2023年第三季度，该公司业绩未达预期，主要由于账面佣金收入不及预期，反映出百亿减免政策的实施在短期内对佣金率产生了影响。预计第四季度佣金率的下降仍将持续，进而扰动利润增长的预期。 基于利润增长的不确定性及海外关税政策风险，我们下调了2024年和2025年利润预测5%和7%，并将目标价由188美元下调至144美元，采用2025年10倍市盈率估值（此前为13倍）。当前股价对应2025年7倍市盈率，仍维持“买入”评级。 第三季度收入同比增长44%至993.5亿元人民币，接近我们的预期但低于彭博一致预期的3%。调整后净利润为274.6亿元，同比增长61%，较彭博预期低6%，主要因收入成本增长超出预期。广告收入增长24%，佣金收入增长72%，佣金收入较VA预期偏低5%。管理层将继续支持优质商家，第四季度预计调整后净利润为315.8亿元，但利润率将同比下降3个百分点。