首次覆盖给予增持评级，预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.12亿元、6.89亿元和7.47亿元，增速依次为21.1%、12.7%和8.3%。结合市盈率和市销率两种估值方法，赋予公司2025年目标市值104.7亿元，目标价33.45元，维持增持评级。公司通过并购实现辽宁、东北及河南、山东等区域扩张，作为东北零售龙头，由国资转民企后激励机制更灵活，同时继承了国资物业优势，具备较强竞争力。 传统零售业态持续承压，公司近期在东北及百货超市等板块逐步企稳，管理层拟加快调整改革步伐。新任董事长陈德力拥有丰富商业地产及品牌运营经验，将推动招商和运营能力提升，提升百货业务表现。公司已开始关闭不盈利门店，聚焦业绩和管理优化，轻装上阵，期待调改取得积极效果。大商集团核心优势在于物业和渠道品牌信任度，上游资源支持自营商品销售，为业绩提升提供有力保障。 资产负债表稳健，现金充裕，几乎无商誉及长期有息负债，资产负债率为49%。预计2024年末未分配利润达到71.13亿元，历史分红稳健，过去十年平均现金分红比例达37.1%，股息率保持在3.55%-4.54%之间。公司盈利能力优于行业平均，百货毛利率高达50.1%。风险方面需关注存货及房地产减值、调改影响短期经营、组织架构调整风险及宏观经济波动带来的需求风险。