2024年上半年，公司实现营收2730.9亿元，同比增长2.1%；归属于母公司净利润36.2亿元，同比增长7.7%。其中，第二季度营收1505.7亿元，同比增长7.7%、环比增长22.9%；净利润19.0亿元，同比增长18.5%、环比增长10.9%。结合同行业公司2024年平均市盈率11.1倍，给予公司A股同等估值，考虑A股与H股82%的历史溢价率，目标价分别为23.7元和14.3港元，维持“买入”评级。 2024年上半年，公司生产表现良好，阴极铜、黄金、白银、硫酸等主要产品产量完成较好，黄金和硫酸产量超出预期，阴极铜、白银和自产铜产量符合预期，铜加工产量略低，或因高铜价抑制下游需求。公司哈萨克斯坦钨矿项目计划第三季度实现试生产，预计将为未来增长提供支撑。 受益于贵金属价格上涨，上半年铜价、金价、银价分别同比上涨10%、20%、28%，使矿端盈利能力增强。冶炼端受外购矿长协合同和粗杂铜使用影响较小，现货TC价格下行影响有限，且硫酸价格同比上涨。整体销售净利率提升至1.47%。但归母净利率增幅收窄，主要因少数股东权益损益增加至约4.1亿元。风险提示包括大宗商品价格波动及铜矿冶炼矛盾加剧。