2024年2月CPI环比高增：食品服务价格上涨
2月CPI环比涨幅达到两年来最高，主要受春节期间消费需求增加和雨雪天气影响供给的影响，其中鲜菜、猪肉等食品价格上涨，成为CPI环比上行的主要拉动力。同时，春节出行和文娱消费需求大幅增加，核心服务价格也高增长，成为CPI环比上行的次要拉动力。展望3月CPI，猪肉等食品项CPI环比或有较大降幅，且生猪产能去化的局面尚未出现转变，能源相关通胀环比或延续小幅上行，而春节所在月的次月的核心通胀环比平均水平为-0.1%，3月核心通胀可能将有回落。总体来看，3月CPI环比或有降温，但年内低点可能已经在1月出现，后续将有温和回升。 2月PPI同比降幅扩大至2.7%，环比下降0.2%。其中，国际定价商品多数上行，国内定价商品中，天气偏暖和季节性因素带动煤价下行，地产、基建项目停工压制需求，钢铁、水泥价格延续下行，装备制造业价格持续偏弱。展望3月PPI，国际定价商品中，油价、有色金属价格均上行，输入性因素对PPI环比有望上拉。而螺纹钢、水泥、玻璃价格仍有下行趋势，对PPI环比仍为拖累因素。此外，翘尾因素对PPI同比的拖累依然显著，PPI同比或继续处于低位。总的来说，工业需求仍有待进一步提振，PPI仍面临下行压力。 风险提示包括需求释放不及预期、猪瘟疫情发展超预期以及政策变化超预期等因素。
铝价随降息而升：工业金属走高
本文探讨了当前铝市的情况。截止到2024年3月10日，全球铝价围绕19000元/吨震荡，而氧化铝价格则出现回调。同时，受氧化铝供需扰动以及美国降息预期增强等因素的影响，铝锭/铝棒的库存出现了波动。不过，电解铝行业单吨利润环比增长6%，同比增长77%。虽然春节前后受影响，型材端下游开工率出现下降，但汽车/新能源等需求的稳定增长预示着有望迎来需求增长拐点。 在当前的铝市中，价格、库存、供给、需求和利润是最重要的因素。铝价在19000元/吨区间震荡，并且受益于氧化铝价格以及动力煤价格回调，单吨利润已经达到了2000+元/吨的水平。铝锭/铝棒的库存出现了累库，但随着铝锭累库速度减缓和铝棒去库的增长，库存已经出现了下降。同时，铝市的供给端增量有限，这使得需求表现越来越重要。虽然春节前后下游开工率出现了明显下降，但汽车/新能源等需求的稳定增长提示着需求拐点的到来。 虽然供应依旧偏紧，但目前电解铝行业利润仍然保持稳定。目前电解铝行业平均单吨利润增长幅度相对较高，周度环比增长6%，同比增长77%。此外，铝市存在着政策变化、产能变动、宏观风险和经营风险等诸多不确定因素。尽管如此，两会召开后的政策预期，以及氧化铝价格回调和动力煤价格回调等多个因素依旧有望给工业金属市场带来利好。
市场震荡：策略报告
本周市场上涨步伐放缓，主要宽基指数步入震荡状态，但红利指数和创成长指数涨幅超过1%。中证2000和上证50均有不错表现，市场大小盘风格差异不大。石化、有色是领涨行业，而房地产、消费者服务、非银、传媒、医药等行业指数跌幅超过2%。科技方向延续震荡向上结构，但TMT行业成交占比下降，需要耐心等待热点方向回踩后再参与。 经济状态的利好因素在积蓄。3月9日，统计局公布2月通胀数据，CPI环比上涨1%，同比由上月下降0.8%转为上涨0.7%。PPI同比增速由-2.5%降至-2.7%。虽然春节错月效应可能是主要原因，但核心CPI同比上涨1.2%，是经济向好的重要迹象。上海地铁总客流创下历史新高，CPI同比转正叠加近期出行数据，经济边际好转的态势或将延续。 继续维持重个股轻指数判断。虽然指数修复速度快于个股，但大多数个股仍在60日均线之下，说明市场修复动能集中在一些热点方向。建议顺势而为，继续超配成长方向，适度增加价值方向的持股比例。风险提示包括国内经济发展不及预期、政策不及预期、全球突发性事件影响、股市突发性事件影响等。
基金发行规模再次增长
本周资金流向呈现净流出的趋势，净流出204.58亿元，融资成交占比也出现了下降，约为9.02%。北向资金大幅转为净流出，共计净流出31.07亿元，行业层面，银行、公用事业和通信等行业仍是主要加仓对象，而计算机、医药生物和传媒等行业则遭遇减仓。 基金市场方面，本周ETF基金整体上出现了净申购的趋势，沪深300ETF、中证500ETF和创业板ETF排名靠前。在行业层面，新能源、科技、金融地产等ETF继续呈现净赎回，而公用事业等ETF则由净赎回转为净申购。基金发行规模环比增加，主要增量来自于指数型基金，偏股型基金和指数型基金各发行了176.65亿份，偏股型基金占据了偏股与指数基金总额的82.91%。 