2023大类资产配置报告：全球经济收缩 A股“反转”
2023年7月，全球股市普遍上涨，新兴市场涨幅高于发达市场，恒生指数、俄罗斯RTS指数涨幅较大。同时，主要经济体的长期国债收益率也上升，美国10年期国债收益率上行了16BP，中国10年期国债利率上行2.5BP。大宗商品普遍上涨，布油涨幅较大，能源、金属普遍上涨，部分农产品下跌。虽然全球需求疲弱，但国内制造业景气度延续修复态势，政策偏强，有利于提振市场信心，修复风险偏好。 2023年8月，考虑到政策预期的叠加、美联储加息尾声和国内宽货币稳信用政策的延续，我们认为风险偏好正在修复，A股有望出现“反转契机”。尽管外需依然承压严重，但我们相信积极的财政货币政策将有助于企业盈利环境的改善。此外，政策方面的“稳增长”与“调结构”的再平衡，以及中美缓和等因素，有望成为下半年A股市场的核心驱动力。我们建议在配置股票市场时重点关注“调结构-大安全”与“稳增长-顺周期”的交集领域，包括活跃资本市场的非银金融、AI“算力基建”的通信和电子，以及中美“缓和小周期”下的汽车、电力设备等领域。 在债券市场配置方面，我们建议配置短期利率债，尤其是1年以内的，以保持流动性。信用债方面，中短期城投债也值得关注。此外，在大宗商品市场，我们认为全球总需求乏力，大宗商品总体维持中性偏空判断。油价已处于高位，但由于供给偏紧，有可能高位震荡。有色库存偏低运行，对价格也有支撑，震荡市的可能性较大。美元指数可能走低，黄金配置价值较高。农产品总体驱动力不强，配置价值不高。 最后，值得注意的是，地缘政治风险超预期、全球通胀问题持续、宏观经济不及预期、海外市场大幅波动等因素，都可能对资产配置产生不利影响，需要密切关注。
区域酒穿越周期详解及率先复苏
区域白酒能够率先复苏，穿越周期。回顾2012-2015年的调整期，区域酒表现稳健增长，企业运营能力有高下分化，酒企预期从乐观转向保守。在调整中，不同价格带的酒企侧重不同方面。高端酒维持强品牌和高端定位，次高端酒更侧重精耕市场以达到稳量效果，而区域酒更侧重量。在调整中，区域酒具有更深厚的大众消费基础和稳定的根据地市场。 调整促使区域白酒从量价齐升模式向品牌集中度转变。在调整期中，管理难度增加，全国化品牌面临更大的挑战。但区域酒具有更深厚的大众消费基础，且产品结构更为完善，率先走出调整期。目前板块处于估值底和预期底，可以从容布局。区域酒受益于宴席市场需求良好表现较优，后期财富效应显现下，具备投资价值。在风险提示方面，需要关注经济复苏不及预期、需求恢复不够强劲、竞争格局恶化和食品安全问题等问题。
黄金行业配置机会：加息末期不容错过
黄金既具有商品属性也具有金融属性和货币属性，因此具有抗通胀功能和避险功能。在美元与黄金脱钩后，黄金价格通常呈现出与信用货币的地位博弈，并与美元指数负相关。从黄金的金融属性出发，其定价逻辑主要取决于名义利率和通胀的相对运行节奏变化。央行购金需求强劲，对金价形成长期推力。 美元的影响因素较为复杂，包括经济增速、利差以及预期的变化，但随着加息放缓，美国经济放缓的预期上升，也意味着美元可能会走弱。加息也正在尾声，预计未来市场普遍预期后续不再继续加息。从历史情况来看，黄金在加息末期价格修复明显，地缘因素和全球经济的不确定性，加上各国央行购金需求强劲，预计金价将上行。 黄金股股价与黄金价格的走势密切相关。金价上行将提升黄金的投资需求，黄金股将享受到业绩与估值同步提升的乘数效应。增储增产有助黄金股取得α收益。从短期来看，上半年金价景气运行，黄金股有望提升业绩，建议关注赤峰黄金、山东黄金、中金黄金、紫金矿业等。然而，需要注意美国经济增长超预期、美国货币政策收紧超预期、美元指数上行超预期和市场环境变动风险。
午盘三大指数走势分化，医药生物领涨
