近期市场对并购板块关注度较高。回顾历史，移动互联网曾在2010-2016年助推并购行情，目前我们看好AI智能科技将成为2023年起新一轮并购行情的动力。不过，短期来看，传媒板块作为AI新标的的主要收购方，并购行情仍显不足。原因在于尽管“天时”和“形势”已具备，但支撑并购的“趋势”尚未形成，预期到2025年中，随着AI新内容和相关应用的出现，加之政策支持，并购市场有望迎来新的增长点。 相比上一轮，并购行情的“弹性”效应在本轮面临一定阻力。首先，收购方普遍市值较大，操作难度提升；其次，当前标的多以业绩增厚为主，市场对协同、风口和示范效应认可不足；最后，AI技术正从大模型转向具身智能，未来智能交互硬件如垂直领域硬件和人形机器人，将带来整合新机遇。特别是具身智能更贴合中国市场，场景化落地是其核心优势，具身智能硬件体量大，逻辑更顺畅，具备广阔的产业和生态空间。 我们预判到2026年，人形机器人有望进入家庭C端，促进并购标的多样化发展。短期投资上，2025年预计延续2024年的格局，红利股依然领先，其次是并购股和AI高弹性标的。四季度板块修复机会较大，重点关注芒果超媒、中国电影、省广集团、时代出版等标的。需注意观点迭代和市场偏好变化带来的风险。