10年期美债收益率作为全球资产定价的重要参考，其水平主要受中性利率、预期通胀以及期限溢价三大因素影响。当前纽约联储测算的中性利率在0.7%-1.3%区间，预期通胀中枢约为2.2%-2.4%。尽管美联储今年已累计降息75个基点，但过去两个月10年期美债收益率反而上涨约80个基点至4.4%，这主要源于美国经济由软着陆向增长企稳转变、市场调整降息预期以及中期债务扩张预期的支撑。 参考2016年“特朗普交易1.0”期间美债收益率的震荡上行及双顶格局来看，政策预期与政策落地分别形成两个高点。我们预计2024年内10年期美债收益率将围绕4.5%波动，突破该水平的可能性较小。经济韧性和通胀反弹迹象构成支撑，尽管市场预计美联储年底可能降息25个基点，但对长期利率影响有限。同时，当前宽松的金融条件、财政赤字和通胀预期已被较充分反映，美联储人事变动的不确定性也限制了收益率的进一步上行。 中长期来看，美债长端利率或经历二次筑顶，但突破4.5%的趋势性动力尚不足。降息周期将推动短端利率下行，长端利率则受投资回暖、潜在减税和通胀预期上升等因素支撑，可能导致收益率曲线陡峭化。此外，流动性宽松环境和对冲基金的活跃交易可能加剧波动。然而，财政扩张预期已被市场消化，4.5%的收益率对机构投资者具备吸引力，财政部也有调整债务结构的空间，这些因素共同限制了利率的持续上涨。