2024年上半年，公司实现营收312.7亿元，同比下降13%；归母净利润为32.8亿元，同比减少15%。其中，第二季度营收124.6亿元，同比下滑17%，扣非净利润9.8亿元，同比下降38%。海南离岛免税业务持续承压，但机场免税渠道的同比改善在一定程度上抵消了这一影响。三亚市内店实现营收120亿元，同比下降29%，降幅略优于海南整体免税市场，展现了公司在区域市场的竞争优势。机场免税业务受益于租金协议优化及国际客流恢复，表现稳健，比如日上上海实现营收85亿元，同比增长3.8%。 第二季度毛利率有所提升，达到2.3%，同比增长0.8个百分点，主要受益于机场渠道收入占比提升及精品销售增长。但受少数股权损益和所得税率上升影响，净利率下降至7.8%，同比减少2.5个百分点。费用方面，销售费用率上升至17.8%，管理费用率保持稳定，财务费用实现净收入3.5亿元，显著优于去年同期。 公司积极关注政策带来的增量机会。8月28日财政部等部门发布完善市内免税店政策，允许旗下18家市内免税店经营国人出境前免税购物。预计成熟阶段京沪市内免税店可带来100-300亿元的市场增量。鉴于海南离岛免税销售降幅持续以及消费需求尚不明朗，公司下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利分别为62.6亿元、76.5亿元和91.1亿元，维持“推荐”评级。风险包括政策效果不及预期及宏观经济下行。