公司2024年实现营收565亿元，同比下降16.4%，归母净利42.7亿元，同比下降36.4%；扣非归母净利41.4亿元，同比降幅达37.7%。第四季度营收为134.5亿元，同比下降19.5%，归母净利3.5亿元，降幅高达76.9%。整体来看，受国内中高端人群奢侈品消费波动及出境游分流影响，公司业绩承压，但季度环比有所改善。 渠道方面，海南离岛免税业务受挫，三亚及海口相关业务收入分别下降28%和23%。相比之下，机场免税销售强劲复苏，北京和上海机场收入分别同比增长115%和32%，其中上海机场净利率提升至3.2%。公司持续优化产品结构，2024年毛利率略增至32.1%。虽然费用有所管控，期间费用率仍因需求不足而上升，导致净利率下滑，但财务结构改善带来净利息收入增长至9.23亿元。 公司积极推进市内免税店和国际化布局，已完成6家市内店焕新，并在新加坡、香港、东京银座及斯里兰卡开设免税店，助力品牌出海。预计2025至2027年归母净利润持续增长至51.2亿、58.7亿及71.6亿元，维持“推荐”评级。风险主要在于市内免税政策效果和宏观经济下行压力。