今日A股三大指数齐下跌，上证指数下跌0.36%，深证成指下跌0.28%，创业板指上涨0.24%。医药生物、银行、建筑装饰、房地产、计算机等行业表现活跃。概念方面，CRO、CAR-T细胞疗法、重组蛋白、肝炎概念、痘病毒防治等板块较强，数字阅读、知识产权、光通信模块、CPO概念、全息技术等板块较弱。截止午市收盘两市合计成交4551亿元。 近日，文化和旅游部办公厅、工业和信息化部办公厅发布了关于组织开展“5G+智慧旅游”应用试点项目申报工作的通知。试点项目内容包括但不限于以下主要方向：（一）5G+智慧旅游服务，促进5G+4K/8K超高清视频、5G智慧导览、5G+VR/AR沉浸式体验等应用场景规模发展。建议关注5G概念相关企业。 据了解，试点项目除了智慧旅游服务外还包括智慧旅游管理、智慧旅游营销以及智慧旅游产品等多方面。例如，探索5G高清视频监控、5G无人设备自动驾驶巡逻、5G北斗定位等业务的落地应用模式。促进基于5G的AI摄像头、VR/AR终端、可穿戴设备等数字化产品与文化和旅游企事业机构等深度融合，提高旅游产品的品质和服务水平。加强5G与邮轮游艇、客运索道、游乐设施、冰雪装备等旅游装备融合应用的研发与产业化进程。加大5G+乡村旅游、冰雪旅游和邮轮游艇旅游等旅游产品供给。
凯赛生物半年报点评：Q2业绩修复，聚酰胺增量已现
近日，一家化工公司公布了2023年上半年的业绩报告。数据显示，公司的23H1营收为10.30亿元，同比下降20.05%；归母净利为2.42亿元，同比下降28.12%；扣非净利为2.03亿元，同比下降39.46%。而23Q2的营收为5.25亿元，环比下降16.35%、同比下降3.86%；归母净利为1.84亿元，环比增长221.07%、同比增长13.91%；扣非净利为1.57亿元，环比下降5.80%、同比增长243.77%。虽然长链二元酸下游市场需求较弱，公司的90万吨生物基聚酰胺项目也延期，但由于高利息收入和汇兑收益的支撑，公司的23Q2净利率保持较高水平。 据了解，公司的长链二元酸仍为公司主要营收来源，但采购量同比下降。目前，公司已在推进3万吨长链二元酸项目。另外，公司还引入了招商局入股，保障了未来的销售目标。虽然有90万吨生物基聚酰胺项目的问题，但公司唯有稳步推进这一计划，并考虑到市场推广阶段的问题。目前，生物基聚酰胺的销售推广仍在困境中。 从整体来看，由于公司下游行业需求较差，销量不及预期，该公司的23-25年归母净利被调整为6.16/8.54/12.73亿元。虽然公司是一家合成生物学龙头企业，但在未来其业绩存在诸多的不确定性。因此，本质上，这是一家处于增持状态的公司，而非买入。
多伦科技：智能拓业 进军车检扬威
驾考驾培行业市场空间广阔，龙头企业表现强劲。受公安部新规（科目二、C6 拖车考试的变化）的利好影响，主营业务保持较快增长。未来随着机动车保有量和驾驶人员数量的持续增加，驾考驾培行业龙头企业将优先受益。 除此之外，行业龙头企业还开拓了新能源汽车车检领域。该企业是新能源汽车安全性检测国家标准的定标单位之一，拥有一批高粘性优质集团客户并与多家知名企业合作。未来该领域的营收增长有望快速提升。 此外，公司还在不断拓展业务领域，进入充电桩和新能源芯片行业。通过控股金电科技，公司已经在多地的商用车主机厂项目中落地了7KW-14KW 的单枪和双枪交流充电桩以及40-480KW 的一体式和分体式直流充电桩。此外公司还通过投资北云科技，为新能源汽车业务提供高精度的定位芯片和导航芯片服务。 综上所述，该驾考驾培行业龙头企业在行业内表现强劲，在新能源汽车车检、充电桩和芯片等领域上的不断拓展也为其增长带来了新机遇。对于该公司，我们看好其未来的发展潜力，给予其“增持”评级。但风险中仍存在车检站布局进展不及预期和行业政策变化等不确定因素。
用友网络：企业级服务龙头乘云之风
一份投资报告指出，公司拥有三十余载深耕企业级服务的经验，积累了深厚的中大型客户群体。随着当前数字化转型和国产化浪潮的到来，公司有望通过完善的云化产品继续保持其行业龙头地位。预计未来公司的营收和净利润将持续增长，因此给予“增持”评级，并设定目标价为30.89元。 作为全球顶尖的企业云服务与软件提供商，公司始终坚持在财务、人力和供应链等方面为客户提供数字化、智能化、平台化和生态化的企业云服务产品。其云业务已经成为公司收入主要来源，并预计未来云业务将继续高速发展，助力公司二次腾飞。 在数字化经济的浪潮下，ERP 产品正逐步迎来数智化和国产化转型机遇。近年来，由于政策的推动，数字经济市场发展迅速。上云已经成为数字化的基础，而用友则通过加快云产品的更新与完善，不断拓宽其产品边界。同时，国家也在大力推动国产化转型，ERP 市场已经逐渐转变为国内厂商的主导，用友也将充分获益。 但是，该投资报告也指出，宏观经济下行风险、产品研发升级不及时以及ERP 与云服务市场竞争的加剧是该公司面临的主要风险。