货币市场方面，央行通过公开市场操作共从市场净回笼10340亿元，其中包括逆回购操作投放500亿、到期回笼11640亿元以及时长一个月国库现金定存800亿元。隔夜及一周离岸人民币价格走势继续呈现背离，隔夜及一周SHIBOR分别报收1.72%、1.85%，周环比变动2.60p、4.20bp；隔夜及一周CNHHIBOR分别报收2.25%、2.87%，周环比变动91.49bp、-20.32bp。债券市场方面，本周长端国债到期收益率呈现下行趋势，10年期与2年期分别报收2.28%、2.06%，周环比变动-8.50bp、-3.47p。美债方面，长短端收益率均呈现下行趋势，10年期与2年期分别报收4.09%、4.48%，周环比变动-10bp、-6bp，长短端美债利率倒挂走阔至-0.39%。中美利差收窄至-1.81%。
银监会明确监管思路，行业或面临转型
本文指出市场正处于缩量调整阶段，券商、金融IT行业表现仍有补涨需求。在配置方面，历史数据表明三月可能会出现震荡走势，但美国十年期国债收益率与美元指数有所回落，中美利差也有所减小，市场存在“高低切换”的内在驱动力。因此，投资者可以关注优质券商、保险以及高分红的非银金融个股机会，这些板块是市场维持稳定并进一步突破的关键抓手。 其次，本文讨论了券商板块目前的情况。成交金额持续波动缩量而未达到2018年8月的高点，因此存在部分资金看好该板块并带动热度再度回暖的机会。在这个战略性配置窗口中，优质国资券商以及具备并购重组想象空间的券商具有较高的吸引力。此外，海外AI巨头英伟达业绩的超预期也沉淀到国内的优质金融IT企业中。 最后，关于保险股的观点，在本文中也有涉及。保险股估值依旧承压，但本文指出，投资者可以关注存款利率下调的替代效应。此外，在2024年的1月份，上市险企披露的今年首月保费数据显示，寿险保费同比普降。然而，保险股仍然具有较高的投资价值，主要体现在估值极具性价比以及高分红的吸引力上。值得一提的是，中国太保和中国平安等个股也是重点关注的目标。
基础化工行业基本面跟踪
有机硅是指化合物中含有Si-C（硅-碳）键，并且至少有一个有机基直接连接在硅原子上。由于其良好的耐高温、耐腐蚀、绝缘性好、使用寿命长等优异性能，有机硅产品在工业中广泛应用，被称为“工业味精”。近年来，我国的有机硅产品需求持续增长，其中聚硅氧烷的消费量由2008年的36万吨增长至2023年的150万吨。目前，我国是有机硅的净出口国，产能集中，行业有一定垄断化趋势。 由于过去几年的需求增速主要由光伏、新能源等领域推动，加上全球约70%的聚硅氧烷产能集中在我国，我国有机硅行业产能较为集中， CR7约为80%。然而，在2022年下半年开始，DMC（甲基氯硅烷）价差历史分位持续低位运行，生产企业亏损明显，行业开工率下行。此外，由于行业较大新增产能投放的压力，DMC价差维持2000-4000元低位运行，企业面临着一定的风险。 2024年初，随着DMC的涨价，价差得到明显改善，有机硅单体企业有望实现扭亏为盈。据SMM，这次涨价的原因一方面是因为当前节点处于有机硅旺季需求，而下游企业前期采买的原料库存有所消耗；另一方面，国内单体企业当前在手库存较少，预结单仍未交付完，供应量较为紧张。
奥赛康：创新转型 等待突破
这家综合型药企正处于创新转型的关键时期。最初以PPI注射剂为主打产品，但在2019-2022年受集采影响业绩下滑。不过，2023年业绩开始反弹，集采影响逐渐减弱，公司加快仿制药新品上市以及优化产品结构，为存量业务带来新增长点。更重要的是，公司积极推进创新转型，大力研发创新药，重点布局肿瘤创新药、引进海外管线、搭建领先技术平台，研发管线逐步兑现，为公司的创新发展带来快速发展。 该公司的三款核心产品即将进入商业化验证阶段，Claudin18.2单抗胃癌适应症位于全球前三，疗效突出；第三代EGFR-TKI上市申请已被CDE受理，麦芽酚铁胶囊正在进行三期桥接试验。此外，IL-2抗肿瘤药物和VEGF/ANG2眼科双抗两个产品已对外授权，公司的研发实力获得国际认可。加之VEGF/ANG2及c-Met抑制剂有望在年内进入二期临床，IL-15的潜在价值也较大。 集采影响逐渐消除，存量业务触底回升。第五批集采销售额已出现拐点，负面影响已减弱。第七批集采中选品种以价换量，销售额小幅提升，大单品奥美拉唑钠集采的冲击也已减弱。2021年以来，首仿和难仿新品接连上市，形成梯队接力，并预计未来几年仍有多个储备品种上市，因此业绩有望快速恢复。 根据公司的自由现金流进行绝对估值，预估其合理市值为104.48亿元，对应目标价为11.26元，并首次给予该公司“买入”评级。但同时需要注意创新药研发进度不及预期、仿制药品种进入集采或集采超出预期、产品竞争加剧或者销售不及预期、公司中长期盈利能力下降的风险。
