公司发布2024年前三季度业绩报告，营收达430.2亿元，同比下降15.4%；归母净利润39.2亿元，同比减少24.7%。其中第三季度营收117.6亿元，同比下滑21.5%，净利润6.4亿元，同比大幅下降52.5%。毛利率表现方面，前三季度同比提升1.4个百分点至33.1%，但第三季度毛利率小幅回落至32.0%。费用率略微上升，归母净利率分别为9.1%和5.4%，受成本刚性影响业绩承压。 业务层面，国际出入境免税市场快速回暖，推动业务高增长。以北京和上海机场为例，免税门店收入分别增长超140%和近60%。公司积极拓展商品种类，前三季度新增165个品牌，国产品牌占比超40%。然而，海南地区仍受台风及消费力影响，免税销售持续低迷，但市内店和出入境业务的复苏潜力被看好，预计未来业绩将稳步回升。 基于三季度表现，公司调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为55.1亿、68.8亿及79.5亿元。结合行业龙头地位及市场竞争优势，赋予2024年30倍市盈率，对应A股合理价值79.82元/股，考虑A/H股溢价，H股合理价为61.87港元/股。风险方面需关注消费疲软、恶劣天气及政策推进不及预期等因素，维持“买入”评级。