近年来，国内焦煤产量预计将逐步走低，且新批复矿井中焦煤产能占比有限，部分在建矿井投产时间不明，导致国内焦煤产能增长受限。随着中东部老旧矿井资源退出，焦煤供应端逐渐趋于稳定并呈下降趋势。同时，精煤洗选效率降低，焦煤品质普遍下降，2023年炼焦精煤产量已见顶，未来或持续减少。进口方面，蒙古和俄罗斯焦煤受运力限制，其他主要出口国产能增长乏力，进口量难以大幅提升。 从需求端看，尽管下游房地产等行业需求疲软，粗钢产量延续下滑趋势，但铁水需求因短流程电炉成本较高且产量无明显增长，整体维持高位。加之焦煤品质下降导致吨铁水耗煤量增加，中期焦煤需求预计不会大幅减少。综合供需情况，未来三年焦煤供需基本平衡略显宽松，且在需求旺季有望带动价格反弹。 投资方面，预计国内焦煤产量下行、进口增长有限，动力煤价格有望维持稳定，焦煤价格将在稳增长政策支持下阶段性反弹。推荐关注低估值并受益于扩内需的淮北矿业、平煤股份、广汇能源，以及经营稳健、分红较高的中国神华、陕西煤业、中煤能源，同时关注煤电联营龙头新集能源。需注意宏观经济波动及国际进口变化带来的风险。