2008年全球金融危机背景下，中国部分城市率先采用消费券政策，以刺激消费。依托高储蓄率和发达的互联网基础设施，各地政府通过“网络平台+电子消费券”模式多轮发放消费券，策略灵活调整，取得了显著的消费拉动成效。疫情期间，消费券重点支持线下消费，资金来源也日益多元化，包括引入超长期特别国债，进一步提升政策的持续能力。 从效果来看，消费券对中小额消费的撬动倍数一般在4至10倍之间，但真实增量需求的刺激倍数更为关键。以2024年上海住宿餐饮券为例，增量刺激倍数约为3.2至3.8倍；国家补贴的以旧换新政策对家电家具消费的刺激倍数约为2倍。整体而言，消费券在商品及服务消费上均有效激发了新的消费需求，尤其服务业如住宿餐饮类效果更突出。 展望2025年，扩大消费仍是经济重点，预计通过增加超长期特别国债发行和提高财政赤字率，消费券及补贴的发放规模将达到1789至3900亿元，拉动终端消费增量或达3696至9943亿元。投资方面，建议关注受益于消费回暖的零售及酒店餐饮板块，如红旗连锁、永辉超市、华住集团等。但需警惕消费刺激效果减弱、补贴退坡及地缘政治等可能带来的消费风险。