我们预计百度核心广告收入将随着AI搜索改造的逐步商业化，从2025年第一季度开始实现逐季改善，下半年广告收入同比增速有望转正。AI大模型应用的稳步推进，以及Robotaxi RT6车型带来的显著成本优化，有望加速自动驾驶业务的商业化进程。基于广告业务2025年预计10倍市盈率及其他业务1.5倍市销率，维持目标价102美元（99港元），并继续给予买入评级。 2024年第四季度，百度核心收入预计为271亿元，同比下降1.5%，符合此前预期。广告业务仍面临压力，同比预计下降7.8%，受AI搜索改造影响及部分行业投放谨慎。智能云收入有望加速增长，得益于生成式AI、大模型及GPU云计算需求强劲。自动驾驶业务稳步扩展，RT6车型在内地规模化部署且在香港获得首批自动驾驶牌照，测试工作积极推进。 利润方面，受一次性业务调整影响，调整后运营利润约44亿元，利润率16%，低于此前预期。2025年第一季度核心收入预计同比下降约2%，运营利润率16%，为全年最低。随着AI搜索改造商业化推进，广告业务增速有望持续提升，预计2025年全年核心业务收入同比增长1%，运营利润率约22%，略低于2024年，主要受研发投入和收入结构调整影响。