国家文化数字化战略助推出版行业
本周社会服务板块指数涨幅为2.18%，排在申万一级行业第25位。周内各基准指数的表现为：上证指数(+0.63%)、沪深300(+0.20%)、深证成指(-0.70%)、创业板指(-0.92%)以及社会服务板块(-2.18%)。旅游及景区(+4.27%)、酒店餐饮(+2.17%)以及体育II(+1.03%)子行业涨幅排名前三，而专业服务(-2.46%)和教育(-2.75%)则是周内跌幅排名前两位。 政府工作报告的内容表明，高质量教育体系建设及国家文化数字化战略受到重视，对出版行业发展具有积极影响。政府工作报告中指出，要深入贯彻科教兴国战略，强化高质量发展的基础支撑。此外，还要加强高质量教育体系建设，推进基础教育扩优提质行动，促进学前教育普及，加强县域普通高中建设。报告还提到要加强哲学社会科学、新闻出版、广播影视、文学艺术及档案等领域的发展，进一步推进国家文化数字化战略，并深化全民阅读活动。 基于政府工作报告的内容，出版行业主业稳健依旧，而人工智能赋能新业务则有望成为第二个增长曲线。预计到2024年，国务院国资委将对中央企业实施“一企一策”考核，并推开上市公司市值管理考核，以量化评价中央企业控股上市公司的市场表现。因此，以央国企为主导的出版板块的企业经营效率有望进一步提高，从而提升企业估值。此外，出版行业的头部公司基本面稳健，业绩增长动力确定性高，现金流充足，股息率较高，政策也对其提供支持。 视频模型的迭代将会带来IP影视化开发的加速，这是另一条出版行业的投资主线。未来，随着多模态模型的演进迭代，创作内容产业将迎来革命。视频素材、文字标注和合成数据是多模态模型训练的基础，有版权的视频内容具有实现价值兑现的潜力，具备稀缺IP资源的公司也拥有核心价值。此外，AI多模态也有望快速延伸至游戏、教育、营销和娱乐等领域，提升用户体验，加速科技价值变现。 风险提示包括政策推进不及预期风险、国际形势动荡风险、行业监管风险以及产品设计不及预期风险。
医药生物：减肥药复盘及后续催化
2023年，减肥药行业迎来了一波扩展的逻辑。3月份，诺和诺德的司美格鲁肽销售数据开始放量，有效性得到验证；5月份，产品销售反映在实际销售端；8-10月份，司美格鲁肽适应症从减肥拓展至心衰和慢性肾病，整体行业逻辑进一步拓展。2024年，减肥药行业将迎来靶点扩展和产业技术升级，从GLP-1 领域拓展至其他新兴靶点以及新型制剂领域。 减肥药领域的靶点将不断扩展，从GLP-1 领域拓展至其他新兴靶点以及新型制剂领域，如Bimagrumab，CagriSema，APH-012等。同时，从减肥领域拓展至代谢综合症领域，多样化的疾病技术手段得以应用。市场对于新靶点的理解不断加深，建议关注新兴靶点产品，如联邦制药、华东医药/道尔生物等。国内多肽生产能力正在逐步扩产并符合FDA审批标准，建议关注国内多肽原料药产业链，如翰宇药业、圣诺生物、诺泰生物等。 需要注意的是，临床实验进展低于预期和产品销售低于预期是风险提示。
中国推出免签证 支持旅游业
本周中国政府宣布扩大免签国家范围，对瑞士等六个国家持普通护照人员试行免签政策。这将进一步促进中外人员往来，也将促进境外游客赴华游览。对于投资者来说，当前市场对政策变化之后消费行业复苏预期较高，但估值处于较高水平与基本面情况背离。因此，我们建议投资者关注社服行业子板块，在出行预期具有较大不确定性情况下，通过消费市场重启的预判抬升行业整体估值。我们预计居民出行需求将谨慎释放，而消费选择也会更加理性化。 本周沪深300指数上涨0.2％，但社会服务行业指数下跌2.18％，跑输沪深300指数2.38个百分点，排名第25。社服行业子板块各方面表现不一，其中旅游综合板块涨幅最大，达到+5.04％，而酒店板块跌幅最大，达到-5.68％。该行业整体表现受疫情影响仍较大。本周，大连圣亚表现最佳，涨幅达到24.24％，而锦江酒店则表现最差，下跌了8.91％。投资者需要谨慎评估风险和收益，并掌握行业内部变化的格局。 在行业动态方面，国际航协数据显示，1月全球航空客运需求增长了16.6％，航班管家数据显示，春运民航经济舱平均票价同比增长了2.4％，酒店行业并购再添新军，岭南酒店正在注入新动能。投资者在关注行业内部变化的同时，需要注意宏观经济波动风险和居民消费不及预期风险。
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