高，在产品批产定型后将很难更换供应商。

(二)投资风险

1.华秦科技实业股份有限公司首次发行股票设定189.0元，由于是定向销售，其发行价设定偏高不利于打开融资市场。

2.华秦科技主要产品服务与商用，销售渠道单一，对国家政策扶持依赖性大。

(三）航空航天上市公司增值建议

1.升级产业链，升级市场竞争力。我国航空航天产业在世界市场上一直走的低成本营销，这也是我们的市场竞争力的核心。但是作为高新军工产业，如果不投入更多的资金去开发升级自身产品，其竞争力将会逐渐被瓦解。

2.紧跟国家政策，获取最大市场发展空间。截止目前，国家累计发行航空航天板块扶持政策达十余项，该板块一直都是国家的重点扶持对象，其本身也是国家科技军事实力的体现。只有紧跟国家脚步，加快国民企业的统一融合才有利于打造新型市场竞争力

3.对外加大对外开放力度，对内实现产业重组。作为高风险、高投入、高技术密集型行业，没有国际合作，就谈不上真正的发展。开展广泛的国际合作，是中国发展航天产业的基本政策，也是符合国际化趋势的通常做法。充分利用政府间双边和多边合作渠道，开展多层次、高水平的交流与合作，开拓国际市场，同时也为企业的国际化发展注入活力。

航天航空板块普遍存在资源配置不合理，资源浪费等现象，这与企业的内部管理有着必然的联系。只有推动公司财务管理，发挥审计功能，实现风险管理审计。根据公司发展需要进行组织结构和运营机制调整，加大研发投入来提高公司整体竞争力。