本报告指出，公司业绩低于预期的主要原因在于门票补贴政策下有效进山游客人数减少，导致利润率下降。2024年前三季度，公司营收微降，归母净利润和扣非归母净利润分别下滑超过30%，其中第三季度利润率明显收窄，这与高经营杠杆效应及极端天气影响密切相关。 未来发展方面，报告重点关注新项目及交通条件改善带来的利好。池黄高铁已开通，有助于九华山与黄山景区客流互联，宁宣黄高铁也将提升南京地区客流。此外，旅游服务业务迅速增长，东黄山项目二期索道建设有序推进，徽菜门店扩张有望进一步拉动收入增长。 投资建议方面，鉴于门票减免政策对盈利能力的短期影响，调整2024-2026年每股收益预测，2025年目标市盈率由行业平均25倍上调至30倍，体现公司稀缺资产价值，目标价微调至13.66元，维持增持评级。同时需警惕出行需求不振、项目审批及成本上升等风险。