国庆节期间，百亿私募希瓦创始人梁宏抱怨“部分保险资管在7月高位大量买入科技股，却在9月下旬大幅减仓止损，加剧了科技股下跌和市场波动”。

历史上，每一次机构抱团取暖的结局，都是一地鸡毛。

而保险公司的减仓科技股行为，应该跟今年8月金监总局发布的《保险公司资产负债管理办法》有关，其中有一条关于净投资收益覆盖率，要求过去三年的净投资收益覆盖过去三年的负债保证成本，最低100%。就是保险公司卖了很多储蓄险、年金险，承诺给客户一定的保证收益。那么这些保证成本，保险公司最好要靠比较稳定的投资收益赚回来，而不是靠赚股票差价。

这是比综合收益更审慎的"压力口径"——它不看投资总回报，只看最稳定那部分收益（利息、股息、租金）能不能覆盖刚性保证利益。综合投资收益覆盖率，要求过去五年综合投资收益覆盖过去五年负债资金成本，同样不低于100%。

什么叫净投资收益？主要就是债券利息、股票分红、不动产租金这些真正能持续产生现金流的收入。

中泰证券对新规的解读也是，新指标会倒逼保险公司拉长固收资产久期、增加利率债配置。但问题是，债券收益率已经很低，所以买债券同时，必须得多买一些能够稳定分红的股票。

另外，再新会计准则下，高股息资产计入FVOCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产）科目可平滑利润波动，推动配置从‘被动避险’转向‘主动的资产负债匹配’。Wind数据显示，险资已连续五个季度逆势加仓A股，二季度重仓市值中银行约3284亿元、公用事业行业849亿元；A股国有大行前十大（流通）股东中，首次全部出现险资账户。红利资产已从‘防御避风港’升级为‘攻守兼备’的配置主线......

虽然新规2027年1月1日起实施，但是我们可以看到金融监管总局的文件发布之后，伴随科技股下跌的，是红利股的慢牛走势。

当然，科技股下跌的锅，不能完全由保险公司背，外围的科技股也是水深火热之中，对A股的科技股也是极大拖累。上周美股的费城半导体指数周跌超11%，创下2025年4月以来最大单周跌幅。存储概念指数周跌超17%，同样创2025年4月以来最大单周跌幅，美光科技、SK海力士退出市值万亿美元队伍。

年初大家炒AI智能的时候，各大科技巨头举债投入，使得各上游企业业绩猛增，股价也因此飙升。到如今，大家的思维突然转向保守，担心企业AI债会崩盘了！

上周的导火索，是CoreWeave这家专注于AI云计算的基础设施公司，其的一笔2032年到期债券，债券收益率飙升至15%以上，这通常被视为债务困境的临界信号。这笔债券今年6月才发行，票面利率为9.625%。短短四个月，市场要求的回报率就上升了超过5个百分点。穆迪给予该债券B1，标普给予B级，这就是俗称的垃圾债。而且，其CDS利差突破1194基点而跌入困境债区间，信用市场隐含五年违约概率超63%...

10月14日，CoreWeave股价大跌约16%，股债双杀引发AI基建融资模式系统性质疑。Nebius、Oracle等AI基础设施公司也遭遇大规模抛售。从芯片、服务器到数据中心，整个AI产业链集体承压。

与此同时，Anthropic正在推进名为“北极星项目”的融资计划，拟筹集约600亿美元债务，用于采购约1.5吉瓦的谷歌自研张量处理器（TPU）。这笔融资分为两个部分：约420亿美元为优先级债务，并由博通提供剩余价值担保；另有180亿美元为次级债务。黑石已承诺向次级债务部分投资90亿美元，约占该部分规模的一半，其余资金预计向更广泛的投资者募集。据知情人士透露，黑石获得的次级债票面利率为10%。考虑到发行折价及其他费用，投资者的实际收益率还会更高。

票息10%哦！

说明即使是Anthropic这样“实现盈利”的头部AI企业，也要支付更高的风险溢价来获得扩张所需的资金。

另外，摩根大通和高盛于10月15日完成了Volta一笔50亿美元杠杆贷款的发行，定价较基准利率高出6.5个百分点，发行价格则为每1美元面值95美分。按当时基准利率计算，这笔贷款的收益率超过11%。

这么高的融资成本，不仅仅是债权人需要安全垫，股票投资人也需要啊！

周末，有篇文章说“对冲基金撤离AI赛道”：对冲基金连续五日净卖出AI标的，近两年对AI板块累计净买入归零。全球AI算力竞争正从单纯的算力军备竞赛，转向成本、合规、供应链安全的综合博弈。