路斯股份中报：营收增37%利润翻倍，主粮业务放量
2023年上半年，路斯股份营收达3.39亿元，同比增长37.17%；归母净利润4,001.80万元，同比增长116.67%。毛利率也提升了5.94个百分点，达到20.57%。股份公司表示，这主要源于核心产品肉干产品出口毛利改善，主粮等产品规模化单位成本下降、持续加强成本管控等。 股份公司以出口为主，占比七成，主要客户为境外主流品牌商，多数已合作超十年，因此具有较强客户资源壁垒。2023年上半年，公司参加了多场国内外展会活动，并取得了不错的销售成绩。境外收入同比增长23.21%；同时，路斯股份国内业务整体拓展较快，营收占比提升至34.22%。 股份公司随着募投项目主粮项目一期生产线产能逐步释放，主粮产品本期实现收入3,018.25万元，占主营收的8.93%，同比大幅增长。唯一略有下滑的罐头收入比重3.83%，因为部分境外客户采购下滑影响，2023年上半年同比下降11.64%。不过，境内收入仍保持增长22.84%。
氢能产业链标准体系指南发布，促进公用事业行业发展
六个部门联合印发《氢能产业标准体系建设指南》，该指南系统构建了氢能制备、氢能储运、氢能加注、氢能应用等全产业链标准体系。该指南是国家层面首个氢能全产业链标准体系建设指南，规划到2025年支撑氢能全链条发展的标准体系基本建立，制修订30项以上氢能国家标准和行业标准。 氢能产业的标准化政策有望对氢能行业发展产生积极影响。当前氢能发展的痛点之一在于标准的不完善，导致输氢管道、加氢站等设施建设相对缓慢。随着国家层面标准化政策出台，后续细则及相关具体标准有望持续颁布，解决氢能运、加两端难题，打开氢能成长空间。 氢能产业有望迎来实质性爆发，政策利好将持续落实。建议关注氢能产业中的制氢环节、储运环节、氢车及加氢站环节以及检测环节。但需要注意氢能政策、技术进步、下游应用等风险。
好未来新业务获市场认可。
好未来在FY2024Q1（截止2023 年5 月31 日的3 个月）的营收增速超过30%，走出“双减”政策影响，积极探索新的业务模式。公司新业务逐渐得到市场认可，尤其是素质教育的业务模式和学习机产品。截止Q1，公司递延收入同比增长70.5%，主要原因是公司素质类课程模式得到验证，学习中心数量提升，学习机销售带来的递延收入增长。公司现金储备充足，股票回购计划延长至2024 年4 月30 日，回购总金额可达7.374 亿美元。 好未来在新业务探索方面取得了不小的进展，尤其是素质教育和学习机产品的推出得到认可。公司递延收入同比增长70.5%，显示市场需求旺盛，学生人数增加，学习机销售带动业绩增长。同时，公司现金储备充足，股票回购计划也有所延长。虽然民办教育政策变动和新业务开展不及预期是潜在的风险，但我们维持公司“增持”的评级，目标价为8.3美元。 好未来正在转型，市场上提供类似优质学习服务的公司仍然非常有限。公司在新业务探索方面取得了进展，在递延收入和学生人数上表现优异，现金储备充足。尽管民办教育政策变动和新业务开展不及预期是潜在的风险，但我们相信公司的盈利能力有望逐渐改善。我们维持公司“增持”的评级，目标价为8.3美元。 好未来在新业务探索方面有所进展，市场需求旺盛，学习中心数量增加，学生人数增加，学习机销售带动业绩增长。公司现金储备充足，股票回购计划延长至2024 年4 月30 日。尽管民办教育政策变动和新业务开展不及预期是潜在的风险，但我们相信公司的盈利能力有望逐渐改善。我们维持公司“增持”的评级，目标价为8.3美元。
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