（1）中瓷电子

1.精密陶瓷外壳龙头，国产替代空间广阔

公司聚焦高端电子陶瓷外壳，产品突破海外垄断封锁，实现光通信器件陶瓷外壳的进口替代。同时，公司产品是高端半导体元器件实现内部芯片与外部电路连接的重要桥梁，对半导体元器件性能具有重要作用和影响。

未来随着5G 通信的商业化与数据中心的建设，电子元器件、新能源燃料等领域的需求增加，叠加国产替代趋势，预计中国电子陶瓷行业市场规模将继续保持高速增长态势，2023 年或突破1145 亿元，公司有望享受景气度中的国产替代化成长逻辑。

2.关键环节自主可控，依托核心技术打造“中国京瓷”

公司在陶瓷研发生产关键环节已具备核心竞争力，未来有望复刻京瓷发展轨迹，成为全球陶瓷领域领军企业。材料层面，公司自主掌握三种陶瓷体系，以及与其相匹配的金属化体系；设计层面，公司拥有先进的设计手段和设计软件平台，对陶瓷外壳结构、布线、电、热、可靠性等进行优化设计；工艺技术层面，公司建立了完善的氧化铝陶瓷和氮化铝陶瓷加工工艺平台，氧化铝多层陶瓷工艺、高温厚膜金属化工艺、钎焊组装工艺以及镀镍、镀金工艺。

大股东中电十三所持续赋能，切入氮化镓赛道打开第二成长曲线公司的控股股东为中国电科十三所，是我国兼具规模、技术和完善配套结构的综合性半导体核心电子器件研究单位，公司是其唯一且重要上市平台。

2022 年1 月16 日公司公告拟发行股份进行通信资产注入，进行控股股东体内的产业链一体化整合，切入氮化镓芯片赛道，有望打开第二成长曲线。

（2）振华科技

公司是中国电子信息产业集团下属的平台型上市公司,产品涵盖基础元器件、集成电路、电子材料等,其中多个子公司处于细分行业龙头地位。公司近年来彻底剥离低质资产,持续扩张产能,高附加值产品占比不断提升。在规模效应推动下,公司毛利率从2017 年的14.94%上升至2021 年的60.82%,净利率从2017 年的2.59%上升至2021 年的26.47%。但相比同行业被动元器件厂商,振华科技毛利率仍偏低;且公司拥有大量盈利能力更强的半导体器件业务,随着国产半导体器件应用不断,公司盈利存在进一步提升的空间。

此外,尽管公司整体规模较大,但主营不同领域的各子公司业绩基数仍较小,具备高增长潜力。整体来看,需求端军工信息化浪潮下国产替代需求较为旺盛;供给端公司多个募投项目陆续达产,并规划了新一批扩产项目,产能加速扩张的同时产品结构持续改善,我们认为公司盈利仍有较大提升空间。

1.“被动元器件+芯片”的平台型公司

公司下设十余家子公司,产品涵盖军用电容、电感、电阻、混合集成电路、半导体分离器、IGBT 等多品种元器件。被动元器件中,振华新云是国内钽电容龙头,在军品市场上市场占有率始终保持在75%以上,在卫星、神舟飞船、月球探测器等领域占有率达98%以上;振华云科在军用电阻市占率超80%;振华富是国内军用电感核心供应商,2021 年利润增速超70%,创近年新高。芯片业务中,振华微高可靠厚膜混合集成电路(THIC)募投项目已进入投产阶段,达产后高可靠集成电路和微电路模块及组件产能将大幅上升;振华永光在军用二级管等半导体分立器件领域具有较高市占率,在公司投资森未科技、增资奥罗拉后IGBT(功率半导体)研发能力进一步提升。

IGBT 作为电力电子行业的“CPU”,在多领域广泛应用。中国拥有全球最大的IGBT 市场,但90%以上IGBT 芯片需要进口。其增长动力主要包括:一是军用IGBT 加快国产化进程;二是新能源汽车和充电桩的需求不断增加,新能源汽车是IGBT 市场增长的最大原动力;三是5G 和物联网的增长也将促进IGBT 规模化应用。

