2025年初，制造业PMI结束了去年四季度的扩张态势，景气度出现回落。我们认为这更多是强劲生产脉冲后的正常调整，而非单纯受到春节等季节性因素影响。1月份制造业生产指数回落幅度较大，新订单指数下降较小，显示供需关系趋于平衡，生产端与新订单的差距缩小，反映出产能利用和需求匹配度有所提升。 此外，产成品价格的抑制效应有所减弱。自2024年11月以来，制造业购进价格和出厂价格指数持续处于收缩区间，伴随强生产脉冲的自然回落，价格压力逐渐缓解。企业的资金压力得到缓解，生产经营活动预期保持乐观，价格环境逐渐改善，有利于企业健康发展。 最后，企业利润增速出现拐点，降幅有所收窄。四季度工业企业利润增长陷入负值，但12月份降幅减轻，主要受利润率改善推动。在价格抑制效应减弱的支持下，利润有望企稳回升。整体来看，今年经济增长或呈“两头低、中间高”的节奏，但需关注消费者信心恢复缓慢和政策执行不及预期的风险。