恒瑞医药2024年第三季度实现收入65.9亿元，同比增长12.7%，增速较二季度有所提升，创新药收入占比进一步增加。然而，归母净利润仅同比增长1.9%，低于预期，净利率下降至18.0%，主要因销售费用大幅上涨25%及研发投入增加。公司营销活动逐渐恢复常态，费用率上升，对利润率造成一定压力。 基于最新业绩表现，我们下调公司净利润预测约3%，但维持2024-2026年收入预期不变，预计第四季度收入将增长14%。目标价调整为45元人民币，对应2025年约45.9倍市盈率，与历史均值相符，故维持中性评级。经营性现金流增长较收入增速略低，反映基数影响及行业回款特点。 未来重点关注恒瑞医药在海外市场的拓展，包括美国市场已启动销售的白紫仿制药及布比卡因脂质体产品；“双艾”组合的新PDUFA审批进展及海外研发合作；以及国内仿制药集采带来的不确定性。这些因素将影响公司中长期发展及盈利能力。