公司2024年第四季度业绩符合预期，实现营业收入179亿元，同比下降11.8%，归母净利润45亿元，同比下降21.3%。全年来看，2024年营业收入达到842亿元，同比增长7.8%；归母净利润325亿元，同比增长19.4%。业绩回落的主要原因是第四季度境内水电发电量下降17.6%，受流域水库来水减少及蓄能需求提升影响。 值得注意的是，公司梯级水库蓄能创新高，截至2024年12月底达到308亿千瓦时，较历史同期显著提升。这一蓄能水平有助于保障2025年第一季度的电量供应，尤其是在迎峰度冬期间，为公司运营提供有力支撑。此外，公司作为水电龙头，分红比例较高，稳定的股息政策在当前低利率环境下展现出较强的相对价值。 未来投资者对公司股息率的要求有望进一步下降。一方面，国内无风险利率持续走低，截至1月中旬10年期国债收益率降至1.67%；另一方面，市场普遍看好公司分红稳定性及其资产的防周期特性，有助于降低风险溢价。总体来看，公司具备较强的业绩保障和稳定分红能力，维持“增持”评级。风险因素主要包括来水不及预期、电价波动及投资收益偏低。