今年8月5日，全球股市遭遇“黑色星期一”，日本股市领跌，日元汇率迅速升值。市场普遍认为，此次金融冲击主要源于对美国经济衰退和日本央行加息预期的担忧，导致日元套息交易大规模逆转。日元套息交易是指借入低息日元，投资于高回报资产的高杠杆策略，过去25年日本零利率政策促使这类交易规模持续扩大。 基于日本央行公布的资金循环表，本文估算了2023财年末三类日元套息交易的潜在规模：日本居民借入日元投向海外证券约5.4万亿美元，日本非居民借入日元投向日本上市股约2.1万亿美元，非居民持有日元投资海外证券约1.8万亿美元。三者合计约9.3万亿美元，相当于日本经济总量的236%，占全部日元负债的13%，并影响了日本股市30%以上市值。 日元套息交易的扩张与逆转，形成全球金融市场日元流动性的潮汐效应。在金融动荡中，它既是“启动器”，也是“放大器”，成为市场波动的重要源头。当前，美日货币政策周期出现历史性转折，日本通胀持续走高，央行可能加息，利差收窄将持续推动日元套息交易逆转，增加全球金融市场波动风险。