2.信息化进程加速叠加国产替代,军工电子需求旺盛

我国国防政策由过去的“强军目标稳步推进”向“ 备战能力建设”转变,国防建设将迎来新一轮加速发展。近年来,国家级战略规划重点强调核心器件及关键材料实现自主可控,提升高端新型技术与先进工艺的自主研发,摆脱关键电子元器件依赖进口的状况,加速提升国产化水平。国务院在《中国制造2025》国家行动纲领中明确指出,到 2025 年,70%的电子核心基础零部件、关键基础材料必须实现自主保障。关键电子元器件供应自主可控已成为保障我国电子元器件产业链安全完整的必然选择。

面对旺盛的需求,公司近日又发布定增预案,拟募资25.18 亿元用于扩产,涵盖半导体功率器件、混合集成电路、新型阻容元件、继电器及控制组件、开关及显控组建等产品。

3.剥离低质量资产轻装上阵,多维度看公司盈利具有较大上升空间

公司在2018 年转让了振华天通100%股权,2019 年对深圳振华通信股权减持至49%,并于2019 年和2020 年分别计提深圳振华通信其他应收款、委托贷款信用减值 10544 万元和10948万元,此外公司在2020 年对振华新能源和振华群英也分别计提了11518 万元和576 万元的预期信用减值损失,2021 年一次性计提统筹外费用 2.33 亿元,历史风险基本出清。

纵向看,公司毛利率及净利率逐年提高,且随着产能扩张和产品结构改善,规模效应及产品附加值提高有望带动盈利能力进一步增强;横向看,对比同行业被动元器件厂商公司净利率仍处于较低水平,且公司还有大量盈利能力较强的半导体器件业务,公司盈利仍具备较大提升空间。

（3）火炬电子

公司产品竞争力强势，国内外市场前景广阔优势互补。公司元器件板块主要由火炬电子、广州天极、福建毫米组成，新材料由立亚系公司实施，结合研发、生产、销售和服务为一体，采用批量生产及小批量定制化生产两种模式相结合，通过直销方式进行销售。贸易业务由雷度系公司负责，采取买断销售方式进行。

公司产品包括片式多层陶瓷电容器、引线式多层陶瓷电容器等，广泛应用于航空、航天、船舶及通讯、电力、轨道交通、新能源等高端领域公司与国际知名厂商保持长期合作，多年代理经验，在供货速度、产品质量保证等方面均具备较强的优势，近年，物联网、5G、新能源汽车等新兴市场发展，贸易板块为公司创造了主要的销售收入

公司拟分拆控股子公司广州天极独立上市，广州天极从事微波薄膜元器件生产、研发及销售，并形成微波芯片电容器、薄膜电路、微波无源集成器件、微波介质频率器件四类产品，广泛应用于军用雷达、电子对抗、制导、卫星 通信等国防军工（含航空航天）领域以及 5G 通信、光通信等民用领域。广州天极以自主创新为驱动力，通过完善营销网络布局，持续巩固行业地位。实现营业收入17,357.68 万元，同比增长37.48%；实现净利润0.58 亿元，同比增长44.97%；广州天极拥有自主可控的陶瓷介质材料制备技术和半导体薄膜工艺，是国内少数实现从陶瓷、薄膜等介质材料制备到微波无源元器件生产全过程的企业之一。

陶瓷新材料业务发展迅速，呈现逐年上升趋势。陶瓷新材料具有高强度、高模量、耐高温、抗氧化、抗蠕变、耐化学腐蚀、耐盐雾等优点，行业正处于成长期。目前陶瓷新材料已经发展到第三代，抗氧化、抗蠕变等性能更好。公司CASAS-300 特种陶瓷材料以技术独占许可的方式，掌握了“高性能特种陶瓷材料”产业化的一系列专有技术，该技术属国内首创，主要应用在航天、航空、核工业等领域。公司子公司立亚新材主营产品为CASAS-300 高性能特种陶瓷材料，产品应用于航天、航空、核工业等领域的热端结构部件；新材料板块业绩占比较小，但逐年呈上升趋势，公司通过技术独占许可方式掌握CASAS-300特种陶瓷材料产业化的一系列专有技术，属国内首创，技术水平领先。作为国内少数具备陶瓷材料规模化生产能力的企业之一，产品性能和产能已具备稳定供货能力，未来可期。