某综合性国有证券公司在2024年第一季度的业绩下滑略好于预期，主要得益于泛自营业务的回暖。公司实现了42.99亿元的营收和21.57亿元的归母净利润，较去年同期分别下降了9.7%和4.5%。总资产达到6426亿元，同比增长了7.0%，去除代理款项后的杠杆倍数为4.42倍，同比提升了0.25。 泛自营业务稳健发展并有所回暖，公司投资净收益和公允价值变动收益在第一季度达到了23.99亿元，同比增长了13.5%。公司持有的交易性金融资产和衍生金融资产分别减少了6.4%和增加了9.0%。另外，公司加大固收投资力度，债权投资合计达到741.08亿元，同比增长了25%。 虽然投行业务下滑幅度较市场大幅波动要好，但泛财富业务受市场影响有所承压。全市场日均交易额增长1.9%，但公司的经纪业务、资管业务和投行业务分别下降了7%、13.9%和43.2%。随着市场股权融资额大幅下降，公司的股权承销业务却呈现出较大增长。因此，公司在盈利稳健提升、用资能力提升的同时，需要针对零售和机构两端的客群进行优化，以继续保持稳健发展。 综合来看，具备深厚股东资源的该综合性国有证券公司在资本市场内稳定性提升，并有望受益于建设一流投资银行的进程。根据预测，预计公司2024-2025年每股净资产为14.85/15.93元，考虑到近五年PB中枢为0.9-1.8倍，给予2024年1.3倍PB的估值，A股合理价值为19.31元/股，H股合理价值为8.40港币/股，维持A、H股“买入”评级。需注意经济、市场、利率、政策等风险。